4月2日，特朗普簽署“對等關(guān)稅”行政令，宣布對美國所有貿(mào)易伙伴征收10%的最低“基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對貿(mào)易逆差較大的國家征收“對等關(guān)稅”。
“對等關(guān)稅”政策一經(jīng)提出即引起全球股市劇震。4月4日，中國對美國關(guān)稅進行反制，“關(guān)稅風(fēng)暴”的升級進一步加大了市場波動，標(biāo)普500指數(shù)4月3日、4月4日兩個交易日跌去約10%，納斯達(dá)克指數(shù)較2024年12月高點回撤22%，步入技術(shù)性熊市。歐洲、亞太股市也均有較大波動。
以下，從投資的角度出發(fā)，我們將討論三個問題：
一、正發(fā)生著什么
二、未來會怎么樣
三、現(xiàn)在該怎么做
特朗普掀起“關(guān)稅風(fēng)暴”
值得注意的是，特朗普競選時即有較為激進的關(guān)稅表述，提出對進入美國的商品全面征收10%基準(zhǔn)關(guān)稅，并對中國商品加征60%或更高的關(guān)稅。特朗普2.0時代開啟后，其關(guān)稅動作不斷，但為何4月2日的“對等關(guān)稅”會在資本市場掀起巨大波瀾呢？
以下我們梳理了特朗普關(guān)稅政策的時間線。
由上表可見，特朗普1月20日就職至4月2日期間，其關(guān)稅政策具有針對性與連貫性。市場也更多的將關(guān)稅政策解讀為談判工具，并未預(yù)期到關(guān)稅會對經(jīng)濟產(chǎn)生嚴(yán)重的、長期的影響。
而4月2日的“對等關(guān)稅”政策徹底超出了市場預(yù)期。
首先，“對等關(guān)稅”根據(jù)對美貿(mào)易差額計算，計算方式與較高的計算結(jié)果都讓人始料未及。
其次，全面的、高額的關(guān)稅將提升通脹并使經(jīng)濟受損，這兩者恰恰是股市投資者最不愿見到的。“對等關(guān)稅”政策公布以來，國際投行相繼調(diào)高美國的通脹預(yù)期與經(jīng)濟衰退概率。
最后，各經(jīng)濟體對美國關(guān)稅的反制可能會掀起全球范圍內(nèi)的貿(mào)易停滯與經(jīng)濟受損，由此開始帶動股市再定價，并在短期劇烈調(diào)整中出現(xiàn)恐慌潮與流動性沖擊。
我們正身處這個旋渦之中。
風(fēng)暴終會平息，
問題是持續(xù)多久
長期而言這一切都會過去。就像2018年特朗普1.0時期的關(guān)稅問題與2022年美聯(lián)儲的激進加息現(xiàn)在早已成為歷史。
長期來看，股市走勢取決于經(jīng)濟總量與社會財富的變化。中期來看，股市表現(xiàn)由經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題或產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢影響。相較之下，關(guān)稅政策造成的情緒起伏或經(jīng)濟波動更像是短期漣漪。
問題在于，這種短期沖擊會嚴(yán)重到什么程度，會持續(xù)多久？
比較理想的情況是，若特朗普保持著其在自傳《交易的藝術(shù)》中敘述的談判策略，將極限施壓作為一種談判手段，把“對等關(guān)稅”作為一個談判籌碼。那隨著施壓過后的談判開啟，關(guān)稅沖突可能會有更多變化，全球股市的單邊向下可能會變成上下劇震，并逐漸消化這一短期變量。
這種情況的概率不低，股市受到的更像是短期“驚嚇”，不過我們?nèi)匀灰冻鲆恍┠托牡却?/p>
比較不利的情況是，關(guān)稅爭端一再升級且流動性沖擊蔓延，從而造成更為極端的風(fēng)險與波動。
這種情況的概率低一些，且可能觸發(fā)針對性的救市政策。此時我們需要承擔(dān)的顛簸會大一些，面對的局面也可能嚴(yán)峻些。
不論怎樣，現(xiàn)在是需要我們付出勇氣與耐心的時刻。1950年至今的70多年時間里，美股標(biāo)普500指數(shù)回撤20%以上的情況共出現(xiàn)過16次（算上這一次），差不多5年一次，并不常見，但也會發(fā)生。如果我們的投資時間夠長，可以說注定會遇到今天這樣的波動。我們要知道股市不會無休止的下跌，市場的極端情緒會逐漸平復(fù)，并最終回歸正軌。
那么身處風(fēng)暴之中時，我們應(yīng)該做些什么呢？
壓力測試之中，
保持冷靜與韌性
過往我們一再提示資配的重要性，并表示今年可能的高波動環(huán)境中，需要重視絕對收益資產(chǎn)的配置。
現(xiàn)在，當(dāng)風(fēng)險事件爆發(fā)，各類資產(chǎn)波動率顯著加大之時，一方面，我們應(yīng)審視資配組合在壓力測試之下有無需要改進的地方。另一方面，我們也應(yīng)思考短期波動是否帶來了一些機會。
具體而言，我們當(dāng)前應(yīng)該做的事情包括：
一、避免情緒化交易
不要因短期回撤的痛苦或?qū)M一步下跌的恐懼，去減持質(zhì)地與底層邏輯均未出現(xiàn)顯著變化的金融產(chǎn)品。
二、優(yōu)化資產(chǎn)配置
波動是金融市場的脈搏，“黑天鵝”難以避免，不在今天也可能在未來。既然今天出現(xiàn)了，那在這場壓力測試中，你組合的波動如何，你的波動承受能力如何，是否應(yīng)該更加注重固定收益與絕對收益資產(chǎn)的配比，資配組合是否有值得優(yōu)化的地方，這是每位投資者應(yīng)該思考的問題。
三、關(guān)注戰(zhàn)術(shù)性機會
危機雖然可怕，但也有“不浪費每一次危機的說法”，但把握機會對投資者的經(jīng)驗與能力有一定要求。一個可以參考的簡單思路是：是否有什么金融產(chǎn)品，你一直以來看好它的長期邏輯，現(xiàn)在的短期波動正提供比過往更好的介入機會？
如果關(guān)稅爭端并沒有影響一些金融產(chǎn)品的長期賺錢邏輯，那短期回撤正帶來機會。
綜上，眼前的波動讓人驚駭，但過去我們也遇到過很多類似，甚至更糟糕的情形，2018-2019年的關(guān)稅摩擦、2020年的疫情，2022年的俄烏沖突、通脹與加息，未來我們可能還會再遇到，但投資不會就此停止。保證組合的韌性，保持心態(tài)的平靜，確保不犯錯誤，合理把握機會，風(fēng)暴終會停息。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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