“一石激起千層浪”的關(guān)稅風(fēng)波，仍在持續(xù)擾動(dòng)全球資本市場(chǎng)。
4月2日，特朗普“對(duì)等關(guān)稅”落地以來，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)快速回調(diào)，原油、黃金等大宗商品波動(dòng)也有所加劇。而在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)的另一端，避險(xiǎn)資金迅速涌入債券市場(chǎng)，不少美債基金近期凈值創(chuàng)下新高。
以下，我們具體梳理對(duì)等關(guān)稅落地后全球股債市場(chǎng)的表現(xiàn)，并結(jié)合好買研究的最新觀點(diǎn)探討配置思路，希望能在市場(chǎng)處于重重迷霧之時(shí)，為投資者指明方向。
全球股市：
美股波動(dòng)較大，亞太市場(chǎng)相對(duì)抗跌
關(guān)稅政策落地后，沖擊最大的即是全球股市。具體看各國(guó)股市的漲跌幅，美股在本輪關(guān)稅風(fēng)波中波動(dòng)較大，標(biāo)普500、納斯達(dá)克分別自高點(diǎn)回調(diào)超15%，但隨后有所反彈。歐洲股市跌幅則相對(duì)較小。
亞洲市場(chǎng)方面，日本及越南股市波動(dòng)相對(duì)較大，A股和港股在關(guān)稅政策落地之后有所回調(diào)，但整體保持了一定韌性。
看各國(guó)股市當(dāng)前的估值水平，美國(guó)三大股指短期PE分位已經(jīng)落入極低的位置，當(dāng)前已經(jīng)具有一定的性價(jià)比。亞洲方面，日本市場(chǎng)因盈利釋放疊加近期的回調(diào)而估值分位下降；印度則因?yàn)榉磸棧乐捣治挥兴厣?，但仍相?duì)便宜。
配置觀點(diǎn)：
1、美股：回調(diào)后估值回到合理區(qū)間
短期來看，美股行業(yè)分化或?qū)⒓觿 ３鲇趯?duì)關(guān)稅政策和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或承壓。部分依賴中國(guó)供應(yīng)鏈的科技股，盈利預(yù)期大概率下調(diào)。
但中長(zhǎng)期而言，經(jīng)歷前期的調(diào)整之后，當(dāng)前美股估值已經(jīng)處于合理的位置。如果市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)一步放大，可能帶來較好的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。
2、港股：短期可能承壓，仍處于較好的配置窗口
由于外資依然占據(jù)了香港市場(chǎng)較大的權(quán)重，短期內(nèi)資金行為使得港股與海外市場(chǎng)形成了強(qiáng)烈的共振。從風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，港股短期可能持續(xù)承壓，長(zhǎng)期來看仍取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。短期劇烈的情緒釋放，為此后的布局提供了較好的時(shí)間窗口。
3、A股：后續(xù)主要關(guān)注宏觀景氣復(fù)蘇力度
短期而言，四月決斷疊加關(guān)稅落地的影響，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能承壓，內(nèi)需相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域可能是資金中短期博弈的重點(diǎn)，后續(xù)主要關(guān)注宏觀景氣復(fù)蘇力度。
全球債市：
避險(xiǎn)情緒濃厚，債券價(jià)格上漲
“對(duì)等關(guān)稅”落地以來，大量避險(xiǎn)資金從美股市場(chǎng)涌入美國(guó)國(guó)債，海外債市持續(xù)走強(qiáng)。美國(guó)10年期美債收益率從4.3%的高位一路跌至4%以下，不少美債基金凈值創(chuàng)下新高。
與此同時(shí)，此前回調(diào)幅度較大的國(guó)內(nèi)債市，近期也出現(xiàn)了回暖。長(zhǎng)端債券收益率顯著下行，背后主要有兩股推力，一是資金面大幅轉(zhuǎn)松；二是超預(yù)期的關(guān)稅政策讓市場(chǎng)看到降準(zhǔn)降息落地的必要性。
配置觀點(diǎn)：
1、美債：衰退預(yù)期與降息預(yù)期升溫的雙重邏輯下，市場(chǎng)出于對(duì)美股市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致美債收益率下探，后續(xù)如降息節(jié)奏加快，美債可能獲得資本利得和匯率利得的雙重收益。
2、中債：關(guān)稅方案落地后，即將到來的可能是國(guó)家間的協(xié)商期，可能經(jīng)歷升級(jí)與緩和之間的搖擺。預(yù)期的不穩(wěn)定，或帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好此起彼伏的變化，債市在大幅下行之后，可能也有短暫的緩和與反復(fù)，仍需進(jìn)一步觀察。
商品市場(chǎng)：
現(xiàn)貨黃金、原油等品種普遍回調(diào)
關(guān)稅政策落地后，多數(shù)大宗商品遭遇重挫，原油價(jià)格下跌超10%?，F(xiàn)貨黃金因避險(xiǎn)情緒推升，一度站上3200美元/盎司，此后回落至3000美元/盎司附近。
配置觀點(diǎn)：
黃金：短期來看，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升高，關(guān)稅政策遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，加劇全球貿(mào)易摩擦升級(jí)擔(dān)憂，推動(dòng)資金涌入黃金避險(xiǎn)。黃金短期內(nèi)可能面臨調(diào)整壓力，但大幅下跌的可能性不大。
若美國(guó)陷入“通脹高企+增長(zhǎng)放緩”的滯脹環(huán)境，黃金抗通脹屬性凸顯。另外，全球央行持續(xù)購(gòu)金，黃金價(jià)格中樞或?qū)⑤^疫情前提升，或成為多元化配置的重點(diǎn)資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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