“一石激起千層浪”的關(guān)稅風(fēng)波，仍在持續(xù)擾動全球資本市場。
4月2日，特朗普“對等關(guān)稅”落地以來，全球風(fēng)險資產(chǎn)快速回調(diào)，原油、黃金等大宗商品波動也有所加劇。而在權(quán)益市場波動的另一端，避險資金迅速涌入債券市場，不少美債基金近期凈值創(chuàng)下新高。
以下，我們具體梳理對等關(guān)稅落地后全球股債市場的表現(xiàn)，并結(jié)合好買研究的最新觀點探討配置思路，希望能在市場處于重重迷霧之時，為投資者指明方向。
全球股市：
美股波動較大，亞太市場相對抗跌
關(guān)稅政策落地后，沖擊最大的即是全球股市。具體看各國股市的漲跌幅，美股在本輪關(guān)稅風(fēng)波中波動較大，標(biāo)普500、納斯達克分別自高點回調(diào)超15%，但隨后有所反彈。歐洲股市跌幅則相對較小。
亞洲市場方面，日本及越南股市波動相對較大，A股和港股在關(guān)稅政策落地之后有所回調(diào)，但整體保持了一定韌性。
看各國股市當(dāng)前的估值水平，美國三大股指短期PE分位已經(jīng)落入極低的位置，當(dāng)前已經(jīng)具有一定的性價比。亞洲方面，日本市場因盈利釋放疊加近期的回調(diào)而估值分位下降；印度則因為反彈，估值分位有所回升，但仍相對便宜。
配置觀點：
1、美股：回調(diào)后估值回到合理區(qū)間
短期來看，美股行業(yè)分化或?qū)⒓觿 ３鲇趯﹃P(guān)稅政策和經(jīng)濟衰退風(fēng)險的擔(dān)憂，美國風(fēng)險資產(chǎn)或承壓。部分依賴中國供應(yīng)鏈的科技股，盈利預(yù)期大概率下調(diào)。
但中長期而言，經(jīng)歷前期的調(diào)整之后，當(dāng)前美股估值已經(jīng)處于合理的位置。如果市場波動進一步放大，可能帶來較好的加倉時機。
2、港股：短期可能承壓，仍處于較好的配置窗口
由于外資依然占據(jù)了香港市場較大的權(quán)重，短期內(nèi)資金行為使得港股與海外市場形成了強烈的共振。從風(fēng)險偏好來看，港股短期可能持續(xù)承壓，長期來看仍取決于國內(nèi)經(jīng)濟的表現(xiàn)。短期劇烈的情緒釋放，為此后的布局提供了較好的時間窗口。
3、A股：后續(xù)主要關(guān)注宏觀景氣復(fù)蘇力度
短期而言，四月決斷疊加關(guān)稅落地的影響，市場的風(fēng)險偏好可能承壓，內(nèi)需相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域可能是資金中短期博弈的重點，后續(xù)主要關(guān)注宏觀景氣復(fù)蘇力度。
全球債市：
避險情緒濃厚，債券價格上漲
“對等關(guān)稅”落地以來，大量避險資金從美股市場涌入美國國債，海外債市持續(xù)走強。美國10年期美債收益率從4.3%的高位一路跌至4%以下，不少美債基金凈值創(chuàng)下新高。
與此同時，此前回調(diào)幅度較大的國內(nèi)債市，近期也出現(xiàn)了回暖。長端債券收益率顯著下行，背后主要有兩股推力，一是資金面大幅轉(zhuǎn)松；二是超預(yù)期的關(guān)稅政策讓市場看到降準(zhǔn)降息落地的必要性。
配置觀點：
1、美債：衰退預(yù)期與降息預(yù)期升溫的雙重邏輯下，市場出于對美股市場的避險情緒導(dǎo)致美債收益率下探，后續(xù)如降息節(jié)奏加快，美債可能獲得資本利得和匯率利得的雙重收益。
2、中債：關(guān)稅方案落地后，即將到來的可能是國家間的協(xié)商期，可能經(jīng)歷升級與緩和之間的搖擺。預(yù)期的不穩(wěn)定，或帶來風(fēng)險偏好此起彼伏的變化，債市在大幅下行之后，可能也有短暫的緩和與反復(fù)，仍需進一步觀察。
商品市場：
現(xiàn)貨黃金、原油等品種普遍回調(diào)
關(guān)稅政策落地后，多數(shù)大宗商品遭遇重挫，原油價格下跌超10%。現(xiàn)貨黃金因避險情緒推升，一度站上3200美元/盎司，此后回落至3000美元/盎司附近。
配置觀點：
黃金：短期來看，市場避險情緒升高，關(guān)稅政策遠(yuǎn)超市場預(yù)期，加劇全球貿(mào)易摩擦升級擔(dān)憂，推動資金涌入黃金避險。黃金短期內(nèi)可能面臨調(diào)整壓力，但大幅下跌的可能性不大。
若美國陷入“通脹高企+增長放緩”的滯脹環(huán)境，黃金抗通脹屬性凸顯。另外，全球央行持續(xù)購金，黃金價格中樞或?qū)⑤^疫情前提升，或成為多元化配置的重點資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險，也需要投資者注意。
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