今年第一季度A股市場交投活躍且小盤股表現(xiàn)較強，中證2000指數(shù)明顯跑贏滬深300指數(shù)。但四月份，投資環(huán)境陡變，A股劇烈波動，這種環(huán)境中，量化私募是否能承受住壓力，會否出現(xiàn)嚴重的超額回撤呢？
近期，在好買財富第十三屆私募投資論壇的量化主題超級對話中，世紀前沿創(chuàng)始人、CEO、投資經(jīng)理吳敵和涵德投資創(chuàng)始合伙人、投資總監(jiān)顧小軍探討了量化產(chǎn)品的風險情況以及配置思路。
以下是吳敵與顧小軍的精彩觀點：
吳敵：
“今年市場流動性比較好，超額機會比較多，多數(shù)量化管理人不會像2023年底的時候那樣通過暴露小市值風格獲取超額。”
“去年極端風險爆發(fā)的一個主要原因是DMA產(chǎn)品爆倉導致了流動性風險，現(xiàn)在這個情況不存在了，目前來看我們覺得小盤股上的擁擠風險沒有那么大。”
“大票風格與小票風格的指增均衡配一些，是一個不錯的思路，不同的市場環(huán)境中投資體驗都不會太差，而且長期下來也有機會獲取相應的指數(shù)回報與超額回報。”
顧小軍：
“一個黑天鵝事件發(fā)生之后，大家往往會在這個方向過度防御，這個方向往往不太會出現(xiàn)第二次這樣的問題。”
“再好的策略，一旦擁擠了，就可能出問題，所以我們會盡量做好多元策略的組合，即使一個策略出問題，整體投資組合受到的影響也會相對小一些。”
“CTA的特征很明顯，產(chǎn)品收益是脈沖式的，不一定什么時候短期內(nèi)就有一兩次巨大的機會，這樣的前提下，投資者更應該注重CTA的資產(chǎn)配置意義。”
以下整理了論壇對話實錄：
尚未看到小盤股的極端風險
黑天鵝難以預知，但應做好預案
主持人：今年A股市場的活躍度和成交量提升，波動也非常大，這樣的市場行情是否更加適合量化策略發(fā)揮？哪一類型的策略會更匹配當前的市場環(huán)境？
吳敵：我們以中高頻策略為主，A股每天萬億以上的成交量比較利于我們策略發(fā)揮。今年以來我們很多的指增產(chǎn)品也取得了不錯的超額，比去年同期好很多，比2023年也好。我們也具體分析了模型中各類因子的表現(xiàn)，今年量價類的因子表現(xiàn)更好，不管是中頻還是高頻。去年上半年表現(xiàn)較好的基本面類的因子今年表現(xiàn)就沒有那么亮眼。這也再次體現(xiàn)了管理人保持因子多元多樣的重要性，基本面和量價都要做好，否則很難適應不同的市場環(huán)境。量化管理人既要有自己的特色，也要在投研上保持全面。我們的特點是把量價策略做好，同時保持各類策略的全面發(fā)展。
顧小軍：我們賺的錢，一個是長期持有的錢，一個是交易的錢。A股交易量處于萬億水平，交易機會就更多一些。
我們的特點是CTA策略方面更有優(yōu)勢，也就是在股指期貨的交易中我們有更深厚的積累。今年我們會更加關注擇時對沖策略的機會，股票端的中高頻量價類策略會受益于高波動高成交的市場環(huán)境。除此之外，股指CTA方面，中高頻的股指CTA策略也會有更多機會。將這兩者結合起來的擇時對沖類策略，會是我們今年較為看好的方向。
主持人：今年第一季度小盤股更加強勢。但是我們知道2024年初，小微盤股的行情過后也發(fā)生了嚴重的踩踏事件。請問今年有沒有可能再次出現(xiàn)類似2024年初的超額極端風險？
吳敵：首先，量化管理人也在不斷總結經(jīng)驗并迭代策略。像2021年中吃過虧，2022年底吃過虧，去年2月份吃過虧，大家會對策略有所調(diào)整。
2023年底的時候大家會更注重小微盤股的交易機會，因為那時候市場成交量低迷，小盤股的超額機會更多一些。今年的情況與2023年底不同，各量化管理人吸取了去年的教訓，在市值風格上的暴露比較保守。所以今年多數(shù)量化管理人不會像2023年底的時候那樣通過暴露小市值風格獲取超額。
另外一個重大的變化是，現(xiàn)在自營的DMA產(chǎn)品規(guī)模也很小了。去年極端風險爆發(fā)的一個主要原因是DMA產(chǎn)品爆倉導致了流動性風險，現(xiàn)在這個情況不存在了，目前來看我們覺得小盤股上的擁擠風險沒有那么大。
黑天鵝的可怕在于它難以預知。這時候關鍵的是量化機構有沒有很好的風險管理團隊，有沒有很好的應急管理制度去處理黑天鵝事件。我們公司的風控制度與措施還是很完備的，經(jīng)歷過2021年、2022年、2024年的各種事件后，我們已經(jīng)有了一整套應急機制，即使出現(xiàn)黑天鵝事件，我們也有足夠的能力與經(jīng)驗去應對。
顧小軍：以前看塔勒布的《黑天鵝》的時候，有這樣的表述，一個黑天鵝事件發(fā)生之后，大家往往會在這個方向過度防御，這個方向往往不太會出現(xiàn)第二次這樣的問題。回過頭來看，我們開始做交易的時間很早，經(jīng)歷過的極端風險也不少，1998年長期資本倒閉，2015年的A股波動，2020年的負油價事件，2024年的小盤股踩踏，可以看到當大家發(fā)現(xiàn)一類資產(chǎn)或一類策略賺錢了，更多的錢涌進來，使得交易不斷擁擠，熱度不斷升高之后，就很可能出現(xiàn)嚴重的風險事件。
針對極端風險事件，我們也不斷迭代和優(yōu)化風控體系。另外我們會更加追求策略的多樣化。再好的策略，一旦擁擠了，就可能出問題。所以我們會盡量做好多元策略的組合，即使一個策略出問題，整體投資組合受到的影響也會相對較小一些。
量化正擁抱AI發(fā)展的新變化
量化產(chǎn)品的配置要注重多樣性
主持人：今年以來DeepSeek非?；?，DeepSeek背后也有量化機構的身影。量化投資在人工智能、機器學習相關領域的研究非常深入。想請問兩位，如何看待量化行業(yè)目前在AI模型、機器學習模型上的運用程度和研究程度？
吳敵：量化對AI的研究和運用，是一個不斷進化和革新的過程。我2010年開始做量化投資，2017年、2018年開始運用AI模型，當時深度學習技術逐步產(chǎn)生并發(fā)展。在研發(fā)股票Alpha策略的過程中，人工挖掘因子會漸漸遇到瓶頸。2018年谷歌提出Transformer模型，深度學習技術逐步被應用，我也開始在A股的量化投研上應用深度學習模型，效果非常明顯。深度學習可以更廣泛的發(fā)現(xiàn)A股市場的量價規(guī)律。我們把握住了AI為中國量化投資發(fā)展帶來的這一波紅利。
2023年，OpenAI的ChatGPT又讓我們看到一個新趨勢，不僅僅是量價數(shù)據(jù)，AI現(xiàn)在也能很好的處理另類數(shù)據(jù)。以前我們對一些新聞、財報、或者分析師的路演都是用比較基礎的語言處理模型去解析。有了ChatGPT或者DeepSeek之后，我們可以更好的解讀這些財報和新聞。而且現(xiàn)在有多模態(tài)的AI模型，不僅是針對文字，也包括視頻、音頻和其他結構化的數(shù)據(jù)，我們都可以通過新一代的大模型去解讀，這可以大幅推動我們對另類數(shù)據(jù)的研究。
另外一個趨勢是，我們現(xiàn)在逐步開始培育AI量化研究員。以前我們會招很多數(shù)理人才，包括很多奧賽金牌獲得者。但是現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，我們可以自己訓練AI，讓它成為初級量化研究員。AI研究員會自己讀論文，復現(xiàn)一些因子，甚至做推理，用歷史數(shù)據(jù)進行回測，會自己提交一些因子并告訴你這有沒有效果，應該怎么做。我們可以為每個資深量化研究員配幾個AI量化研究員幫他做研究，這也是一個新趨勢。量化投資不斷在擁抱最新的AI變化。
顧小軍：我們做量化投研有很多年了，最開始的時候是人工挖因子，效率低、速度慢，然后隨著機器學習模型的興起和發(fā)展，我們也在不斷搜索。
但我們對AI模型的應用還是會謹慎一些。人工挖掘的因子，基本上我們是可以解釋的。而機器學習涉及的非線性算法，像一個黑箱子，很多東西無法解釋。我們當前的量化模型中，70%左右還是傳統(tǒng)的做法，大概30%左右會涉及到AI創(chuàng)新。
另外機器學習在CTA上的應用會比股票策略上的應用少一些，CTA策略更容易過擬合，因為交易的品種太少。所以我們在這方面會更保守一些，更多的精力會放在過擬合問題的處理上，希望找到更多的有效因子。
主持人：請顧總分享一下，現(xiàn)在時點對于CTA策略的配置有怎樣的建議？
顧小軍：CTA的特征很明顯，產(chǎn)品收益是脈沖式的，不一定什么時候短期內(nèi)就有一兩次巨大的機會，這樣的前提下，對于任何一個投資者而言，更應該注重CTA的資產(chǎn)配置意義。只配CTA，不配其他資產(chǎn)，如果CTA一段時期內(nèi)表現(xiàn)一般，投資體驗會較差。另一方面，我們做了十多年的CTA投研，根據(jù)我們的經(jīng)驗，如果CTA產(chǎn)品能拿住，持有三到五年，那大概率會有一個不錯的成果，所以我們覺得應該從一個長期大類配置的角度投CTA。
主持人：最后請吳總也分享一下量化指增產(chǎn)品的投資建議，比如全市場選股、A500指增、中證1000指增產(chǎn)品的選擇上有什么建議嗎？
吳敵：這個問題很難回答，接下來滬深300這樣的大票好，還是中證2000這樣的小票好？很難回答。我覺得還是應該從配置的思路出發(fā)，每個指數(shù)都有它的特點。像A500指增產(chǎn)品，它更偏大票風格，波動小一些，但超額彈性也不會特別大。偏小票風格的指增，超額彈性很大，但波動可能也會大一些。我覺得大票風格與小票風格的指增均衡配一些，是一個不錯的思路。這樣不同的市場環(huán)境中，投資體驗都不會太差，而且長期持有下來，也有機會獲取相應的指數(shù)回報與超額回報。
風險提示：投資有風險，決策須謹慎。文中觀點不代表平臺投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。未經(jīng)好買財富授權許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、引用本文內(nèi)容和觀點，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財富就此保留一切法律權利。
