投資的朋友都知道有一個(gè)諺語(yǔ)：Sell in May and go away!
其核心邏輯是：股票市場(chǎng)在每年5月至10月（或夏季至秋季）的表現(xiàn)通常弱于11月至次年4月，因此建議投資者在5月前后賣(mài)出資產(chǎn)，規(guī)避潛在的低迷期，待年底或次年年初再重新入場(chǎng)。
那么A股是不是也有5月效應(yīng)呢？
日歷效應(yīng)的時(shí)變性
我們統(tǒng)計(jì)滬深300月度收益分布（2005年1月1日至2025年3月31日）如下：
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
看以上的圖，似乎日歷效應(yīng)明顯。滬深300指數(shù)月度收益分化顯著：12月表現(xiàn)最佳（+3.88%，勝率65%），2月次之（+2.83%，勝率66.7%）；8月跌幅最深（-1.85%），勝率僅40%。高勝率月份集中于2月、7月、9-10月及年末。
真是這樣嗎？
我們來(lái)看另外一張圖。同樣是滬深300的月度收益分布，但時(shí)間區(qū)間不一樣，是2015年1月1日至2024年12月31日的十年收益分布圖：
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
上面的“規(guī)律”則似乎又不一樣了，1月大跌而3月則上漲，6月7月也完全反向了。
這說(shuō)明了啥呢？
日歷效應(yīng)的時(shí)變性。不同的時(shí)間段呈現(xiàn)不同的“規(guī)律”。其強(qiáng)度與方向深度耦合于政策周期、資金流動(dòng)與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化。
單一的時(shí)間不足以成為決策的依據(jù)。
買(mǎi)基金賺的是什么錢(qián)？
在《共同基金常識(shí)》中，博格用美國(guó)的數(shù)據(jù)說(shuō)明了，如果以10年為投資周期的話，市場(chǎng)的投資收益主要來(lái)自于企業(yè)盈利增長(zhǎng)、市盈率的變動(dòng)、股息率三者的作用。
從美國(guó)100多年的數(shù)據(jù)來(lái)看，10年長(zhǎng)期持有的收益倒是能夠“計(jì)算”的。下圖最后一列即為計(jì)算得到的收益率與指數(shù)其間真實(shí)年化收益率之間的差值。
來(lái)源：《共同基金常識(shí)》，2008-2017年數(shù)據(jù)按前面邏輯整理。
股息率是收益的基礎(chǔ)構(gòu)成部分。
基金所投資的股票通過(guò)分紅派息，直接為投資者提供現(xiàn)金流回報(bào)。如表格中平均期初股息率達(dá)到4.0%，這部分收益相對(duì)穩(wěn)定，是投資回報(bào)的重要根基，為投資者帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入。
企業(yè)盈利增長(zhǎng)則是驅(qū)動(dòng)收益的核心動(dòng)力。
當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益提升，盈利不斷增加時(shí)，其股票價(jià)值往往隨之上升，從而推動(dòng)基金資產(chǎn)增值。表格中 “每10年平均” 數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)盈利增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)達(dá)4.6%，充分體現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展對(duì)基金收益的關(guān)鍵支撐作用。
市盈率變動(dòng)反映了市場(chǎng)估值的影響。
市場(chǎng)情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素會(huì)使股票估值發(fā)生變化（表格中市盈率效用平均為1.2%），這種變化會(huì)影響股價(jià)，進(jìn)而作用于基金收益。以1927-1936年為例，最終市盈率為16.8，市盈率效用為4.5%，對(duì)該階段收益產(chǎn)生了顯著影響。
立足長(zhǎng)期，穿越周期波動(dòng)
回溯百年資本市場(chǎng)，真正穿越周期的收益，始終源于企業(yè)盈利與股息創(chuàng)造的內(nèi)生價(jià)值——正如博格公式揭示的規(guī)律，當(dāng)股息率與盈利增長(zhǎng)構(gòu)成收益基石時(shí)，短期的估值波動(dòng)終將被時(shí)間熨平。
以滬深300為例，盡管月度收益的日歷效應(yīng)呈現(xiàn)時(shí)變特征（如2015年“五窮”失效、2020年后“春季躁動(dòng)”弱化），但指數(shù)長(zhǎng)期年化收益仍與企業(yè)ROE保持高度趨同，印證了“價(jià)格終將回歸價(jià)值”的市場(chǎng)鐵律。
即將來(lái)到的五月，上或者下都有可能，時(shí)間不應(yīng)成為決策的主要因素。保持持倉(cāng)的定力的內(nèi)在因素在于：
其一，估值水位決定安全邊際（滬深300PB1.31倍，歷史前13%），當(dāng)前股債收益差處于歷史極值區(qū)間（10年期國(guó)債收益率僅1.68%，低于滬深300股息率），已隱含充足的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；
其二，政策周期轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)正從地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向科技制造升級(jí)，新質(zhì)生產(chǎn)力的成長(zhǎng)紅利尚未完全定價(jià)；
其三，股息再投資效應(yīng)在低估值環(huán)境中具備復(fù)利優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期持有可通過(guò)分紅再投入持續(xù)攤薄成本。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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