今年以來(lái)，多數(shù)投資者的一個(gè)直觀感受可能是：
投資難度很大，求高收益而難得。
進(jìn)取型投資者面臨的情形是A股、港股、美股波動(dòng)加劇，且未來(lái)充滿變數(shù)。穩(wěn)健型投資者面臨的情形是國(guó)內(nèi)利率水平較低，而美債與美元又有波動(dòng)。
這種環(huán)境中，大家開(kāi)始尋找更多的投資選項(xiàng)，市場(chǎng)中性產(chǎn)品開(kāi)始重回投資者視野。
國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)中性產(chǎn)品，一般指量化私募發(fā)行的一種絕對(duì)收益型產(chǎn)品，管理人力求在控好波動(dòng)與回撤的情況下，盡可能多的創(chuàng)造正收益。
我們知道，量化私募分析股市歷史數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律進(jìn)行選股和交易，力爭(zhēng)跑贏指數(shù)。如果量化私募能成功跑贏指數(shù)，比如說(shuō)每年比指數(shù)收益多賺10%，那它再利用對(duì)沖工具把指數(shù)收益和風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)沖掉，最后呈現(xiàn)出這10%的絕對(duì)收益，這就是市場(chǎng)中性產(chǎn)品的基本邏輯。
實(shí)際投資中，市場(chǎng)中性產(chǎn)品的業(yè)績(jī)與波動(dòng)受幾個(gè)因素影響：
一、管理人超額水平
這直接影響著中性產(chǎn)品的收益端。
二、對(duì)沖成本
如果利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，成本取決于投資者配置中性產(chǎn)品時(shí)相應(yīng)期貨品種的基差情況。
三、產(chǎn)品規(guī)模
產(chǎn)品規(guī)模趨于飽和后，可能有更高的產(chǎn)品費(fèi)用。
事實(shí)上，過(guò)去一段時(shí)期，市場(chǎng)中性產(chǎn)品正是因?yàn)榱炕~沉降，產(chǎn)品規(guī)模飽和等原因，漸漸淡出大家視野。
但是，現(xiàn)在的情況又有所不同了。在股市波動(dòng)加大，債市空間收窄之后，市場(chǎng)中性產(chǎn)品相對(duì)而言是不是又有了較高的性價(jià)比呢？現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)收益特征如何呢？接下來(lái)，我們就解答這些問(wèn)題。
市場(chǎng)中性產(chǎn)品當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)收益特征
我們以一家具有代表性的量化私募管理人A為例，以下統(tǒng)計(jì)了該管理人市場(chǎng)中性策略2017年7月以來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況。
由上圖可見(jiàn)，A市場(chǎng)中性策略的業(yè)績(jī)圖可以分成兩個(gè)階段：
一、2017年到2021年：業(yè)績(jī)曲線波幅較大，收益累積很快，年化回報(bào)能達(dá)兩位數(shù)。
這一階段量化賽道的擁擠度較低且策略迭代速度較快，超額強(qiáng)勢(shì)且中性產(chǎn)品容量未飽和，頭部量化私募市場(chǎng)中性策略年化回報(bào)能達(dá)兩位數(shù)。
二、2022年至今：收益累積速度變慢，波動(dòng)更平緩，偶有一定回撤。
這一階段量化私募行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，策略迭代更注重細(xì)節(jié)和深度，量化超額有所沉降，但超額波動(dòng)模式也有變化，多數(shù)時(shí)間能平穩(wěn)累積，少數(shù)極端情況下有一定回撤。這一時(shí)期量化私募A市場(chǎng)中性策略年化回報(bào)約9%，最大回撤約7%。
另外值得注意的是，以上的收益統(tǒng)計(jì)扣除了管理費(fèi)但未扣除業(yè)績(jī)報(bào)酬。當(dāng)前由于市場(chǎng)中性產(chǎn)品容量有限且供小于求，所以產(chǎn)品費(fèi)用較過(guò)去也有提升。
剔除費(fèi)用后，近三年量化私募A市場(chǎng)中性策略的歷史年化回報(bào)在5%-8%，投資者承擔(dān)的波動(dòng)與回撤約在7%。這個(gè)數(shù)據(jù)是有一定參考價(jià)值的。
市場(chǎng)中性產(chǎn)品當(dāng)前的配置思路
當(dāng)前配置市場(chǎng)中性產(chǎn)品，許多投資者的出發(fā)點(diǎn)是，除了債類產(chǎn)品，還有沒(méi)有什么其他的選項(xiàng)能滿足穩(wěn)健型的配置需求。
從這個(gè)角度出發(fā)，當(dāng)前可以關(guān)注下主要在滬深300成分股上做超額，同時(shí)又用滬深300股指期貨對(duì)沖的300中性產(chǎn)品。
一方面，滬深300成分股流動(dòng)性較好，量化超額波動(dòng)相對(duì)小一些。
另一方面，滬深300股指期貨合約的貼水情況和基差波動(dòng)往往小于中證500或中證1000股指期貨，這意味著更低的對(duì)沖成本和成本波動(dòng)。
以下，我們?cè)倏匆豢?00中性產(chǎn)品近年來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，以另一家頭部量化私募B為例。
由上圖可見(jiàn)，量化私募B滬深300市場(chǎng)中性策略2022年以來(lái)的年化收益是8.7%，剔除費(fèi)用后的回報(bào)同樣在年化5%-8%這個(gè)區(qū)間。該策略的最大回撤是4.59%，出現(xiàn)在2024年9月末，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，A股各寬基指數(shù)跳漲，股指期貨升水，這種極端情況同時(shí)沖擊了市場(chǎng)中性產(chǎn)品的超額端和成本端，策略回撤了4.59%。但股指基差短期內(nèi)的極端波動(dòng)往往會(huì)快速回歸，因此產(chǎn)品的回撤在 2-3 周內(nèi)也很快完成了修復(fù)。
結(jié)合以上案例與分析，對(duì)于市場(chǎng)中性產(chǎn)品，我們可以得出以下幾條結(jié)論：
一、受量化超額、對(duì)沖成本、規(guī)模容量等因素影響，市場(chǎng)中性策略近年來(lái)收益有所降低，近三年部分頭部量化私募的市場(chǎng)中性策略的歷史費(fèi)后收益約5%-8%。
二、由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)利率水平降低，壓縮了債類產(chǎn)品的收益空間，投資者若有穩(wěn)健型配置需求，可考慮市場(chǎng)中性策略，尤其是超額端與成本端波動(dòng)更小一些的300指增中性產(chǎn)品。
三、需注意市場(chǎng)中性產(chǎn)品業(yè)績(jī)會(huì)有一定波動(dòng)，極端情況下策略可能會(huì)有一定回撤?？蓞⒖忌衔陌咐?，2024年9月末的極端行情中，該300中性策略回撤4.59%。
四、配置市場(chǎng)中性產(chǎn)品時(shí)應(yīng)注意基差情況，可以在期貨貼水較小，或是處于歷史合理水平時(shí)進(jìn)行配置。
總而言之，若投資者在債類產(chǎn)品之外，希望有一些其他的穩(wěn)健型配置選項(xiàng)，同時(shí)又能承擔(dān)一定的波動(dòng)與回撤，那當(dāng)前可以考慮市場(chǎng)中性這類策略，以上的風(fēng)險(xiǎn)收益情況分析與配置建議可供參考。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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