今年以來(lái)，全球股市波動(dòng)加大，這種環(huán)境中，全球?qū)_基金顯示出了較強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性與性?xún)r(jià)比。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年3月末，多數(shù)對(duì)沖基金策略年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益，全球?qū)_基金整體的波動(dòng)與回撤小于美股市場(chǎng)。
看近五年的表現(xiàn)，根據(jù)Preqin對(duì)沖基金指數(shù)，各類(lèi)對(duì)沖策略近五年年化回報(bào)均在7%以上，近五年夏普比率均超1%。
對(duì)沖基金策略中，一個(gè)主要的策略類(lèi)型就是股票多空策略。由上表可以看到，股票多空策略近五年的年化回報(bào)領(lǐng)先于其他對(duì)沖策略。那么什么是股票多空策略，股票多空策略又有哪些特點(diǎn)呢？作為【對(duì)沖基金系列解讀】的第四篇，本文將聚焦股票多空策略，解讀全球?qū)_基金的這個(gè)制勝法寶。
股票多空策略的定義與特點(diǎn)
多頭選股+空頭選股+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理
股票多空策略，簡(jiǎn)單來(lái)講，管理人投資股票市場(chǎng)時(shí)，同時(shí)買(mǎi)入看好的股票并賣(mài)出看空的股票，既做多也做空，通過(guò)多空對(duì)沖控制股市風(fēng)險(xiǎn)敞口。
上圖展示了股票多空策略的主要原理，可以看出，根據(jù)股票多空策略的多空倉(cāng)位對(duì)沖情況，策略還可再做劃分，若股市風(fēng)險(xiǎn)敞口較高，策略整體偏多頭，則屬于偏多的股票多空基金。若股市風(fēng)險(xiǎn)敞口較低，多空倉(cāng)位能有效對(duì)沖，則屬于偏中性的股票多空基金。
由此我們可以看出，股票多空策略的收益表現(xiàn)主要受三方面影響：
1、管理人多頭倉(cāng)位的選股超額
2、管理人空頭倉(cāng)位的選股超額
3、管理人市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的暴露情況
對(duì)沖基金管理人在統(tǒng)計(jì)股票多空策略業(yè)績(jī)情況時(shí)，往往也會(huì)分成多頭、空頭和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三部分來(lái)討論。以某全球?qū)_基金為例，可以看出，該基金的收益構(gòu)成拆分成了多頭選股超額（多頭alpha），空頭選股超額（空頭alpha）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)（beta）三部分，該策略成立以來(lái)，這三部分均貢獻(xiàn)了正收益。
可見(jiàn)，股票多空基金的回報(bào)情況取決于管理人能否有效選出跑贏市場(chǎng)的股票，能否有效選出跑輸市場(chǎng)的股票以及能否合理控制股票多空敞口。那么，股票多空管理人又是如何選股與管理風(fēng)險(xiǎn)的呢？我們配置股票多空策略時(shí)又該注意哪些問(wèn)題呢？
配置股票多空策略的思路
評(píng)估選股能力，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)敞口
以某全球?qū)_基金為例，該管理人的股票多空策略具有如下特征：
1、通過(guò)主觀+量化的兩種方式選股
該管理人擁有一只由上百名分析師組成的股票基本面投研團(tuán)隊(duì)，會(huì)基于公司盈利能力、未來(lái)盈利情況以及股價(jià)估值評(píng)估股票投資性?xún)r(jià)比。與此同時(shí)，管理人還組建了量化研究團(tuán)隊(duì)，通過(guò)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型的研究，篩選出未來(lái)表現(xiàn)可能超越平均的股票以及未來(lái)表現(xiàn)可能落后于平均的股票。管理人結(jié)合主觀與量化兩種方式，選擇做多的標(biāo)的和做空的標(biāo)的。
2、參考基金波動(dòng)率管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口
該管理人首先會(huì)設(shè)置一個(gè)股票風(fēng)險(xiǎn)敞口范圍，比如-10%到+50%，從而明確股票多空基金的定位是更偏多頭還是更偏中性，以便投資者更好的理解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
在此之后，管理人會(huì)基于多種風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)動(dòng)態(tài)管理多空策略的風(fēng)險(xiǎn)敞口，其中一個(gè)重要的參考指標(biāo)是策略波動(dòng)率，即股票多空策略波動(dòng)加劇時(shí)，管理人可能會(huì)適當(dāng)?shù)恼{(diào)降風(fēng)險(xiǎn)敞口。
以上是以某全球?qū)_基金管理人為例，該管理人具有一定的代表性，主觀與量化多種方法結(jié)合篩選做多和做空的機(jī)會(huì)，根據(jù)策略波動(dòng)率調(diào)整市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，這些投研與風(fēng)險(xiǎn)管理的方法在股票多空基金中已較為普遍。
對(duì)于投資者而言，在配置股票多空基金時(shí)，需要明確以下三個(gè)問(wèn)題：
1、理解股票多空基金的配置意義：雖然也是投資股票，但多空策略的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口可能較低，所以具有絕對(duì)收益產(chǎn)品的屬性，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者。
2、合理評(píng)估管理人的選股能力：股票多空策略既做多也做空，對(duì)于管理人選股能力要求較高，配置該策略時(shí)可結(jié)合管理人的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成與歷史回報(bào)，評(píng)估其選股策略和實(shí)力。
3、明確股票風(fēng)險(xiǎn)敞口與管理人風(fēng)控機(jī)制：股票風(fēng)險(xiǎn)敞口影響著多空策略波動(dòng)，而做空股票具有杠桿性質(zhì)，也需要投資者關(guān)注管理人的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
以上我們?cè)敿?xì)介紹了全球?qū)_基金的股票多空策略，并以具體管理人為例介紹了多空策略的業(yè)績(jī)構(gòu)成、投研模式和風(fēng)控特點(diǎn)。在股市波動(dòng)加劇的年份，多空策略，尤其是股市風(fēng)險(xiǎn)敞口較低的偏中性的策略，或?yàn)橥顿Y者提供獨(dú)立于股票市場(chǎng)的絕對(duì)收益，值得我們關(guān)注！
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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