近年來，基金行業(yè)呈現(xiàn)出的趨勢是，公募指數(shù)化，私募指增化。在宏觀經(jīng)濟增速換擋的背景下，一方面，配置型資金更加關(guān)注高股息低估值的權(quán)重股，另一方面，交易型資金流向中小市值股票。這種環(huán)境中，公私募行業(yè)都在發(fā)生著巨大變化。
如今，當(dāng)配置私募股票型產(chǎn)品時，投資者普遍的疑問是，主觀選股的股票基金經(jīng)理有何優(yōu)勢，主觀股票私募還有哪些獨特的配置意義。
如果我們能弱化短期市場環(huán)境影響，從更長期的角度思考投資，并深入分析一些真正認(rèn)真投資，專注選股的主觀管理人，就會發(fā)現(xiàn)，一些優(yōu)秀的主觀股票私募秉承的投資理念與策略具有更長期的有效性。以下將介紹的大禾投資就是一個例子。
價值投資的九年實踐
大禾投資成立于2016年，公司董事長、總經(jīng)理、基金經(jīng)理胡魯濱畢業(yè)于北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心，擁有17年投研經(jīng)驗，曾任易方達(dá)基金的宏觀策略主管、機構(gòu)與專戶投資經(jīng)理。
早年，初出茅廬的大禾憑借亮眼的業(yè)績和鮮明的投資風(fēng)格受到市場廣泛關(guān)注，高度集中的持倉特點也引起過討論和質(zhì)疑。歷經(jīng)9年市場考驗，大禾深度研究的投資策略不漂移，深耕的消費、制造和數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域得到了更多專業(yè)人員的認(rèn)可，投資業(yè)績也有了更長時間的驗證。
大禾的核心投資理念是，“定價”是價值投資的核心，以低于內(nèi)在價值的價格買入資產(chǎn)。胡魯濱認(rèn)為“好公司”“好行業(yè)”“好商業(yè)模式”都是非充分非必要條件，投資有復(fù)雜性，很難用單一維度或總結(jié)性的方式全面概括。近年來，大禾行事愈發(fā)低調(diào)，鮮少在公眾場合露面和發(fā)聲，更專注于提升自身實力，打磨投資業(yè)績，在堅守價值投資理念的同時，結(jié)合實際情況不斷優(yōu)化和改進：
1、科技領(lǐng)域深度布局：隨著科技的發(fā)展，大禾加大了對科技行業(yè)的關(guān)注，通過補充物理、數(shù)學(xué)等基礎(chǔ)知識，從第一性原理出發(fā)深入研究科技領(lǐng)域。
2、估值安全邊際強化：對標(biāo)的估值提出更高要求，力求保留更高的安全邊際，降低投資風(fēng)險和不確定性。
3、研究重心聚焦：在分析企業(yè)時，大禾更加聚焦于企業(yè)滿足客戶需求的能力、產(chǎn)品競爭力以及經(jīng)營戰(zhàn)略細(xì)節(jié)，相對降低對商業(yè)模式與產(chǎn)業(yè)生態(tài)的權(quán)重。
4、倉位管理精細(xì)化：倉位調(diào)整策方面更加精細(xì)，換手率有所提高。
那么，具體而言，大禾是如何投資的呢，在投資策略與投資流程上有哪些特別之處呢？
理解定價，專注選股
胡魯濱認(rèn)為，投資不易，只有反復(fù)驗證才能提高成功率。舉例而言，電影常被視為商業(yè)模式欠佳的行業(yè)，但是皮克斯動畫公司卻實現(xiàn)盈利，而多數(shù)動畫企業(yè)仍面臨經(jīng)營困境。
再比如玩具行業(yè)雖利潤空間可觀，全球范圍內(nèi)實現(xiàn)持續(xù)成功的企業(yè)卻屈指可數(shù)。
投資者普遍認(rèn)為食品飲料行業(yè)容易出現(xiàn)牛股，但很多品牌其實僅盛極一時，最終走向衰亡。
制造業(yè)普遍被認(rèn)為準(zhǔn)入門檻低，但像臺積電等細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)卻構(gòu)建起極高的技術(shù)壁壘。
大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)看上去有先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、馬太效應(yīng)，但也有很多知名企業(yè)失去了曾經(jīng)的行業(yè)地位。
所以大禾投資會深入了解行業(yè)和企業(yè)的方方面面，力求提高判斷的準(zhǔn)確度與選股的成功率。
具體而言，大禾投資篩選標(biāo)的的方式包括：
1、閱讀上市公司年報、前沿學(xué)科論文、經(jīng)典書籍、企業(yè)家訪談和演講視頻，通過深入學(xué)習(xí)理解行業(yè)發(fā)展的底層邏輯。比如閱讀白酒論文來認(rèn)識不同香型白酒的壁壘。
2、關(guān)注標(biāo)的的產(chǎn)品生產(chǎn)力、采購標(biāo)準(zhǔn)、庫存管理、市場渠道管理、戰(zhàn)略和文化、研發(fā)創(chuàng)新、管理團隊、財務(wù)狀況、股東回報等等方面的情況，其中，產(chǎn)品競爭力是核心。
3、以課題的形式深入研究，大禾的研究課題聚焦底層邏輯與行業(yè)細(xì)節(jié)。比如威士忌和白酒的對比分析、短視頻產(chǎn)品商業(yè)化對比分析、短視頻推薦效率的對比研究、平臺電商推薦展示及人貨匹配效率對比研究。
4、理解定價的復(fù)雜性，產(chǎn)品需求估計、行業(yè)的周期性、信息不對稱、商業(yè)模式、技術(shù)變遷、市場價格都是定價復(fù)雜些的來源。只有充分理解了這些定價因素后，才能更好的評估市場出價與投資機會。
總結(jié)以上，我們可以看出，大禾力求以低于內(nèi)在價值的價格買入資產(chǎn)，通過更廣泛的信息獲取、更全面的投研分析與更深入的投資思考，不斷挖掘、驗證、評估投資機會，以求實現(xiàn)更高的選股成功率與更長期的復(fù)利回報。
近年來的市場波動讓我們看到了許多私募管理人的起伏，最終大浪淘沙的剩者展現(xiàn)出了其投資策略的有效性與投研能力的長期競爭力。雖然主觀股票私募業(yè)績差異較大，但價值投資很難過時，像大禾投資這樣真正專注選股，有效投研，并經(jīng)歷了多種市場環(huán)境與多輪市場周期驗證的管理人，值得我們跟蹤與關(guān)注。
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