短期擾動(dòng)無(wú)礙長(zhǎng)期霸主地位，Blackwell需求引爆新增長(zhǎng)引擎。
業(yè)績(jī)總覽
H20擾動(dòng)下的超預(yù)期韌性
·營(yíng)收
440.6億美元（同比+69.2%），超市場(chǎng)預(yù)期（433.7億）
·毛利率
60.5%（同比-13.4pct），主因H20芯片計(jì)提45億存貨減值
·關(guān)鍵指引
下季度收入450億美元（環(huán)比+10億），毛利率回升至71.8%
重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心整理，2025/5/30
整體來(lái)看，英偉達(dá)Q1營(yíng)收增速整體符合上季度業(yè)績(jī)指引，同時(shí)略超分析師一致預(yù)期。同時(shí)考慮一季度出口管制影響，英偉達(dá)一季度營(yíng)收展現(xiàn)出了較高韌性。當(dāng)然，季內(nèi)H20芯片計(jì)提存貨減值大約有45億左右的影響，這也明顯影響了英偉達(dá)的凈利潤(rùn)和毛利率，這也是季內(nèi)英偉達(dá)部分重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)明顯季度抖動(dòng)的原因所在。若剔除H20減值影響后，一季度真實(shí)毛利率達(dá)71%，仍能展現(xiàn)出英偉達(dá)的經(jīng)營(yíng)韌性。
從短期角度看，美國(guó)H20的禁令會(huì)對(duì)英偉達(dá)近期的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。但公司也可能后續(xù)再次推出針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的定制化產(chǎn)品，從而彌補(bǔ)該部分的損失。而從毛利率的預(yù)期看，H20的存貨減計(jì)等相對(duì)費(fèi)用也基本完成計(jì)提，后續(xù)也能輕裝上陣。在H20造成80億收入影響的情況下，公司下季度環(huán)比再增10億美元，更能體現(xiàn)出Blackwell的旺盛需求。
業(yè)務(wù)板塊
數(shù)據(jù)中心扛鼎，游戲逆勢(shì)爆發(fā)
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心整理，2025/5/30
·數(shù)據(jù)中心：AI算力需求持續(xù)井噴
收入391.1億美元（同比+73.3%），占總營(yíng)收89%。細(xì)分表現(xiàn)：計(jì)算芯片：341億美元（同比+76.1%），環(huán)比增速放緩至16億美元；網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：49.6億美元（同比+56.3%），環(huán)比增長(zhǎng)19.3億美元。從計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)二分類增速對(duì)比來(lái)看，季內(nèi)出現(xiàn)的增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換主因有可能是主因是下游部分客戶更加期待后續(xù)量產(chǎn)的GB300產(chǎn)品，將相應(yīng)資本開(kāi)支的節(jié)奏做了調(diào)整。
·游戲業(yè)務(wù)：獨(dú)顯市場(chǎng)碾壓式領(lǐng)先
收入37.6億美元（同比+42.2%），是本季四大板塊業(yè)務(wù)中最大超預(yù)期項(xiàng)。主因是RTX50系列顯卡驅(qū)動(dòng)份額擴(kuò)張。同時(shí)對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 AMD游戲季內(nèi)收入29.8%的跌幅，顯示出隨著公司RTX50系列產(chǎn)品的推出，英偉達(dá)在獨(dú)顯市場(chǎng)搶占了更多的份額。
·專業(yè)可視化和汽車(chē)業(yè)務(wù)
汽車(chē)（Orin/Thor芯片）與專業(yè)可視化（迪士尼/皮克斯客戶）合計(jì)占比不足3%，占比較小，且近年來(lái)整體規(guī)模和占比均較穩(wěn)定，對(duì)季內(nèi)營(yíng)收和利潤(rùn)影響有限。
H20事件影響
短期陣痛已充分釋放
事件根源于4月美國(guó)禁令導(dǎo)致中國(guó)特供芯片H20滯銷(xiāo)，一季度給英偉達(dá)帶來(lái)的財(cái)務(wù)沖擊：主要體現(xiàn)在：
1、本季計(jì)提45億存貨減值（致毛利率"閃崩"）；
2、下季度將產(chǎn)生80億收入缺口。但我們認(rèn)為H20事件對(duì)英偉達(dá)的季內(nèi)影響并不會(huì)持續(xù)，主要考慮到：減值計(jì)提基本完成（下季度毛利率重回72%；在中國(guó)設(shè)廠，同時(shí)計(jì)劃推出新一代中國(guó)定制化芯片彌補(bǔ)損失；Blackwell放量抵消缺口（指引隱含90億環(huán)比增長(zhǎng)潛力）.
成長(zhǎng)動(dòng)能
三大利好支撐長(zhǎng)期邏輯
1. 云廠商資本開(kāi)支暴增
四大云廠商（亞馬遜/微軟/谷歌/Meta）2025年資本開(kāi)支有望達(dá)到3500億美元左右的規(guī)模，較去年同期增速持續(xù)較大，同時(shí)后續(xù)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收增速有望持續(xù)跑贏云巨頭開(kāi)支增長(zhǎng)。
2. Blackwell產(chǎn)品周期爆發(fā)
經(jīng)歷了前期設(shè)計(jì)和產(chǎn)能問(wèn)題的影響，當(dāng)前B卡已全面接棒H卡成為英偉達(dá)的中堅(jiān)營(yíng)收力量，B卡的產(chǎn)品周期正全面爆發(fā)。同時(shí)從季內(nèi)數(shù)據(jù)顯示客戶寧愿等待GB300也不轉(zhuǎn)單，印證英偉達(dá)的技術(shù)護(hù)城河及B卡的產(chǎn)品力。同時(shí)，英偉達(dá)季內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：存貨環(huán)比增至113億美元，Blackwell備貨力度加大，存貨/收入比維持0.26健康水平。
3. 生態(tài)壁壘加固
對(duì)比AMD和英特爾，一季度數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)份額差距擴(kuò)大至近50pct，同時(shí)季內(nèi)英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)放量與AMD下滑29.8%形成斷層差距，這均顯示出了英偉達(dá)市占率在持續(xù)提升，市占率的提升，反過(guò)來(lái)又可以籠絡(luò)更多開(kāi)發(fā)者和使用者，加固英偉達(dá)的生態(tài)壁壘。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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