眼下，我們應(yīng)該提高對(duì)主觀基金經(jīng)理的重視度。
近幾年，股票基金的行業(yè)趨勢(shì)是，公募指數(shù)化，私募指增化，進(jìn)行主觀選股的基金經(jīng)理熱度下降。
一方面，這與市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，經(jīng)濟(jì)大周期背景下，A股的機(jī)會(huì)一是體現(xiàn)于高股息權(quán)重股，二是集中于高彈性中小盤股，低費(fèi)用跟蹤指數(shù)的公募ETF與廣泛選股做交易賺超額的量化私募在這種環(huán)境下展現(xiàn)出了更強(qiáng)的吸引力。
另一方面，主觀基金經(jīng)理趨同的選股邏輯，在2021年抱團(tuán)“好公司”的行情難以為繼后，開(kāi)始遇到困難。
多重因素疊加，使得投資者對(duì)主觀基金經(jīng)理的關(guān)注度不斷下降。
但是，投資經(jīng)理主動(dòng)選股的基金管理模式不會(huì)消亡。即便是在成熟的美股市場(chǎng)，據(jù)Morningstar（晨星）統(tǒng)計(jì)，截至 2023年底，在美國(guó)公募基金總資產(chǎn)中，被動(dòng)型基金占比51%，主動(dòng)型基金占比49%，主動(dòng)管理仍占半壁江山。私募領(lǐng)域，更是有諸多靠理念與業(yè)績(jī)贏得投資者長(zhǎng)期信任的管理人。
眼下，在主觀股票基金低熱度的時(shí)期，我們恰恰應(yīng)該更加積極的尋找布局機(jī)會(huì)。只是在經(jīng)歷了近幾年的市場(chǎng)波動(dòng)后，我們應(yīng)該警惕“唯業(yè)績(jī)論”“唯明星論”的選基思路。而是應(yīng)該真正去挖掘和把握那些能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的管理人。下文將介紹的畢盛投資王康寧正是一位有這樣潛力的基金經(jīng)理。王康寧的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為兩方面：
一、畢盛投資長(zhǎng)期迭代形成的“4-Alpha”投資策略與投研框架
二、王康寧深研公司基本面，堅(jiān)守安全邊際的投資風(fēng)格
畢盛投資
全球視野，深耕中國(guó)
畢盛投資（APS）是一家老牌全球私募，其成立于1995年，總部位于新加坡，專注于為全球資金管理中國(guó)股票策略產(chǎn)品。
2002年，畢盛設(shè)立上海子公司，2018年畢盛（上海）登記為私募管理人，開(kāi)始服務(wù)于國(guó)內(nèi)投資者。
畢盛投資是最早一批QFII投資顧問(wèn)，擁有21年中國(guó)實(shí)盤投資業(yè)績(jī)，是一家以全球視野深耕中國(guó)股市的資產(chǎn)管理人。
20余年的投資實(shí)踐中，畢盛投資逐漸迭代形成了獨(dú)有的“4-Alpha”投研框架，將股票投資的超額收益來(lái)源分為成長(zhǎng)型、價(jià)值型、周期型、機(jī)會(huì)型四個(gè)類別：
一、成長(zhǎng)型Alpha：穩(wěn)定且可持續(xù)中高速增長(zhǎng)的企業(yè)
二、價(jià)值型Alpha：低估值、高分紅的企業(yè)，有持續(xù)增長(zhǎng)或短期爆發(fā)的機(jī)會(huì)
三、周期型Alpha：處于周期谷底，盈利狀況不佳但無(wú)生存危機(jī)的企業(yè)，周期已離觸底不遠(yuǎn)
四、機(jī)會(huì)型Alpha：短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比具有吸引力的機(jī)會(huì)
“4-Alpha”的投研框架覆蓋了中國(guó)股市多數(shù)的投資機(jī)會(huì)，作為畢盛投資首席投資官的王康寧，在這個(gè)框架體系中以自己的經(jīng)驗(yàn)、理念與認(rèn)知，為投資者尋找高性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)。
王康寧
堅(jiān)守安全邊際，專注基本面投研
王康寧2004年加入畢盛（上海），由研究員一路成長(zhǎng)為如今的首席投資官。王康寧2014年1月開(kāi)始管理境外子賬戶，積累了超過(guò)10年的組合投資管理經(jīng)驗(yàn)。其管理的產(chǎn)品年化回報(bào)亮眼，且回撤控制較好。
拆解王康寧的歷史業(yè)績(jī)，我們發(fā)現(xiàn)他最明顯的一個(gè)特征就是，持倉(cāng)很獨(dú)特，基本沒(méi)有買過(guò)什么大家正在熱議的、機(jī)構(gòu)熱情交易的、熱門賽道的熱門標(biāo)的。
王康寧選股有自己的思路，他對(duì)安全邊際與估值性價(jià)比有很高的要求，這種選股特征往往會(huì)讓他自然而然的避開(kāi)人群，遠(yuǎn)離熱點(diǎn)。
王康寧的性格與他的策略也是契合的。專注自己的研究，認(rèn)準(zhǔn)自己的判斷，不理會(huì)什么是市場(chǎng)熱點(diǎn)，而是喜歡在市場(chǎng)忽視或低估的領(lǐng)域布局，尋找超額收益。
在王康寧的持倉(cāng)中，很少會(huì)看到熱門股票的名字，也很少會(huì)和同期的公募核心持倉(cāng)重合。王康寧完全按自己的想法去挖掘股票。
復(fù)盤王康寧的歷史業(yè)績(jī)，對(duì)個(gè)股基本面的正確判斷，讓他賺到了企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢。對(duì)藥房企業(yè)的投資，是王康寧頗具代表性的投資案例。
醫(yī)藥是典型的成長(zhǎng)型行業(yè)，也是王康寧認(rèn)準(zhǔn)的有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的領(lǐng)域。提到醫(yī)藥，大家的關(guān)注點(diǎn)可能在創(chuàng)新藥。而王康寧則在藥房這個(gè)不那么性感的賽道上，挖掘出了牛股。
以畢盛的國(guó)際視角來(lái)看，國(guó)內(nèi)藥房行業(yè)的集中度要低于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)內(nèi)連鎖藥房藥價(jià)較醫(yī)院低廉，而且便利性強(qiáng)，只是運(yùn)營(yíng)方面較發(fā)達(dá)國(guó)家差一些。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)多數(shù)投資機(jī)構(gòu)對(duì)零售業(yè)的整合研究不深，容易低估行業(yè)增速，所以給藥房龍頭的估值并不高。
王康寧抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，基于調(diào)研，選取了經(jīng)營(yíng)理念和細(xì)致度優(yōu)秀的藥房連鎖企業(yè)。后來(lái)該企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合畢盛的預(yù)測(cè)。而當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)覺(jué)藥房企業(yè)的高增速，給與龍頭企業(yè)更高估值的時(shí)候，王康寧在估值擴(kuò)張到安全邊際不大時(shí)獲利了結(jié)，賺了成長(zhǎng)型企業(yè)盈利增長(zhǎng)和估值提升的雙擊alpha。
以上也是畢盛“4-Alpha”投研框架中成長(zhǎng)型Alpha的一個(gè)案例。王康寧在捕捉成長(zhǎng)型alpha時(shí)，會(huì)在被市場(chǎng)忽視或低估的領(lǐng)域，找到能長(zhǎng)期中高速成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。王康寧眼中的“成長(zhǎng)股”，不需要年內(nèi)業(yè)績(jī)翻個(gè)一倍甚至兩倍。在他看來(lái)，能有年化30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，如果持續(xù)3年甚至更久時(shí)間，如果估值還有充分的安全邊際，那就非常有吸引力了。
與此同時(shí)，王康寧也十分重視價(jià)值型alpha的投資機(jī)會(huì)。王康寧定義的“價(jià)值股投資”，也并非拿著高分紅低估值個(gè)股去吃股息，而是捕捉有真實(shí)現(xiàn)金流支撐的企業(yè)短期業(yè)績(jī)爆發(fā)或是加速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。
而對(duì)于成長(zhǎng)型alpha與價(jià)值型alpha兩類機(jī)會(huì)的比重分配，王康寧則根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境，基于安全邊際與公司特征再做權(quán)衡。比如2020-2021年，大型成長(zhǎng)企業(yè)逐漸成為熱門擁擠賽道后，王康寧更加關(guān)注以風(fēng)電企業(yè)、電信運(yùn)營(yíng)商為代表的價(jià)值型alpha。而目前市場(chǎng)開(kāi)始流行高股息紅利風(fēng)格時(shí)，王康寧正挖掘出越來(lái)越多的成長(zhǎng)型alpha機(jī)會(huì)。
成長(zhǎng)型alpha與價(jià)值型alpha是王康寧主要的超額來(lái)源，而周期型alpha與機(jī)會(huì)型alpha算是王康寧收益來(lái)源的兩個(gè)補(bǔ)充。
但無(wú)論哪種alpha，核心思路還是以更深入的基本面研究，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的認(rèn)知偏差，或是找到被低估的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，或是捕捉未被定價(jià)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，或是在周期底部比別人看得遠(yuǎn)，或是在事件型沖擊中把握逆向機(jī)會(huì)。
而無(wú)論哪種alpha，都需要王康寧對(duì)企業(yè)質(zhì)地與安全邊際的嚴(yán)格要求與長(zhǎng)期堅(jiān)守。
長(zhǎng)期下來(lái)，王康寧以及畢盛投研團(tuán)隊(duì)大概率能憑借經(jīng)時(shí)間驗(yàn)證的基本面研究能力、對(duì)安全邊際的嚴(yán)格堅(jiān)守，多類alpha策略的有效復(fù)合，為投資人提供高性價(jià)比的超額收益。眼下，當(dāng)主觀投資熱度不高，主觀選股機(jī)會(huì)陸續(xù)涌現(xiàn)時(shí)，這樣的基金經(jīng)理與基金產(chǎn)品正值得我們關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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