寫在前面：
三個(gè)月前，都在談?wù)擄L(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在，都怕錯(cuò)失機(jī)會(huì)。
四月初，特朗普對(duì)等關(guān)稅政策一度造成全球股市恐慌性下跌。而現(xiàn)在，美股又開始創(chuàng)新高，A股上證綜指則站上了3500點(diǎn)。
雖然對(duì)等關(guān)稅的威脅并未消失，特朗普將關(guān)稅暫緩期從7月9日延長(zhǎng)至8月1日，并表示之后不會(huì)再延長(zhǎng)。但市場(chǎng)顯然已開始習(xí)慣于TACO節(jié)奏（Trump Always Chickens Out，特朗普總是退縮），風(fēng)險(xiǎn)偏好已明顯修復(fù)。
當(dāng)股市升溫，大家討論著牛市，討論著能不能追漲時(shí)，一個(gè)事實(shí)也不容忽視：
更好的機(jī)會(huì)蘊(yùn)藏于四月初的風(fēng)暴中。不要浪費(fèi)每一次危機(jī)，這句話再次應(yīng)驗(yàn)。
量化私募股票產(chǎn)品的配置良機(jī)，出現(xiàn)于2024年初超額大幅回撤時(shí)。
A股系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的極佳介入點(diǎn)，則在2024年9.24之前的至暗與至悲觀時(shí)期。
這些機(jī)會(huì)事后看都顯然不過，但置身于其中，卻又極難把握。危機(jī)來臨時(shí)，想把握機(jī)會(huì)，除了一定的經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)度之外，更重要的是以下兩點(diǎn)：
一、你要有膽量
二、你要有錢
而危機(jī)來臨時(shí)，合理的資產(chǎn)配置恰恰能使我們?cè)诹鲃?dòng)性與心態(tài)上都形成優(yōu)勢(shì)。合理的配置方案能讓投資者在極端行情中有再平衡的空間和資金，同時(shí)，更小的組合波動(dòng)有助于緩解恐慌情緒，幫投資者更理性的辨別機(jī)會(huì)。
所以，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，牛市又成了熱議話題時(shí)，我們應(yīng)意識(shí)到，成功投資的關(guān)鍵并不在于準(zhǔn)確的判斷牛熊，而在于保持合理的配置方案，順境時(shí)能累積收益，逆境時(shí)能把握機(jī)會(huì)。
那么，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)合理的資配方案是什么樣的呢？接下來，我們就看一看2025下半年各類資產(chǎn)的配置思路。
下半年資產(chǎn)配置觀點(diǎn)
國內(nèi)宏觀
內(nèi)需疲弱拖累增長(zhǎng)政策寬松托底經(jīng)濟(jì)
要點(diǎn)速覽：
1. 內(nèi)需疲軟，通縮壓力持續(xù)
2. 穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，下半年貨幣政策"易松難緊"
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)需不足問題，最直接的體現(xiàn)就是持續(xù)的物價(jià)下行壓力。從價(jià)格指標(biāo)來看，CPI同比增速已連續(xù)多月在1%以下的低位徘徊，核心CPI更是持續(xù)疲軟，反映出終端消費(fèi)需求明顯不足；PPI同比連續(xù)多月負(fù)增長(zhǎng)，表明工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的需求同樣疲弱。
貨幣政策預(yù)計(jì)將維持寬松基調(diào)。一季度因政府債集中發(fā)行及匯率等因素影響，流動(dòng)性偏緊，帶動(dòng)長(zhǎng)短端國債收益率上行，但4月以來央行持續(xù)放松流動(dòng)性，市場(chǎng)利率逐步下行。展望下半年，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向下，貨幣環(huán)境有望保持寬松，"易松難緊"的格局或?qū)⒀永m(xù)。
國內(nèi)股票關(guān)注三大主線紅利防御、科技重估、量化超額
要點(diǎn)速覽：
1. 紅利價(jià)值型資產(chǎn)在市場(chǎng)震蕩中展現(xiàn)防御優(yōu)勢(shì)
2. 科技創(chuàng)新助力中國資產(chǎn)重估
3. 流動(dòng)性改善支撐量化獲顯著超額收益
在股票類資產(chǎn)配置方面，我們持續(xù)看好三個(gè)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的核心方向：首先是具備穩(wěn)定現(xiàn)金流和高股息率的紅利價(jià)值型資產(chǎn)，其次是受益于技術(shù)創(chuàng)新的科技成長(zhǎng)類標(biāo)的，最后是依托系統(tǒng)化策略獲取穩(wěn)定超額收益的量化投資品種。
配置觀點(diǎn)
1、紅利防御：
年初以來，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)”W”型走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和外需波動(dòng)之下，紅利價(jià)值型在復(fù)雜環(huán)境下的穩(wěn)定特征明顯。
從更長(zhǎng)期的視角觀察，自2024年以來價(jià)值風(fēng)格持續(xù)跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格，這主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)需求不足導(dǎo)致企業(yè)投資意愿疲弱，疊加傳統(tǒng)支柱行業(yè)周期性調(diào)整等因素共同引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。在此市場(chǎng)環(huán)境下，紅利價(jià)值型資產(chǎn)不論在資金流向、指數(shù)表現(xiàn)還是個(gè)股層面均展現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性，凸顯其作為防御性配置品種的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
2、科技重估
年初DeepSeek的突破性進(jìn)展打破了美國科技"例外論"的固有認(rèn)知，推動(dòng)中美科技巨頭估值差距顯著收斂。通過對(duì)比中國最具代表性的10家科技龍頭企業(yè)與美國M7成分股的估值水平發(fā)現(xiàn)，盡管當(dāng)前中美科技板塊仍存在明顯估值差，但中國科技股已展現(xiàn)出顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，遠(yuǎn)低于成長(zhǎng)型企業(yè)的合理估值中樞。
更重要的是，科技創(chuàng)新正成為破解"通縮螺旋"的新引擎：一方面，以DeepSeek為代表的AI技術(shù)通過賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)降本增效，另一方面，科技股上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)正逐步改變以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)配置格局。這一新機(jī)制有望突破傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)約束，為宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供關(guān)鍵支點(diǎn)。
3、量化超額
量化股票策略方面，今年表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。截至6月中旬，中證500指數(shù)基本持平，但量化多頭指數(shù)呈現(xiàn)顯著上行態(tài)勢(shì)，其超額收益僅在年初出現(xiàn)短暫回調(diào)，此后保持強(qiáng)勁且穩(wěn)定的增長(zhǎng)，這主要得益于市場(chǎng)流動(dòng)性的整體改善。
值得關(guān)注的是，近期小盤股的交易擁擠度雖仍處高位但已出現(xiàn)降溫跡象，這為長(zhǎng)期獲取超額收益創(chuàng)造了相對(duì)有利的環(huán)境。因此，在長(zhǎng)期看好超額收益的同時(shí)，仍需密切關(guān)注市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的變化，尤其是小盤股流動(dòng)性和風(fēng)格切換等結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)因素。
全球股票關(guān)稅預(yù)期差驅(qū)動(dòng)全球股市分化再平衡下重視全球化配置
要點(diǎn)速覽：
1. 關(guān)稅預(yù)期差推動(dòng)全球股市反彈
2. 美股AI長(zhǎng)期盈利可期，但需關(guān)注估值波動(dòng)
年初以來，全球主要股票市場(chǎng)普遍呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。通過分析不同關(guān)稅調(diào)整時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際關(guān)稅政策與市場(chǎng)預(yù)期差異（即"關(guān)稅預(yù)期差"）越顯著的市場(chǎng)，其反彈幅度往往越大。
配置觀點(diǎn)
1、美國：短期雖受關(guān)稅預(yù)期、財(cái)政問題影響，但硬數(shù)據(jù)并未顯示經(jīng)濟(jì)明顯放緩。中長(zhǎng)期來看，仍看好AI產(chǎn)業(yè)革命背景下的美股表現(xiàn)，未來需密切關(guān)注估值、通脹、新技術(shù)發(fā)展對(duì)美股的波動(dòng)影響。
2、德國：隨著超預(yù)期財(cái)政寬法案的通過，德國有望從過去兩年的衰退走向復(fù)蘇。資本市場(chǎng)方面盡管已有表達(dá)，但若考慮盈利上修的概率，有望持續(xù)吸引資金回流并重塑估值。
3、日本：受美關(guān)稅政策、日元升值等因素影響，日本股市呈震蕩態(tài)勢(shì)。但從基本面角度看，日本經(jīng)濟(jì)仍維持復(fù)蘇狀態(tài)，通脹整體改善，堅(jiān)韌的企業(yè)盈利以及企業(yè)治理改革在中長(zhǎng)期仍能支持日本股市。
4、印度：GDP止跌回升，私人消費(fèi)及政府消費(fèi)增速提高，CPI回落至央行目標(biāo)區(qū)間范圍，服務(wù)業(yè)PMI強(qiáng)勁增長(zhǎng)。外資重新流入印度，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，因此長(zhǎng)期看好印度股市的超額表現(xiàn)。
CTA與另類商品市場(chǎng)波動(dòng)率攀升
CTA策略收益顯著
要點(diǎn)速覽：
1. 商品分化波動(dòng)加劇，CTA策略穩(wěn)健占優(yōu)
2. 多策略基金憑借雙重分散優(yōu)勢(shì)展現(xiàn)抗波動(dòng)能力
3. 對(duì)沖策略馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化
24年以來，內(nèi)外定價(jià)的商品分化，且整體波動(dòng)率提升下，CTA策略表現(xiàn)穩(wěn)健。年初以來，商品市場(chǎng)受制于弱需求，價(jià)格持續(xù)偏弱；代表新經(jīng)濟(jì)和代表舊經(jīng)濟(jì)的商品類別表現(xiàn)差異明顯；貴金屬受益于美元走弱及關(guān)稅不確定性，表現(xiàn)較好。
黃金持續(xù)展現(xiàn)避險(xiǎn)價(jià)值。年初受關(guān)稅沖擊和美聯(lián)儲(chǔ)政策疑慮推動(dòng)，金價(jià)突破3500美元/盎司；近期俄烏沖突和伊朗局勢(shì)惡化再度推升金價(jià)逼近前高，凸顯其對(duì)抗不確定性的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
在全球市場(chǎng)波動(dòng)性顯著提升的背景下，對(duì)沖策略展現(xiàn)出優(yōu)異的穩(wěn)健特性。今年以來的表現(xiàn)、近三年、近五年、近十年的表現(xiàn)均具有競(jìng)爭(zhēng)力?？紤]到市場(chǎng)分化趨勢(shì)可能延續(xù)且整體波動(dòng)率維持高位，此類策略預(yù)計(jì)將繼續(xù)運(yùn)行于有利策略環(huán)境。
配置觀點(diǎn)
1、商品市場(chǎng)波動(dòng)小幅走低處于震蕩區(qū)間，整體方向性不明確，主要商品目前看較難走出趨勢(shì)性行情；商品個(gè)別板塊的異常波動(dòng)或?qū)⑹諗浚唐穬r(jià)格回歸正常波動(dòng)區(qū)間，截面類CTA策略或有所表現(xiàn)。
2、三大策略在多變環(huán)境中各具配置價(jià)值：宏觀策略受益周期分化，多策略基金抗波動(dòng)優(yōu)勢(shì)顯著，全球?qū)_龍頭效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。
固收與中性國內(nèi)債市或維持震蕩運(yùn)行
關(guān)注短期美債配置價(jià)值
要點(diǎn)速覽：
1. 國內(nèi)債市整體或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩格局
2. 短期美債配置性價(jià)比突出
（一）固收
2022上半年以來，中美10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛，本質(zhì)上反映的是國家的預(yù)期通脹水平和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力差異。
具體來看，國內(nèi)年初至今10年期國債收益率震蕩下行，信用利差持續(xù)收窄，反映"資產(chǎn)荒"格局。海外美債收益率曲線熊平，短端受聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)下行明顯，2年期收益率累計(jì)下降約50bp，而10年期受供給壓力制約降幅不足30bp，期限利差倒掛加深。
（二）市場(chǎng)中性
市場(chǎng)中性策略指數(shù)年初以來整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要得益于A股情緒面改善后成交活躍度提升，超額環(huán)境較好；同時(shí)對(duì)沖端基差持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)沖端亦有收益貢獻(xiàn)。
配置觀點(diǎn)
1.國內(nèi)債市：在需求疲軟及地方債務(wù)化解的宏觀環(huán)境下，貨幣政策預(yù)計(jì)將維持寬松基調(diào)。然而，隨著財(cái)政政策逐步發(fā)力帶來的債券供給壓力上升，市場(chǎng)多空力量趨于均衡，預(yù)計(jì)債市整體將呈現(xiàn)震蕩格局。
2.海外：從中長(zhǎng)期視角來看，美國債務(wù)上限問題及主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅萍s美債收益率的下行空間。但通脹傳導(dǎo)效應(yīng)帶來的政策調(diào)整預(yù)期，仍將為美債創(chuàng)造可觀的資本利得機(jī)會(huì)，維持其配置價(jià)值。短期美債因確定性較強(qiáng)且估值更具吸引力，配置性價(jià)比尤為突出。
3.市場(chǎng)中性策略：展望下半年，超額端在市場(chǎng)情緒修復(fù)、信心提升的背景之下長(zhǎng)期向好。但當(dāng)前對(duì)沖端基差成本較高，市場(chǎng)中性策略性價(jià)比偏低。
股權(quán)投資呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖硬科技領(lǐng)域?yàn)槭袌?chǎng)熱點(diǎn)
要點(diǎn)速覽：
1. 股權(quán)投資呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖特征
2. 硬科技領(lǐng)域?yàn)槭袌?chǎng)熱點(diǎn)，AI融資火熱
3. 國內(nèi)聚焦硬科技并購，海外布局S基金與成長(zhǎng)資產(chǎn)
2025年上半年中國股權(quán)投資市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖特征，一季度投資案例數(shù)同比增長(zhǎng)12.2%至2,329起，但披露金額同比下降27.9%至1,398億元，顯示投資策略趨于審慎。
配置觀點(diǎn)
1、國內(nèi)：隨著IPO政策回暖、并購重組升溫，長(zhǎng)期深耕科技創(chuàng)新賽道，建議關(guān)注硬科技優(yōu)質(zhì)基金、并購型資產(chǎn)。
2、海外：關(guān)注有能力獲取境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和S基金交易機(jī)會(huì)的GP，均衡布局成長(zhǎng)型與并購型機(jī)會(huì)。
保險(xiǎn)
內(nèi)地赴港購險(xiǎn)熱情不減
要點(diǎn)速覽：
1. 保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限下調(diào)為2.5%
2. 內(nèi)地高凈值人群赴港購險(xiǎn)熱情不減
自2024年9月1日起，保險(xiǎn)公司新備案的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限調(diào)整為2.5%，這一政策調(diào)整將有效促進(jìn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管控水平的提升。與此同時(shí)，監(jiān)管部門積極引導(dǎo)行業(yè)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)推動(dòng)長(zhǎng)期分紅型保險(xiǎn)等浮動(dòng)收益類產(chǎn)品的發(fā)展，這將成為保險(xiǎn)公司未來業(yè)務(wù)布局的核心方向。
"保險(xiǎn)+"模式正逐步成為主流，即通過將保險(xiǎn)產(chǎn)品與增值服務(wù)有機(jī)結(jié)合，為客戶提供基于保險(xiǎn)保障的綜合解決方案。這種創(chuàng)新模式不僅強(qiáng)化了保險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保障功能，更通過增值服務(wù)的差異化設(shè)計(jì)顯著提升了產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
配置觀點(diǎn)
1.保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)后，投資者可重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)情況。從產(chǎn)品配置角度，具有浮動(dòng)收益特征的分紅型保險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，因其收益機(jī)制更為靈活且通常提供最低保證利率，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下展現(xiàn)出更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
2. 內(nèi)地赴港投保熱度不減，香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)持續(xù)迭代，關(guān)注定價(jià)策略與特色功能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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