“今年以來，特朗普多次施壓美聯(lián)儲要求降息，但美聯(lián)儲始終保持謹慎態(tài)度。盡管如此，我們?nèi)灶A(yù)計美聯(lián)儲將在下半年至少降息一次。”
“近期全球資金持續(xù)從美國流向其他地區(qū)，資產(chǎn)配置正在經(jīng)歷再平衡。站在當下時點，全球固收市場正呈現(xiàn)出多元化的配置機遇。”
“因目前市場已消化大美麗法案的影響，表現(xiàn)為長端利率維持高位震蕩，該法案讓長端利率下行的空間相對有限，但是持續(xù)推高的可能性非常小。”
“關(guān)于穩(wěn)定幣，我們認為其發(fā)展仍面臨諸多不確定性。核心問題在于底層抵押資產(chǎn)構(gòu)成（如美國國債或黃金等）尚未明確，這將直接影響其市場定位。”
以上是摩根資管固收投資策略專家汪玥在好買TV“穿越迷霧•變局中破局，波動中主動”系列直播中發(fā)表的精彩觀點。
2025年上半年，關(guān)稅政策、地緣政治等風險事件一度加大市場波動。全球周期錯位將如何重塑債市格局？特朗普施壓背景下，美聯(lián)儲是否存在超預(yù)期降息的可能？當下節(jié)點應(yīng)如何進行多元化配置？
在好買TV穿越迷霧系列摩根資管專場直播中，汪玥先生對下半年全球宏觀環(huán)境、固定收益投資策略進行了獨到的分析。
以下內(nèi)容整理自直播實錄：
美元地位面臨挑戰(zhàn)
如何重塑全球債市格局？
主持人：您如何看待“美歐亞”三大經(jīng)濟體的周期錯位？這種錯位對全球資產(chǎn)配置會產(chǎn)生怎樣的結(jié)構(gòu)性影響？
汪玥：從基本面來看，科技行業(yè)長期由美國主導(dǎo)的格局正在發(fā)生變化。今年年初DeepSeek的崛起、中國內(nèi)需持續(xù)回暖以及德國推出財政刺激政策，都在重塑市場對各地區(qū)經(jīng)濟增長前景的預(yù)期。
從估值角度，因前兩年美國受關(guān)注度較高，估值相對更貴，而亞洲地區(qū)的很多資產(chǎn)處于滯后過程，體現(xiàn)出高性價比的投資機會。
從技術(shù)面角度，近期大家對于美國資產(chǎn)的投資配比逐漸減少，資金持續(xù)從美國流向其他地區(qū)，全球資產(chǎn)配置正在經(jīng)歷再平衡。
過去幾年，超配美國資產(chǎn)曾是市場主流選擇，但今年政策不確定性加劇導(dǎo)致美國資產(chǎn)波動顯著上升。站在當下時點，我們認為全球固收市場正呈現(xiàn)出多元化的配置機遇。
主持人：7月初，特朗普正式簽署《大美麗法案》，整體來看將在未來進一步推升美國財政赤字，您認為《大美麗法案》關(guān)鍵性的內(nèi)容有哪些？預(yù)計對固定收益資產(chǎn)的投資帶來哪些影響？
汪玥：大美麗法案的核心是通過財政擴張政策（即"放水"）刺激經(jīng)濟，具體措施包括減稅和增加社會福利支出。這些政策將不可避免地擴大財政赤字規(guī)模。
為彌補財政赤字，政府必然增加國債發(fā)行量。從而引發(fā)了下一步的問題——大美麗法案對于固收市場的影響。隨著市場發(fā)行量變多，若需求未同步增長，供需關(guān)系將進入一個新的平衡，推動長端利率上行。此外，高票息國債將在未來二三十年持續(xù)向市場注入流動性，若美國經(jīng)濟避免衰退，可能維持較高通脹和經(jīng)濟增長水平。
不過因目前市場已充分消化該法案的影響（表現(xiàn)為長端利率維持高位震蕩），且因且整體政策和未來目標明確，我們認為，大美麗法案讓超長端利率下行的空間相對有限，但是持續(xù)推高的可能性非常小。
主持人：近年來，新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家加速 “去美元化”，美元霸權(quán)地位面臨挑戰(zhàn)，您如何看待當下的美元信用問題？穩(wěn)定幣的興起是否進一步加劇了“去美元化”這一趨勢？
汪玥：今年下半年，美元仍有持續(xù)走弱的可能性，主要基于以下三方面因素：
①全球經(jīng)濟格局正在重塑。此前市場普遍認為美國經(jīng)濟一枝獨秀，但今年中國和歐洲等地區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期明顯增強，這種相對優(yōu)勢的變化將削弱美元支撐。
②資金流向發(fā)生轉(zhuǎn)變。隨著投資者從過度集中配置美國資產(chǎn)轉(zhuǎn)向全球多元化配置，資金外流壓力將加劇美元的貶值趨勢。
③財政健康度成為關(guān)鍵考量。在全球財政擴張的背景下，市場更青睞財政狀況穩(wěn)健的地區(qū)，如德國、澳大利亞、新西蘭等AAA評級經(jīng)濟體，這些地區(qū)的相對優(yōu)勢將進一步分流美元資產(chǎn)需求。
關(guān)于穩(wěn)定幣，我們認為其發(fā)展仍面臨諸多不確定性。核心問題在于底層抵押資產(chǎn)構(gòu)成（如美國國債或黃金等）尚未明確，這將直接影響其市場定位。在當前缺乏明確結(jié)論的情況下，穩(wěn)定幣尚不具備替代美元的現(xiàn)實基礎(chǔ)。
特朗普施壓背景下
美聯(lián)儲將如何應(yīng)對？
主持人：今年以來，市場對于美聯(lián)儲降息時點的預(yù)期仍反復(fù)搖擺，您如何評估后續(xù)美國降息的節(jié)奏？
汪玥：今年年初以來，特朗普多次施壓美聯(lián)儲要求降息，但美聯(lián)儲始終保持謹慎態(tài)度。盡管如此，我們?nèi)灶A(yù)計美聯(lián)儲將在下半年至少降息一次。
美聯(lián)儲的決策邏輯主要基于就業(yè)市場與通脹的平衡。
1、就業(yè)：
目前，美國就業(yè)市場整體仍保持穩(wěn)健，尤其是非周期性行業(yè)表現(xiàn)強勁。然而，勞動力市場已顯現(xiàn)放緩跡象。具體表現(xiàn)為：失業(yè)人口再就業(yè)難度持續(xù)上升；私營企業(yè)裁員率已超過歷史平均水平；員工薪資議價能力逐步減弱。
隨著就業(yè)市場動能減弱，下半年美聯(lián)儲可能面臨政策抉擇——需降息或?qū)捤烧?。而當前美?lián)儲的猶豫，主要源于對通脹的擔憂。
2、通脹：
薪資增速放緩、居民收入下降，疊加儲蓄不足，導(dǎo)致消費動能減弱。此外，關(guān)稅對于經(jīng)濟的影響是下行的，且通脹上升的跡象有限。
結(jié)合以上兩點，我們認為在今年年底前，美聯(lián)儲仍存在一定的降息空間。
主持人：您覺得如果美聯(lián)儲降息時點很可能會延后及節(jié)奏會放緩，那么現(xiàn)在還是投資債券的好時點嗎？全球來看是繼續(xù)專注美債還是考慮多元化配置？
汪玥：我們建議當前采取多元化配置策略，以有效降低投資組合風險敞口。既能把握票息收益的絕對優(yōu)勢（無論是發(fā)達國家還是亞洲美元債），又能有效降低市場波動帶來的回撤壓力。
從久期角度，建議在利率曲線上尋找相對價值機會?？紤]到20-30年長端利率受財政政策約束下行空間有限，而中短端利率（如5年期）對貨幣政策轉(zhuǎn)向更為敏感，通過合理配置不同期限債券可有效對沖久期風險。
從匯率角度，鑒于美元上半年持續(xù)走弱，適度配置非美元貨幣敞口有助于捕捉其他貨幣相對走強帶來的超額收益。
亞洲地區(qū)的投資評級企業(yè)債和高收益?zhèn)灰讓拥倪x擇足夠扎實，盡可能規(guī)避違約風險，可提供6%-7%的票息收益，在當前高波動市場中尤為珍貴。此外，由于亞洲地區(qū)通脹壓力普遍低于美國，意味著當?shù)匮胄袚碛懈蟮慕迪⒖臻g。布局亞洲市場可以分散單一依賴美國利率變動的風險。
關(guān)稅、降息、法案三重挑戰(zhàn)
如何布局固收資產(chǎn)？
主持人：面對美國財政赤字擴大的情況，美債是否仍然具備投資吸引力？
汪玥：關(guān)于美債的核心吸引力，我們認為主要體現(xiàn)在以下兩個方面：
首先是票息收益層面，美債票息水平在當前全球主權(quán)債券市場中仍具顯著優(yōu)勢，為投資者提供了極具競爭力的收益選擇。
其次，盡管大美麗法案增加了財政赤字壓力，但這一因素已充分反映在當前美債利率定價中?？紤]到市場預(yù)期已基本消化這一政策影響，后續(xù)利率繼續(xù)上行的空間有限。
我們認為美債收益率仍存在下行空間，投資者有望在獲得穩(wěn)定票息收益的同時，還能捕捉額外的資本利得機會。
主持人：近期十年期美債收益率在4.2%-4.5%區(qū)間震蕩。您認為今年下半年的波動區(qū)間預(yù)計是什么范圍？
汪玥：我們預(yù)測今年年底前，美國的十年期國債收益率的波動范圍在3.75%-4.5%。
雖然當前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對強勁，導(dǎo)致市場推遲了對美聯(lián)儲降息時點的預(yù)期，推動十年期美債收益率升至4.4%-4.5%的高位區(qū)間，但我們認為美國經(jīng)濟仍處于明顯的下行趨勢中。而今年年內(nèi)美聯(lián)儲也會有1-2次的降息，十年期國債收益率仍存在下行空間。
落實到投資策略，我們會選擇適度增加久期敞口，目前更偏好5-7年期。一方面，相比20-30年長期債券，受財政政策的影響較??；另一方面，又能充分受益于美聯(lián)儲的降息政策。
主持人：當前美元信用債，包括投資級/高收益?zhèn)湫庞美畛掷m(xù)波動，但大部分均處于歷史較窄區(qū)間。對比來看您更看好哪類信用品種？哪些行業(yè)或區(qū)域的信用債風險收益比更具吸引力？
汪玥：我們目前的判斷是美國企業(yè)利潤仍有增長空間，看現(xiàn)在投資級企業(yè)的票息收益，在當前無風險利率水平上再算上利差，仍然是非常有吸引力的。
在此基礎(chǔ)上，亞洲投資級企業(yè)發(fā)行出來的美元債和美國投資級企業(yè)發(fā)行的美元債情況類似，這些有政府支持的投資級企業(yè)本身的基本面就較為穩(wěn)健，而且絕對票息收益仍然處在一個有吸引力的位置。
另外，我們認為美國高收益?zhèn)娘L險會比投資級債的風險更大，主要原因是投資級企業(yè)有更強的盈利能力，能夠應(yīng)對關(guān)稅的影響，但是一些高收益?zhèn)髽I(yè)，本身的融資成本很高，當關(guān)稅來臨，企業(yè)利潤是否能承受住沖擊是個值得擔憂的問題。
我們覺得，亞洲高收益?zhèn)w比美國高收益?zhèn)哂衅毕⑸系奈Γ夷壳肮乐等匀缓侠?、違約率維持在較低位置。
（轉(zhuǎn)載自好買香港）
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