今年上半年，量化私募股票策略產(chǎn)品無疑是最受關(guān)注的金融產(chǎn)品之一。
一方面，上半年量化超額非常亮眼，頭部量化私募的中證500指增超額普遍超10%。無對標指數(shù)的量化全市場選股產(chǎn)品，上半年收益高者可達20%+。
另一方面，超額累積的穩(wěn)定性也較好，不僅超額回撤小，而且勝率也較可觀，多數(shù)量化私募每個月均能跑贏基準。
不過，如此兼具高度和穩(wěn)度的超額，持續(xù)一段時間之后，逐漸有人開始擔(dān)憂風(fēng)險。尤其是有2024年初量化超額回撤的前車之鑒，關(guān)于量化資金交易擁擠、小盤股風(fēng)險的討論也在增多。
那么究竟該如何看待量化產(chǎn)品的機會和風(fēng)險？接下來，我們就詳細盤點下量化私募股票策略的半年度表現(xiàn)，看一看上半年的超額環(huán)境與超額走勢，并基于此展望三季度量化產(chǎn)品的配置機會。
超額環(huán)境回顧
流動性充沛，中小盤股活躍
上半年的市場環(huán)境非常適合量化策略發(fā)揮，這主要體現(xiàn)在兩個方面，一是中小盤股活躍，適合廣泛選股的量化策略。二是市場流動性充沛，成交額處于高位，量化策略有較好的發(fā)揮空間。
一、中小盤股活躍度較高
看上半年各寬基指數(shù)表現(xiàn)，越偏小市值的指數(shù)表現(xiàn)越強。
上半年，A股呈震蕩態(tài)勢，各指數(shù)在一季度震蕩上行，4月初受關(guān)稅政策影響急速下跌，此后在關(guān)稅沖突緩和的背景下逐漸收復(fù)失地。
從寬基指數(shù)表現(xiàn)看，大小盤股分化明顯，滬深300指數(shù)微漲0.03%，而中證2000指數(shù)的漲幅達15.24%。小盤股在4月中旬后的修復(fù)中凸顯彈性優(yōu)勢，表現(xiàn)優(yōu)于大盤股。
再看各指數(shù)的流動性分布，上半年中小盤股的交投較為活躍。
上半年，市場成交偏向中小盤個股，滬深300、中證500、中證1000成分股以外的剩余小票成交占比長期維持在40%上方，在1.2-1.5萬億的市場成交環(huán)境下，中小票的絕對流動性非常充裕。
在經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢不明朗的背景下，資金逐步回歸中小盤個股，資金對于大盤股的成交意愿下降，二季度滬深300成分股成交占比跌至20%以下。當前宏觀經(jīng)濟與基金行業(yè)環(huán)境下，寬基的成交占比中樞逐漸改變，中小票成交占比在40%以上或是未來常態(tài)。
二、A股流動性充沛
上半年，A股日均成交額1.36萬億，處于近年來的中高區(qū)間。
2024年9月A股開啟反彈之后，市場成交額一直維持在萬億上方。2025上半年，A股日均成交額1.36萬億。
今年2月份DeepSeek引爆科技股行情，4月份地緣沖突提升了市場交易活躍度，5月份之后，隨著風(fēng)險偏好修復(fù)，市場融資余額上升，成交額在6月下旬升至1.5萬億上方，全部A股的日均換手率也升至1.8%以上。上半年高成交高換手的環(huán)境中，市場錯誤定價機會較多，量化策略有較好的發(fā)揮空間。
A股流動性充沛的同時，流動性集中度則在下降。
上半年A股市場僅在2月份出現(xiàn)過較為極端的結(jié)構(gòu)性行情，彼時TMT板塊吸引大量資金，3月份以后，隨著行情的擴散，流動性集中度指標持續(xù)下行。市場此后未形成明顯的結(jié)構(gòu)性行情，個股交易較分散，利好分散化選股的量化策略運作。
由以上分析可見，今年上半年的市場環(huán)境對量化策略非常友好，兩市交投活躍，且流動性集中度不高，大量中小盤股均有交易機會。這種市場條件與當前宏觀環(huán)境有關(guān)，流動性充裕而經(jīng)濟趨勢不明朗的時期，市場高波動、高活躍且行情擴散、中小盤股強勢，這是量化策略得以發(fā)揮的大背景。
超額表現(xiàn)回顧
累積快，勝率高，分化低
回顧上半年量化超額的表現(xiàn)情況，好買基金研究中心跟蹤池中的滬深300指增、中證500指增、中證1000指增的平均超額分別為6.41%、11.91%、13.40%，三大類指增平均超額的月度勝率均為100%，即每個月均能跑贏指數(shù)。
不同指增產(chǎn)品的超額空間和選股自由度呈現(xiàn)正相關(guān)：滬深300指增主要在指數(shù)成分股之內(nèi)選股，自由度較低；中證500指增和中證1000指增選股自由度更高，1000指增配置中小票的比例更高，中小盤股波動率更高，超額空間更大。
上半年還有一個明顯的現(xiàn)象，各量化私募管理人超額分化度降低。
上半年超額環(huán)境較好，超額獲取空間較大，各量化私募管理人絕對超額上的差異性不強，管理人之間的業(yè)績差異主要在風(fēng)格敞口的控制上，指增產(chǎn)品超額分化度顯著低于去年下半年。
總結(jié)以上，上半年中小盤股強勢的行情中，量化的持倉結(jié)構(gòu)天然適應(yīng)這種市場環(huán)境。
成交方面，市場成交活躍度延續(xù)，流動性較為充沛，日均換手長期處于歷史中樞以上，市場的成交結(jié)構(gòu)偏中小盤，政策維度、流動性維度均利好中小票。
綜合來看，2025年上半年是繼2021年上半年以后，最適合量化策略的時期之一，這和特定的宏觀背景與市場環(huán)境相關(guān)，量化策略實現(xiàn)了超額的快速累積。
展望后市，在政策和資金面的推動下，市場的成交活躍度和波動率水平或維持在中高位，而在諸多宏觀事件的風(fēng)險釋放后，未來一段時間市場的整體風(fēng)險偏好有望抬升，三季度量化策略的較好表現(xiàn)有望延續(xù)，在中高波動市場環(huán)境下的超額水平仍值得期待。
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