股票量化策略在7月的整體表現(xiàn)依然較好。風(fēng)格上看，動(dòng)量以及貝塔因子表現(xiàn)突出，對(duì)部分量?jī)r(jià)策略形成天然的適宜環(huán)境；市值風(fēng)格上，中盤(pán)股為主的中證500表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，但代表小盤(pán)風(fēng)格的中證2000依然強(qiáng)于代表大盤(pán)風(fēng)格的滬深300；基本面風(fēng)格表現(xiàn)平平，仍未有起色。成交方面，活躍度持續(xù)上行，日均成交額創(chuàng)下近3月新高，市場(chǎng)的成交結(jié)構(gòu)雖然向大票有所偏移，但小票上的絕對(duì)成交并沒(méi)有明顯變動(dòng)，個(gè)股的分化度也有所回升。綜合看，雖然7月份的市場(chǎng)環(huán)境沒(méi)有像3-6月那般非常利好alpha的獲取，但整體依然穩(wěn)中偏好。
展望后市，在政策和資金面的推動(dòng)下，市場(chǎng)的成交活躍度和波動(dòng)率水平有望維持在中高位，而在諸多宏觀事件的風(fēng)險(xiǎn)釋放后，未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有望抬升。同時(shí)8月份即將迎來(lái)上市公司半年報(bào)的披露，基本面因子有望在這段時(shí)間有所表達(dá)。我們?nèi)钥春萌径攘炕呗缘谋憩F(xiàn)，在中高波動(dòng)市場(chǎng)下的alpha水平值得期待。
基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧
1. 指數(shù)：震蕩上行，中小盤(pán)、創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)漲
▼A股主要指數(shù)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.6.30-2025.7.31
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：截至2025.7.31
7月，在“反內(nèi)卷”政策的情緒催化下，A股各大寬基指數(shù)震蕩上行，深市強(qiáng)于滬市。全月來(lái)看中小盤(pán)指數(shù)的表現(xiàn)整體更強(qiáng)，作為市場(chǎng)中盤(pán)股代表的中證500表現(xiàn)最強(qiáng)，單月上漲5.26%，其次為中證1000與中證2000，兩者分別上漲4.8%以及5%，中證2000年內(nèi)收益達(dá)20.44%。此外，創(chuàng)業(yè)板在融資盤(pán)資金的持續(xù)涌入下，在7月份大幅上漲8.14%，體現(xiàn)出杠桿資金對(duì)科技成長(zhǎng)股的持續(xù)青睞。
2. 行業(yè)：鋼鐵、醫(yī)藥強(qiáng)勢(shì)，銀行板塊回調(diào)
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.6.30-2025.7.31
7月份，A股市場(chǎng)不同行業(yè)板塊呈現(xiàn)較為顯著的分化。“反內(nèi)卷”政策的推出提振了市場(chǎng)對(duì)新能源、光伏、鋼鐵等行業(yè)的盈利預(yù)期，因此鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，單月上漲16.7%；醫(yī)藥板塊在創(chuàng)新藥的持續(xù)火熱下同樣表現(xiàn)突出，上漲12.9%。而上半年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的銀行在7月份迎來(lái)了顯著的回調(diào)，單月下跌2%。整體來(lái)看，7月份市場(chǎng)受到政策支持、資金流入等因素的影響，相較上半年發(fā)生了較為明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)變。
3. 風(fēng)格：beta、動(dòng)量風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)
▼風(fēng)格因子收益率走勢(shì)
▼風(fēng)格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.6.30-2025.7.31
7月，在部分強(qiáng)勢(shì)板塊例如科技、醫(yī)藥等行業(yè)的帶動(dòng)下，動(dòng)量以及貝塔因子表現(xiàn)突出，分別上漲1.3%與1.75%。全月來(lái)看，雖然代表小盤(pán)風(fēng)格的中證2000強(qiáng)于代表大盤(pán)風(fēng)格的滬深300，但是中盤(pán)股為主的中證500表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)市值風(fēng)格收獲正收益，上漲1.25%；高波風(fēng)格以及高流動(dòng)性風(fēng)格在7月持續(xù)走弱，但在月末開(kāi)始有反轉(zhuǎn)趨勢(shì)；由于7月依然處于業(yè)績(jī)空窗期，以盈利為代表的基本面風(fēng)格整體較為平淡，依舊弱于量?jī)r(jià)。
Beta環(huán)境
2019年第二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，中美關(guān)系再陷僵局，A股大幅調(diào)整，估值重回低位。當(dāng)所有人都在等待更大力度的宏觀刺激政策出臺(tái)、等待G20會(huì)議的靴子落地時(shí)，豐嶺資本金斌卻認(rèn)為最好的投資機(jī)會(huì)或許就在當(dāng)下。
2019年第二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，中美關(guān)系再陷僵局，A股大幅調(diào)整，估值重回低位。當(dāng)所有人都在等待更大力度的宏觀刺激政策出臺(tái)、等待G20會(huì)議的靴子落地時(shí)，豐嶺資本金斌卻認(rèn)為最好的投資機(jī)會(huì)或許就在當(dāng)下。
1. 指數(shù)活躍度：中小盤(pán)成交占比有所回落
▼A股市場(chǎng)流動(dòng)性分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.7.31
7月，反內(nèi)卷和基建板塊的行情帶動(dòng)之下，市場(chǎng)成交向重大票偏移，全市場(chǎng)的成交分布發(fā)生了明顯的大小盤(pán)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。1800以外的成交占比持續(xù)回落，跌落至40%下方，前期的擁擠度擔(dān)憂得以明顯緩解。相對(duì)而言，市場(chǎng)上資金往中大題材聚集的趨勢(shì)明顯，滬深300以及中證500的成交占比有明顯上升。雖然市場(chǎng)在樂(lè)觀預(yù)期下的成交結(jié)構(gòu)有所改變，但中小盤(pán)的流動(dòng)性環(huán)境并沒(méi)有變差，從絕對(duì)成交額的角度來(lái)看，中證2000的成交熱度并沒(méi)有明顯衰減。
2. 指數(shù)估值：寬基估值升至歷史中高位
▼指數(shù)估值分位走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31-2025.7.31
各大寬基指數(shù)隨著7月的上漲后，估值皆有一定上升重回歷史中高位，滬深300和中證500的估值分位于月末分別達(dá)到66%與70%分位，中證1000的估值分位相對(duì)較低，于月末處于62%左右的水平。從估值的角度出，當(dāng)前指數(shù)估值修復(fù)的空間有限。
3. 股債收益差：中證500仍處較高配置性?xún)r(jià)比區(qū)間
▼中證500股債收益差
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.1.28-2025.7.31
從股債收益差來(lái)看，中證500的股債收益率指標(biāo)有一定回升。截至7月末，以中證500指數(shù)計(jì)算的股債收益差指標(biāo)處于-1倍標(biāo)準(zhǔn)差左右的位置。雖然該指標(biāo)有所回升，但從歷史來(lái)看目前中證500指數(shù)仍處于較高配置性?xún)r(jià)比區(qū)間。
4. 股指基差：震蕩后收斂，對(duì)沖成本小幅回落
▼股指期貨基差走勢(shì)
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數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.7.31
股指基差整體在7月上旬處于持續(xù)震蕩的走勢(shì)，隨后從下旬開(kāi)始進(jìn)入明顯收斂的階段。其中IF和IM收斂幅度較為明顯，IF的季月年化基差由6月末的5.6%收斂至7月末的3.76%，IM從14.2%收斂至12.4%。而IC則在經(jīng)歷一個(gè)月的震蕩之后和月初相比未有明顯變動(dòng)，仍處于12%左右的水平。因此，7月份基差的變動(dòng)預(yù)計(jì)對(duì)中性策略的對(duì)沖端帶來(lái)小幅的負(fù)貢獻(xiàn)。經(jīng)歷本月的基差收斂后，對(duì)沖成本有一定回落，IM的對(duì)沖成本有明顯的下降，而IC和IF的對(duì)沖成本從歷史來(lái)看仍然偏高。
Alpha微觀結(jié)構(gòu)
1. 成交額：情緒回升，市場(chǎng)成交活躍
▼兩市成交額
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數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.7.31
反內(nèi)卷政策為市場(chǎng)帶來(lái)了新的主線行情，從而提升了市場(chǎng)交易的活躍度。另一方面，隨著風(fēng)險(xiǎn)以及部分板塊上擁擠度的釋放，市場(chǎng)融資資金也在持續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，成交額在7月一路走高，于月末升至1.9萬(wàn)億左右，市場(chǎng)重新回到較為火熱的成交行情中。當(dāng)前成交和換手環(huán)境下，錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)較多，量化策略有較好的發(fā)揮空間。
2. 流動(dòng)性：集中度小幅上升
▼流動(dòng)性集中度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.7.31
7月，隨著市場(chǎng)主線行情的催生，流動(dòng)性集中度有小幅上升，整體圍繞在7%左右的中樞震蕩。但當(dāng)前與今年一季度時(shí)期AI板塊的結(jié)構(gòu)化行情相比成交的分布還是會(huì)更加均衡，對(duì)于分散化選股的量化策略運(yùn)作未產(chǎn)生明顯影響。
3. 分化度：截面波動(dòng)率回升
▼全市場(chǎng)截面波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.7.31
7月，市場(chǎng)上不同板塊/個(gè)股間的分化度有小幅回升，于月末回到2.5%的長(zhǎng)期中樞水平。從歷史時(shí)序看，下行空間有限，后續(xù)行情從指數(shù)擴(kuò)散到個(gè)股后，分化度有望維持在2.5%上方，量化模型選股的賠率空間仍在。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 指增產(chǎn)品：市場(chǎng)情緒火熱，高流動(dòng)性環(huán)境延續(xù)，超額持續(xù)累積
Alpha策略在7月的整體表現(xiàn)依然較好。風(fēng)格上看，動(dòng)量以及貝塔因子表現(xiàn)突出，分別上漲1.3%與1.75%；市值風(fēng)格上，中盤(pán)股為主的中證500表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，但代表小盤(pán)風(fēng)格的中證2000依然強(qiáng)于代表大盤(pán)風(fēng)格的滬深300；高波風(fēng)格以及高流動(dòng)性風(fēng)格在7月持續(xù)走弱，但在月末開(kāi)始有反轉(zhuǎn)趨勢(shì)；基本面風(fēng)格表現(xiàn)平平，仍未有起色。成交方面，活躍度持續(xù)上行，日均成交額創(chuàng)下近3月新高，市場(chǎng)的成交結(jié)構(gòu)雖然向大票有所偏移，但小票上的絕對(duì)成交并沒(méi)有明顯變動(dòng)，個(gè)股的分化度也有所回升。綜合看，雖然7月份的市場(chǎng)環(huán)境沒(méi)有像3-6月那般非常利好alpha的獲取，但整體依然穩(wěn)中偏好。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.6.30-2025.7.31
7月，各類(lèi)指增都取得了較為穩(wěn)定的超額收益。中證500的表現(xiàn)最為突出，使得500指增上的超額相對(duì)較弱，與300指增的平均超額接近，都在接近1%左右的水平。1000指增上的超額則依然相對(duì)較為強(qiáng)勢(shì)，平均收獲超額1.7%左右。全年來(lái)看，三類(lèi)指增超額的月勝率均為100%。
▼分對(duì)標(biāo)指數(shù)指增的超額凈值
▼量化策略超額表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.8 - 2025.7
2. 中性產(chǎn)品：基差小幅收斂，中性策略持平
7月，雖然三類(lèi)指增均收獲正向超額收益，但對(duì)沖端基差依然持續(xù)波動(dòng)，并最終呈現(xiàn)收斂趨勢(shì)，對(duì)中性策略的收益帶來(lái)一定的負(fù)向貢獻(xiàn)，兩者基本相抵，不論是T0還是alpha的市場(chǎng)中性策略在7月都基本持平，沒(méi)有太大波動(dòng)。
▼市場(chǎng)中性策略?xún)糁?/span>
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.7.26 – 2025.7.25
3. 策略差異性：超額分化度有所回升
▼指增超額分散度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.8.2 – 2025.7.25
當(dāng)前仍處于量化超額比較好做的階段，高成交環(huán)境下能夠獲取的alpha空間較大，超額的分化度整體較低，但在7月最后一周市場(chǎng)小幅回調(diào)的行情下超額分化出現(xiàn)一定增大。
股票量化策略投資建議
股票量化策略在7月的整體表現(xiàn)依然較好。風(fēng)格上看，動(dòng)量以及貝塔因子表現(xiàn)突出，對(duì)部分量?jī)r(jià)策略形成天然的適宜環(huán)境；市值風(fēng)格上，中盤(pán)股為主的中證500表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，但代表小盤(pán)風(fēng)格的中證2000依然強(qiáng)于代表大盤(pán)風(fēng)格的滬深300；基本面風(fēng)格表現(xiàn)平平，仍未有起色。成交方面，活躍度持續(xù)上行，日均成交額創(chuàng)下近3月新高，市場(chǎng)的成交結(jié)構(gòu)雖然向大票有所偏移，但小票上的絕對(duì)成交并沒(méi)有明顯變動(dòng)，個(gè)股的分化度也有所回升。綜合看，雖然7月份的市場(chǎng)環(huán)境沒(méi)有像3-6月那般非常利好alpha的獲取，但整體依然穩(wěn)中偏好。
展望后市，在政策和資金面的推動(dòng)下，市場(chǎng)的成交活躍度和波動(dòng)率水平有望維持在中高位，而在諸多宏觀事件的風(fēng)險(xiǎn)釋放后，未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有望抬升。同時(shí)8月份即將迎來(lái)上市公司半年報(bào)的披露，基本面因子有望在這段時(shí)間有所表達(dá)。我們?nèi)钥春萌径攘炕呗缘谋憩F(xiàn)，在中高波動(dòng)市場(chǎng)下的alpha水平值得期待。
Beta層面，政策寬松預(yù)期強(qiáng)化（如降準(zhǔn)降息）及資金面改善構(gòu)成上行核心支撐；當(dāng)前A股估值修復(fù)行情已進(jìn)入中后段，主要寬基指數(shù)（如中證500、中證1000）估值分位數(shù)回升至歷史60%分位以上，進(jìn)一步系統(tǒng)性抬升空間有限，當(dāng)前配置上建議重alpha，輕beta，投資者可以選擇在指數(shù)回調(diào)時(shí)做逆向配置。
對(duì)沖端，隨著雪球產(chǎn)品的存量規(guī)模的下降，衍生品端對(duì)于股指基差波動(dòng)的平滑作用下降，基差預(yù)計(jì)依然會(huì)呈現(xiàn)比往年更高的波動(dòng)，這使得中性產(chǎn)品對(duì)于買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)的要求較高，建議投資者在近期配置中性產(chǎn)品時(shí)仍需著重關(guān)注基差的絕對(duì)點(diǎn)位，在基差貼水回歸后進(jìn)行配置，且不建議投資者持有過(guò)高的單一中性產(chǎn)品。此外，300中性產(chǎn)品由于超額端的穩(wěn)定以及對(duì)沖端的低成本在近年來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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