股票量化策略在8月遭遇了今年以來的首次調(diào)整。風格上看，前期發(fā)力的風格諸如小市值、波動率、估值均出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場風格快速切換，市場資金轉(zhuǎn)向雙創(chuàng)權重股的抱團，呈現(xiàn)明顯的結構化行情，量化策略本質(zhì)是歷史規(guī)律的外推，而且分散持倉的做法在如此高集中度的行情下難以發(fā)揮優(yōu)勢，風格和選股端都有負貢獻，alpha的環(huán)境較差。
展望后市，市場在6-8月的上漲推升了交投活躍度，當前日均成交超2萬億，市場絕對流動性充裕，9月也即將迎來美聯(lián)儲的降息，未來一段時間市場的整體風險偏好有望抬升，個股的分化度提升也打開了alpha的賠率空間，后續(xù)隨著風格的均值回歸，alpha有望快速修復，我們看好9月量化策略的表現(xiàn)，在中高波動市場下的alpha水平值得期待。
基礎市場回顧
1. 指數(shù)：持續(xù)上行，大盤風格強勢，雙創(chuàng)領漲
▼A股主要指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.7.31-2025.8.29
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：截至2025.8.29
8月，A股延續(xù)了6月以來的上漲勢頭，在增量資金持續(xù)入場的推動下，寬基指數(shù)持續(xù)上行，市場逐漸切換至大盤成長風格，寬基權重形成抱團趨勢，創(chuàng)業(yè)板單月上漲24.13%，科創(chuàng)50大漲28%，深市在創(chuàng)業(yè)板的帶動下顯著強于滬市。大盤成長的虹吸效應顯著，資金從中小盤向雙創(chuàng)切換，小盤指數(shù)相對弱勢。市場經(jīng)歷8月的上漲后，主流寬基指數(shù)收益均超20%，雙創(chuàng)板塊均有30%以上的正收益，交投情緒活躍。
2. 行業(yè)：通信一騎絕塵，防御性板塊弱勢
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.7.31-2025.8.29
8月，A股市場行業(yè)間呈現(xiàn)明顯分化，受國產(chǎn)替代概念及業(yè)績驅(qū)動，半導體、芯片板塊爆發(fā)，通信板塊單月上漲34.4%，電子、計算機漲幅居前，成長風格顯著強于價值，電力設備、機械設備等板塊均有15%以上的漲幅；另一方面，由于市場參與者風險偏好提升，偏防御的板塊諸如鋼鐵、煤炭、銀行表現(xiàn)較弱，尤其是銀行，資金撤離跡象明顯，單月下跌1.62%。
3. 風格：多個風格反轉(zhuǎn)共振，短期風格不利
▼風格因子收益率走勢
▼風格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.7.31-2025.8.29
8月，市場風格突變，資金從小盤股流向偏中大盤的雙創(chuàng)板塊，小市值風格單月回撤2.44%，風格切換的速度較快；Beta風格單月上漲2.09%，和大盤高相關性的權重股的表現(xiàn)顯著優(yōu)于非權重股，動量風格延續(xù)，但低波風格反轉(zhuǎn)；基本面上，成長風格一改頹勢，單月領先價值風格1%左右，盈利、杠桿都有不同程度回撤；中部市值個股強勢，非線性市值單月持平?？傮w來說，市值、Beta、波動率、成長幾類風格同步出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，形成共振，模型無法對短期風格的極致反轉(zhuǎn)做出快速調(diào)整，風格端在8月為量化策略貢獻了明顯的負收益，收緊風格敞口的管理人受的影響相對較小。
Beta環(huán)境
1. 指數(shù)活躍度：權重虹吸效應顯著，中小盤成交大幅下降
▼A股市場流動性分布
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
在資金向雙創(chuàng)權重切換的過程中，1800以外的中小盤個股的成交占比由45%左右持續(xù)下行至31%，和滬深300成交占比的剪刀差大幅收斂，前期擔憂的中小盤的擁擠度大幅緩解，縱觀歷史，紅藍線相交之后都會有明顯的均值回歸，近兩周市場成交結構的穩(wěn)定性較弱，抱團行情難以持續(xù)。隨著主動管理規(guī)模的持續(xù)下降，寬基的成交占比中樞逐漸改變，中小票成交占比在40%以上或是未來常態(tài)。
2. 指數(shù)估值：寬基估值升至歷史高位
▼指數(shù)估值分位走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31-2025.8.29
寬基指數(shù)自4月中旬持續(xù)上漲，而盈利端的改善還未顯現(xiàn)，因此寬基指數(shù)絕對估值水平大幅上漲，估值分位也同步上行，截至8月末，滬深300估值處于過往5年的83%分位；中證500估值處于過往5年的76%分位；中證1000估值處于過往5年的71%分位，三大寬基估值均已處于高位，未來如無超預期的政策刺激或是盈利端的顯著修復，指數(shù)短期往上的空間有限。
3. 股債收益差：中證500處于中等配置性價比區(qū)間
▼中證500股債收益差
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.1.28-2025.8.29
隨著股票市場的持續(xù)上漲以及債券市場的階段性調(diào)整，兩者共同作用之下，以中證500為代表的股債收益差持續(xù)收斂，從5月末的-2倍標準差收至均值附近，指數(shù)相對債券的配置性價比回落至中等區(qū)間。
4. 股指基差：先收后擴，對沖成本仍在高位
▼股指期貨基差走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
股指基差在8月迎來較大波動，月中在指數(shù)上行趨勢的推動下一度收斂至低位，IC的季月基差一度升至6%左右，月末又回落至中低位，當前對沖成本仍然較高，股指近期的波動較大，短期中性策略的擇時難度提升，但考慮到超額端已經(jīng)積累了一定回撤，中性策略當前配置的性價比回升。
Alpha微觀結構
1. 成交額：情緒回升，市場成交活躍
▼兩市成交額
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
A股市場在8月迎來量價齊升，兩市成交額自8月初躍升后維持在2萬億以上，單日成交一度超3萬億，融資余額加速流入，交投情緒火熱，全A的日均換手也升至2.5%以上，當前成交和換手環(huán)境下，錯誤定價機會較多，量化策略有較好的發(fā)揮空間。
2. 流動性：集中度低顯著回升，抱團趨勢初顯
▼流動性集中度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
8月，流動性集中度由月初的32%左右升至月末42%，市場出現(xiàn)了結構化行情，成交的分布偏離常規(guī)，集中于雙創(chuàng)個別權重股上，對于分散選股的量化策略非常不利。
3. 分化度：截面波動率探底回升
▼全市場截面波動率
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
在市場風格切換的同時，板塊之間的差異度顯著提升，尤其是成長板塊和低估值板塊的巨大分化，帶動了個股收益的分化，截面波動率20日均值由7月中旬的2.26%升至8月末的2.70%左右，量化策略的賠率空間回復至2月水平。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 指增產(chǎn)品：風格急劇反轉(zhuǎn)，短期出現(xiàn)結構化行情，超額迎來調(diào)整
Alpha策略的超額在8月迎來調(diào)整。風格上看，小市值風格遭遇大幅回撤，非線性市值基本持平；量價風格上，高Beta、高波動個股顯著跑贏市場，部分量價風格反轉(zhuǎn)；而以盈利、杠桿為代表的基本面風格未獲資金青睞，仍未見起色，同時成長和估值風格切換，市場在8月下旬呈現(xiàn)明顯的大盤成長風格，多個風格的共振反轉(zhuǎn)對策略造成了顯著的拖累，風格端貢獻為負。成交方面，市場交投持續(xù)活躍，日均換手升至2.5%以上，但成交結構偏向中大盤，小盤股的絕對流動性充沛，但相對流動性弱于4-7月，市場的流動性集中度顯著上升，結構化行情初顯，對于分散選股的量化策略不利，這是策略在8月下旬回撤的核心因素；市場成交的活躍、板塊間的差異也使得個股的分化度回暖至2月水平，量化策略的賠率空間仍較大。綜合看，8月alpha環(huán)境較差，目前市場成交結構比較極端，需要等待行情結構的均值回歸。
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.7.31-2025.8.29
8月，在雙創(chuàng)為首的權重結構化行情背景下，300指增和500指增均大幅跑輸基準，300指增單月回撤2%，500指增平均回撤1.8%左右，而1000指增的持倉既有中大票也有小票，相對均衡，中證800內(nèi)的持倉彌補了小盤股的弱勢，整體回撤幅度較小，這也是自2024年9月之后首次迎來月度級別的超額調(diào)整。
▼分對標指數(shù)指增的超額凈值
▼量化策略超額表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.9 - 2025.8
2. 中性產(chǎn)品：超額回撤，基差小幅收斂，中性策略迎來調(diào)整
500指增在8月超額普遍回撤1-2%，1000指增的回撤幅度相對較小，而對沖端基差相比7月末也有小幅收斂，因此中性策略的表現(xiàn)較弱，平均回撤1-2%，其中，1000中性好于500中性，T0策略受益于8月充沛的流動性環(huán)境，日內(nèi)收益回暖，8月普遍為正收益，貼合指數(shù)的優(yōu)勢盡顯。
▼市場中性策略凈值
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.8.30 – 2025.8.29
3.策略差異性：超額分化度回升
▼指增超額分散度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.8.30 – 2025.8.29
隨著市場風格的切換速度加快，一味暴露風格敞口的策略的波動開始加大，收緊敞口和放開敞口的策略呈現(xiàn)出明顯的差異性，量化管理人的超額分化度回升。
股票量化策略投資建議
股票量化策略在8月遭遇了今年以來的首次調(diào)整。風格上看，前期發(fā)力的風格諸如小市值、波動率、估值均出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場風格快速切換，市場資金轉(zhuǎn)向雙創(chuàng)權重股的抱團，呈現(xiàn)明顯的結構化行情，量化策略本質(zhì)是歷史規(guī)律的外推，而且分散持倉的做法在如此高集中度的行情下難以發(fā)揮優(yōu)勢，風格和選股端都有負貢獻，alpha的環(huán)境較差。
展望后市，市場在6-8月的上漲推升了交投活躍度，當前日均成交超2萬億，市場絕對流動性充裕，9月也即將迎來美聯(lián)儲的降息，未來一段時間市場的整體風險偏好有望抬升，個股的分化度提升也打開了alpha的賠率空間，后續(xù)隨著風格的均值回歸，alpha有望快速修復，我們看好9月量化策略的表現(xiàn)，在中高波動市場下的alpha水平值得期待。
對已經(jīng)配置量化產(chǎn)品的投資者，短期波動的影響有限。在市場整體向好的背景下，量化策略仍然能夠較好地捕捉市場整體收益，相比集中投資單一板塊仍是更穩(wěn)妥的選擇。若市場趨勢延續(xù)且未出現(xiàn)極端情況，投資者可繼續(xù)持有現(xiàn)有產(chǎn)品，并且可以增加一部分“中間資產(chǎn)”配置。雖然不建議過度關注短期表現(xiàn)，但當前確實是考察管理人能力的合適時機：模型的迭代能力、策略的適應性、超額收益的穩(wěn)定性及風控水平，在風格切換階段能夠得到充分體現(xiàn)。這對尚未入場的投資者，也具有較好的參考價值，對于指增產(chǎn)品，仍然建議投資者可以在指數(shù)回調(diào)時逆向配置。
對沖端，隨著雪球產(chǎn)品的存量規(guī)模的下降，衍生品端對于股指基差波動的平滑作用下降，基差預計依然會呈現(xiàn)比往年更高的波動，這使得中性產(chǎn)品對于買入時點的要求較高，建議投資者在近期配置中性產(chǎn)品時仍需著重關注基差的絕對點位，在基差貼水回歸后進行配置，且不建議投資者持有過高的單一中性產(chǎn)品。此外，300中性產(chǎn)品由于超額端的穩(wěn)定以及對沖端的低成本在近年來表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可適當關注。
風險提示：
投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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