從Amaranth的60億潰敗，到Verition的120億逆襲，這是一段關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)控、直覺(jué)與紀(jì)律的轉(zhuǎn)身故事。在過(guò)去16年里，Verition用“極致分散+嚴(yán)格風(fēng)控”寫(xiě)下了穿越周期的答案。
本期KnowTheBest，與您一起走近這家“黑天鵝捕手”——Verition，看它如何將危機(jī)轉(zhuǎn)化為生存的智慧。
16年不敗的“黑天鵝捕手”
2020年3月，紐約的摩天大樓里，交易員們的鍵盤(pán)聲比往日更急促。標(biāo)普500指數(shù)單月暴跌12%，橋水旗艦基金虧損20%，雷曼兄弟的陰影似乎再度籠罩華爾街。然而，一家名為Verition的對(duì)沖基金卻悄然錄得正收益。
這不是運(yùn)氣。在此前的16年里，無(wú)論是2008年金融海嘯、2011年歐債危機(jī)，還是2022年俄烏沖突引發(fā)的市場(chǎng)雪崩，Verition始終穩(wěn)如磐石——持續(xù)產(chǎn)出正年化業(yè)績(jī)，最大回撤不足5%。截至目前，其管理規(guī)模已超120億美元。
但鮮少人知的是，Verition的創(chuàng)始人尼古拉斯·馬奧尼斯（Nicholas Maounis）曾親歷華爾街史上最慘烈的崩盤(pán)之一。這家基金的DNA里，刻著一場(chǎng)價(jià)值60億美元的教訓(xùn)。
60億美元的“致命賭局”
要理解Verition的今天，必須揭開(kāi)一段被封存的往事。
時(shí)間撥回2006年9月，一家名為Amaranth（不凋花）的對(duì)沖基金，在短短三周內(nèi)巨虧60億美元，最終轟然倒塌。
而Amaranth的創(chuàng)始人，正是馬奧尼斯。
這場(chǎng)災(zāi)難的“導(dǎo)火索”竟是一個(gè)看似簡(jiǎn)單的策略，就是賭天然氣在冬季和夏季的價(jià)差將會(huì)越來(lái)越大，做空夏季合約，做多冬季合約，利用價(jià)差套利。
明星交易員布萊恩·亨特（Brian Hunter）是這場(chǎng)豪賭的關(guān)鍵人物。
2004年，前德意志銀行交易員的亨特加入Amaranth，專攻能源交易。2005年8月，亨特押注天然氣期貨價(jià)格因季節(jié)性需求上漲，大量買入冬季合約看漲期權(quán)。隨后，颶風(fēng)卡特里娜和麗塔先后襲擊墨西哥灣沿岸，摧毀了當(dāng)?shù)氐奶烊粴馍a(chǎn)設(shè)施，致使能源價(jià)格飛速飆升，破了紀(jì)錄。亨特因此在2005年為Amaranth大賺10億美元，一戰(zhàn)封神，甚至被允許自由操控倉(cāng)位。
嘗到甜頭的亨特逐漸失控，到2006年2月底的時(shí)候，在NYMEX中11月看空天然氣合約中有70%是他的倉(cāng)位，而在2007年1月看多天然氣合約中，有60%是他的倉(cāng)位。他似乎把自己當(dāng)成了一個(gè)天氣預(yù)測(cè)專家。到了8月，Amaranth的能源倉(cāng)位超過(guò)了50%，天然氣頭寸杠桿率飆至5.23倍，保證金需求超25億美元。
然而，這一次好運(yùn)沒(méi)有站在亨特這邊。
2006年8月開(kāi)始，一反往常的竟沒(méi)發(fā)生一場(chǎng)颶風(fēng)，暖冬氣候，天然氣供應(yīng)充足，加上當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，中東局勢(shì)平穩(wěn)，石油和天然氣價(jià)格開(kāi)始一路走低。9月中旬NYMEX天然氣期貨0703和0704合約價(jià)差從7月底的2.5美元跌到了0.75美元，跌幅70%，相當(dāng)于6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差外的“黑天鵝事件”。Amaranth的倉(cāng)位因過(guò)度集中和杠桿失控，如同多米諾骨牌般崩塌，最終流動(dòng)性枯竭而破產(chǎn)。
過(guò)度依賴單一策略、失控的杠桿、風(fēng)控的形同虛設(shè)——這場(chǎng)潰敗成為教科書(shū)級(jí)反面案例。
Verition穿越“死亡周期”的生存術(shù)
Amaranth的潰敗成了馬奧尼斯職業(yè)生涯的至暗時(shí)刻，但也成了他最深刻的教科書(shū)。
2008年，全球金融危機(jī)肆虐之際，馬奧尼斯悄然重返戰(zhàn)場(chǎng)，創(chuàng)立了Verition基金。他將新公司設(shè)在Amaranth原總部所在地——康涅狄格州格林尼治，并將一句俄羅斯諺語(yǔ)刻入公司基因：“信任，但要核實(shí)（Trust, but verify）。”
與Amaranth的“明星交易員模式”截然不同，Verition從一開(kāi)始就構(gòu)建了近乎嚴(yán)苛的體系：
第一，多基金經(jīng)理平臺(tái)——131個(gè)獨(dú)立交易團(tuán)隊(duì)，每個(gè)團(tuán)隊(duì)平均管理規(guī)模小于1億美元，確保策略靈活性和風(fēng)險(xiǎn)分散，并采取自上而下分配（每月審查策略與資本分配，動(dòng)態(tài)調(diào)整頭寸），自下而上優(yōu)化（根據(jù)波動(dòng)性、流動(dòng)性及團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)分配資本，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)）的運(yùn)作模式。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Antarctica，Verition, 好買香港，2024Q2
第二，策略分散到極致——聚焦信貸、固定收益&宏觀、可轉(zhuǎn)債&波動(dòng)率套利、事件驅(qū)動(dòng)、股票多空&資本市場(chǎng)以及量化六大策略，每個(gè)子策略之間相關(guān)性極低，在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期（2011年歐債危機(jī)、2020年疫情崩盤(pán)、2022年全球股債雙殺），表現(xiàn)尤為出色，也證明了多策略投資的價(jià)值。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Antarctica，Verition, 好買香港，2024Q2
第三，風(fēng)控權(quán)高于一切——四層監(jiān)控體系，從交易團(tuán)隊(duì)自查到外部獨(dú)立董事監(jiān)督，任何頭寸超標(biāo)都會(huì)觸發(fā)“熔斷機(jī)制”。對(duì)于每一個(gè)單獨(dú)的投資團(tuán)隊(duì)，基金會(huì)提供明確的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)與敞口限制。比如說(shuō)股票基金經(jīng)理的最大回撤不能超過(guò)5%，量化基金經(jīng)理的最大回撤不能超過(guò)3%。一旦超過(guò)且一段時(shí)間不能夠恢復(fù)的話，基金經(jīng)理就可能會(huì)被裁退，淘汰非常嚴(yán)格。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Antarctica，Verition, 好買香港，2024Q2
這種“極端分散+極致風(fēng)控”的模式，讓Verition猶如一個(gè)蜂群，個(gè)體足夠靈活，系統(tǒng)足夠穩(wěn)固。
對(duì)抗不確定性的網(wǎng)
從依賴“天才的直覺(jué)”到信奉“系統(tǒng)的紀(jì)律”，Amaranth到Verition的蛻變，是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的涅槃。也證明了，在金融世界永不停歇的風(fēng)暴中，真正的“不破之網(wǎng)”從來(lái)不是預(yù)測(cè)風(fēng)向，而是確保每一根絲線都足夠柔韌。
市場(chǎng)總會(huì)背叛，但系統(tǒng)永不撒謊。這也成就了Verition16年不敗的歷史業(yè)績(jī)記錄和低波動(dòng)低風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。
當(dāng)很多人在追逐閃電時(shí)，Verition選擇成為那個(gè)默默修補(bǔ)蛛網(wǎng)的蜘蛛——未必耀眼，但總能活過(guò)下一場(chǎng)暴雨。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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