今年以來，全球受關(guān)注度較高的兩類資產(chǎn)，一是黃金，二是股票。
截至10月10日，現(xiàn)貨黃金價格年內(nèi)最高漲逾50%。股票資產(chǎn)層面，美國、歐洲、亞太等多國股市連創(chuàng)新高。黃金與股票齊漲，這種現(xiàn)象背后的一個主要原因，是資本對于通脹與貨幣貶值的擔憂。全球共振的降息周期中，寬松的貨幣環(huán)境使得金價與股市都水漲船高。
對于國內(nèi)投資者而言，今年股票資產(chǎn)展現(xiàn)出了較強的賺錢效應，從而使得其他資產(chǎn)，比如債券和CTA（大宗商品）受關(guān)注度有所降低。疊加黃金這種另類資產(chǎn)的持續(xù)上漲，許多投資者可能在忙著調(diào)整股票與黃金的配置比例，從而忽視了其他資產(chǎn)的配置意義。
不過，隨著近期貿(mào)易局勢反復，股市與大宗商品波動加劇，我們或許需要重新審視多元配置的重要性，尤其是CTA這類資產(chǎn)，當前呈現(xiàn)出的機會與配置價值正越來越值得我們重視。
CTA表現(xiàn)回顧
各策略普遍盈利，業(yè)績有所分化
今年以來，CTA產(chǎn)品整體上展現(xiàn)出了一定的收益能力，只是賺錢效應上不像股票資產(chǎn)那樣引人注目。
分策略來看，今年主流的CTA策略均實現(xiàn)了正收益。其中，由于股票指數(shù)、貴金屬等品種行情連續(xù)性較強，趨勢類策略的表現(xiàn)好于其他策略。
上圖統(tǒng)計了今年前9個月，中長周期趨勢、短周期趨勢、截面和混合四類主流CTA策略的表現(xiàn)情況。年內(nèi)各類CTA策略均有所斬獲，但業(yè)績有所分化。
看具體的CTA管理人，業(yè)績分化的特征更為明顯。
上表統(tǒng)計了不同策略的CTA管理人以及多元配置的CTA FOF產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績情況。可以看出，2025年1-9月多數(shù)CTA管理人均實現(xiàn)了正收益，不過各管理人業(yè)績有所分化。
由于今年貴金屬、股指等期貨品種趨勢連貫性強，在相應品種上有較高風險暴露，或是整體風險敞口較高的管理人展現(xiàn)出了更強的收益彈性。與此同時，由于股票市場超額環(huán)境較好，疊加了股票中性策略的CTA管理人也有較好表現(xiàn)。相較之下，以上統(tǒng)計的其他CTA管理人視策略不同，今年以來收益在-1%-5%不等。
今年不能算是CTA的業(yè)績大年，尤其是相對于股票產(chǎn)品來看，CTA的賺錢效應沒那么強。不過歷史經(jīng)驗告訴我們，越是這種時期，越不能忽視CTA的配置價值。
回溯CTA產(chǎn)品歷年表現(xiàn)，業(yè)績分布并不均勻。
以上統(tǒng)計了2018年到2024年，量化CTA策略的平均業(yè)績表現(xiàn)。可以看到，CTA產(chǎn)品的業(yè)績分布呈現(xiàn)出多數(shù)年份賺小錢，少數(shù)年份賺大錢的特征。
今年以來CTA產(chǎn)品以局部機會、個別行情為主的業(yè)績特征，其實是較為常見的正?，F(xiàn)象。而這種時期也非常需要投資者付出耐心，因為機會可能正在醞釀。
我們不能因短期業(yè)績波動忽視CTA這類資產(chǎn)的長期配置價值，尤其是當全球宏觀環(huán)境漸趨復雜，其他資產(chǎn)的潛在波動可能加大之際，CTA的配置意義更加值得我們重視。
CTA的配置意義
絕對收益導向與危機保護作用
雖然CTA不均勻的業(yè)績分布會一定程度的影響投資體驗，但CTA獨特的產(chǎn)品特征使得其具有不容忽視的配置意義。如果投資者能進行合理的布局并付出足夠的耐心，那CTA產(chǎn)品或也將回報以顯著的投資價值。
首先，看CTA產(chǎn)品的本質(zhì)屬性，CTA管理人主要靠交易期貨賺錢。由于期貨市場既可做多也可做空，而且是杠桿交易，所以交易與風控能力突出的CTA管理人有機會取得高風險收益性價比的投資回報。隨著國內(nèi)利率水平下行，CTA這種絕對收益導向的資產(chǎn)越來越值得我們關(guān)注。
其次，CTA與其他投資品類的低相關(guān)性，使其具有較高的配置價值。如果我們的投資組合中僅含有股票或債券類的資產(chǎn)，那增配CTA或能優(yōu)化組合的風險收益性價比。
以上統(tǒng)計了2017年到2024年各類私募產(chǎn)品的相關(guān)性?？梢钥闯?，CTA與其他產(chǎn)品類別的相關(guān)性均不高，與股票私募的相關(guān)性約0.6，與債券私募的相關(guān)性則僅0.15。
更為重要的是，在傳統(tǒng)資產(chǎn)大幅波動的危機時期，CTA很可能發(fā)揮危機保護的作用。
當黑天鵝事件爆發(fā)，股市劇烈波動的時候，期貨市場可能呈現(xiàn)較高的波動或較大的趨勢，交易機會增多，既可做多又可做空的CTA基金有能力在危機時期實現(xiàn)正回報，一定程度抵消股票資產(chǎn)的風險。
上表對比了一些特殊時期股票資產(chǎn)與CTA資產(chǎn)的表現(xiàn)，可以看到，在2015年下半年、2018年以及2021-2024年A股波動較大但收益欠佳的時期，CTA基金均有機會為投資者提供正收益。
再回到當前的投資環(huán)境，現(xiàn)在或正是需要格外重視CTA配置價值的時期。一方面，充滿不確定性的投資環(huán)境正加大傳統(tǒng)資產(chǎn)的波動。另一方面，降息周期與逆全球化或讓通脹復燃。后續(xù)期貨市場的交易機會或逐漸增多。
現(xiàn)在是應重視CTA的時期，而非忽視CTA的時候。
風險提示：
投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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