雖然波動來的并不意外，但近期量化股票產(chǎn)品，尤其是量化選股超額的走勢可能仍讓不少投資者有些困惑：
量化產(chǎn)品業(yè)績沒有此前那么強勢了。
今年1-7月，在指數(shù)系統(tǒng)性上漲與超額收益累積的共振下，量化指增、量化全市場選股等股票私募產(chǎn)品展現(xiàn)出了較強的賺錢效應(yīng)，也引起了越來越多投資者的關(guān)注。
但8、9月份，量化超額似乎不再那么順風(fēng)順?biāo)噍^之下，一些科技成長風(fēng)格的基金產(chǎn)品顯得更為亮眼。
10月份以后，隨著宏觀環(huán)境變數(shù)增多，寬基指數(shù)波動加大，投資者對量化股票產(chǎn)品的疑慮可能也多了一分。
那么，應(yīng)該如何看待近期量化產(chǎn)品的波動？當(dāng)前環(huán)境下又該如何布局量化產(chǎn)品？接下來我們從指數(shù)系統(tǒng)性收益與量化選股超額收益兩個角度來分析這些問題。
系統(tǒng)性收益
指數(shù)估值修復(fù)，近期波動增加
從A股市場指數(shù)收益的角度看，2025年是市場風(fēng)險偏好回升，寬基指數(shù)大幅上漲的收獲之年。
今年1-9月份，中證500、中證1000等量化產(chǎn)品常見的業(yè)績對標(biāo)指數(shù)，累積漲幅近30%。在此基礎(chǔ)上，如果量化私募能增厚出10%+的超額，那量化指增產(chǎn)品40%+的業(yè)績頗具吸引力與競爭力。
與此同時，指數(shù)層面，由于科技股在8、9月份的多重催化下表現(xiàn)強勢，1-9月份創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50指數(shù)的累積漲幅超過了50%，收益也非常亮眼。
所以今年1-9月，股票私募的整體節(jié)奏就是量化產(chǎn)品先吸睛，而后爆發(fā)的科技成長行情又開始搶占量化風(fēng)頭。
10月份以來，由于短期漲幅較大，疊加關(guān)稅問題反復(fù)以及全球股市波動，A股各指數(shù)均有一定調(diào)整。
從估值角度看，9月末A股各寬基指數(shù)的估值分位已達(dá)到近五年的中高位，快速上行過后，市場也需要放慢腳步，等一等企業(yè)盈利來支撐進(jìn)一步的行情。
由上圖可見，今年9月末，A股主要寬基指數(shù)的估值分位已處于2021年以來70%-80%分位處，也就是說從市場價格的角度看，水位已接近2021年的高點。
不過由于當(dāng)前利率水平低于2021年，流動性環(huán)境也與當(dāng)時不同，如果從相對指標(biāo)來看，對比股票、債券兩類資產(chǎn)的收益差，中證500指數(shù)相對于債券資產(chǎn)的性價比處于歷史中值附近。
所以，根據(jù)對寬基指數(shù)年內(nèi)表現(xiàn)與估值水位的分析，可以看出，當(dāng)前從指數(shù)系統(tǒng)性收益的角度看，量化指增產(chǎn)品已離開了指數(shù)折價，配置機會顯著的區(qū)間。當(dāng)前寬基指數(shù)估值整體合理，股債收益差處于平均水平附近。
配置權(quán)益類資產(chǎn)時，目前我們將難以避免的面對來源于企業(yè)盈利和市場情緒兩方面的風(fēng)險，這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險我們可以用資產(chǎn)配置的手段進(jìn)行管理。
與此同時，量化指增產(chǎn)品當(dāng)前較具性價比，也更值得我們關(guān)注的部分，是管理人的超額收益。未來量化超額的累積或能一定程度的對沖指數(shù)的系統(tǒng)性波動，并體現(xiàn)出量化產(chǎn)品的配置價值。接下來我們就重點分析下近期的量化超額情況。
超額收益
市場結(jié)構(gòu)割裂，量化超額走弱
與今年1-7月相比，8月、9月量化超額的累積勢頭有所減弱，這與A股市場的結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。
9月份，A股市場的結(jié)構(gòu)分化愈演愈烈，資金集中流入創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板權(quán)重股，市場流動性集中度持續(xù)攀升，這對于分散選股的量化策略較為不利。
上圖統(tǒng)計了A股市場流動性集中度的變化情況，可以看出，9月以來，由于交投主要集中于雙創(chuàng)相關(guān)的概念股與權(quán)重股，市場流動性集中度達(dá)到了2022年以來的高位。
9月份的市場風(fēng)格與8月份的風(fēng)格變化不大，但與今年8月份之前的風(fēng)格形成了較大的反轉(zhuǎn)。成交持續(xù)火熱，融資余額持續(xù)增長并創(chuàng)下歷史新高，資金逐漸抱團(tuán)雙創(chuàng)相關(guān)的概念股與權(quán)重股，流動性集中度持續(xù)走高。極端的結(jié)構(gòu)性行情對于分散選股的量化策略較為不利。
整體上看，9月量化超額延續(xù)了8月份的回調(diào)。其中，滬深300指增和中證500指增產(chǎn)品的平均表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)，滬深300指增的單月平均超額回撤約為1%，中證500指增的單月平均超額回撤在1.1%左右。
相對而言，中證1000指數(shù)受到結(jié)構(gòu)性行情的影響較小，指數(shù)單月上漲幅度低于滬深300與中證500。而且中證1000指增中的持倉股票范圍不同，因此9月份1000指增平均超額為正。
從超額收益的角度分析，9月份A股市場的風(fēng)格延續(xù)了8月份的行情，市場資金持續(xù)抱團(tuán)于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的權(quán)重股。雖然市場持續(xù)有增量資金進(jìn)入，但是這種較為極端的結(jié)構(gòu)化行情對于分散選股的量化策略較為不利。
展望后市，當(dāng)前市場的交投活躍度依然處于歷史高位，市場絕對流動性充裕，且從歷史來看極端的抱團(tuán)行情往往難以持續(xù)很長時間，市場最終會回歸到更加均衡的狀態(tài)，屆時量化超額收益很可能快速反彈。
此外，并非所有量化管理人都在近期的結(jié)構(gòu)性行情中表現(xiàn)欠佳，一些以中高頻策略見長的管理人依然在近期的行情中收獲了正超額。但整體上看，在較為極端的結(jié)構(gòu)化行情影響下，量化管理人獲取超額的難度普遍加劇，量化管理人的超額分化度回落。
總結(jié)以上，從A股系統(tǒng)性機會的角度看，今年的上漲過后，A股主要寬基指數(shù)的估值已修復(fù)。當(dāng)下配置權(quán)益資產(chǎn)，需注意基本面與情緒面帶來的風(fēng)險，這些風(fēng)險需要投資者采取合適的資配手段進(jìn)行管理。
如果投資者具有權(quán)益資產(chǎn)的配置需求，那量化產(chǎn)品或仍是能夠較好捕捉市場整體收益的投資選項。雖然近期極端的結(jié)構(gòu)化行情中，量化超額有所波動，但隨著市場環(huán)境逐漸回歸正常，量化超額或?qū)⒅鸩叫迯?fù)，并回到過往的累積路徑。
而且在市場風(fēng)格切換，投資環(huán)境不定的時期，恰恰能考察量化管理人的模型迭代能力、策略適應(yīng)性、超額穩(wěn)定性及風(fēng)控水平。
所以對于量化產(chǎn)品近期的波動，一方面我們應(yīng)更充分的理解權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征，進(jìn)行合理的配置，另一方面我們可以參考各管理人的表現(xiàn)，更全面的評定產(chǎn)品價值。波動加大之時，更加需要我們合理承擔(dān)風(fēng)險，仔細(xì)甄別產(chǎn)品。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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