雖然美股今年波動(dòng)有所加劇，但4月對等關(guān)稅風(fēng)波平息后，美股市場5-9月持續(xù)回升，三大指數(shù)再次開始不斷刷新歷史新高。截至9月末，納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)漲幅近20%，標(biāo)普500指數(shù)也實(shí)現(xiàn)了近15%的上漲，美股的賺錢效應(yīng)依然明顯。
10月以來，雖然貿(mào)易局勢的反復(fù)以及區(qū)域銀行出現(xiàn)的點(diǎn)狀信貸風(fēng)險(xiǎn)加大了美股市場的波動(dòng)，但在美聯(lián)儲寬松貨幣政策預(yù)期以及強(qiáng)勁企業(yè)盈利的支持下，美股表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢。
但與此同時(shí)，持續(xù)多年的上漲過后，越來越多的投資者開始擔(dān)憂美股泡沫風(fēng)險(xiǎn)以及可能出現(xiàn)的大幅調(diào)整。美股一直是國內(nèi)投資者進(jìn)行全球配置時(shí)的主要投資選項(xiàng)，尤其是近年來美股的較好表現(xiàn)也讓許多投資者開始關(guān)注美股機(jī)會(huì)。那么當(dāng)前應(yīng)如何看待美股的性價(jià)比，現(xiàn)在的估值水平下應(yīng)該以怎樣的策略配置美股呢？接下來我們就全面分析下美股市場的投資機(jī)會(huì)。
美股行情的核心驅(qū)動(dòng)力
企業(yè)盈利強(qiáng)勁、流動(dòng)性寬松
梳理美股行情的主要邏輯，近年來美股市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)主要由兩方面支撐：
一、企業(yè)盈利：強(qiáng)勁的企業(yè)盈利增長持續(xù)驅(qū)動(dòng)美股走強(qiáng)，其中由AI革新推動(dòng)的科技巨頭盈利增長對指數(shù)起到了遠(yuǎn)超周期性的支撐作用。在資本開支敘事日趨牢固的背景下，企業(yè)盈利增長成為目前美股行情的核心驅(qū)動(dòng)因素
二、寬松的流動(dòng)性環(huán)境：伴隨美國債務(wù)上限的擴(kuò)張和美聯(lián)儲降息周期的重啟，財(cái)政和流動(dòng)性兩端也均利好美股市場表現(xiàn)。
接下來我們就具體分析下當(dāng)前美股市場的企業(yè)盈利趨勢與流動(dòng)性環(huán)境。
首先，從企業(yè)盈利角度看，美股二季度財(cái)報(bào)保持強(qiáng)勁，EPS同比增長達(dá)10.6%，業(yè)績超預(yù)期的公司比例和超預(yù)期的幅度均高于歷史均值。
由上圖可見，標(biāo)普500成分股二季度財(cái)報(bào)的業(yè)績超預(yù)期比例和幅度均高于虛線標(biāo)示的歷史均值。
再來看與美股行情關(guān)系更直接的科技巨頭資本開支情況。繼2024年和2025年的資本開支激增狂潮后，美股四大云廠商預(yù)計(jì)在2026年繼續(xù)投入合計(jì)4070億的資本開支，維持在18%左右的較高增速。
從企業(yè)盈利角度講，科技股的盈利或繼續(xù)保持高增速，AI驅(qū)動(dòng)的資本開支敘事依然有基本面支撐，預(yù)計(jì)后續(xù)或繼續(xù)支持美股行情。
接下來，從流動(dòng)性角度分析，一方面，美國債務(wù)上限如期放開后，債務(wù)規(guī)模迅速增長以落實(shí)美國政府的政治承諾，同時(shí)關(guān)稅收入的增加也有助于減輕債務(wù)付息壓力，增加了美國的財(cái)政空間。
另一方面，9月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲重啟降息周期之后，近期降息預(yù)期持續(xù)升溫，目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲大概率在10月和12月繼續(xù)降息。
總結(jié)來看，從企業(yè)盈利和流動(dòng)性環(huán)境兩個(gè)角度分析，美股行情的驅(qū)動(dòng)因素仍在，基本面趨勢與流動(dòng)性環(huán)境均利于美股市場表現(xiàn)。但與此同時(shí)，隨著市場估值水平的升高，一些風(fēng)險(xiǎn)因素也不容忽視，接下來我們再評估下美股市場的風(fēng)險(xiǎn)，并探討當(dāng)前的美股配置思路。
美股市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)
寬松預(yù)期逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲獨(dú)立性受損
從估值角度看，美股寬基指數(shù)估值普遍處于歷史的中高分位。
由上圖可見，當(dāng)前標(biāo)普500、納斯達(dá)克100指數(shù)估值已處于近20年來的較高區(qū)間，而且高估值背后是對未來企業(yè)盈利較高的預(yù)期，這種高預(yù)期也較容易在宏觀沖擊下呈現(xiàn)出脆弱性。
當(dāng)前高估值、高增長、高預(yù)期且流動(dòng)性持續(xù)寬松的背景下，配置美股時(shí)，首先需要關(guān)注通脹數(shù)據(jù)反復(fù)可能造成的市場預(yù)期變化。
目前市場幾乎篤定美聯(lián)儲10月份和12月份連續(xù)降息，若第四季度通脹壓力顯現(xiàn)，寬松預(yù)期扭轉(zhuǎn)可能會(huì)造成美股波動(dòng)。而且，在通脹抬頭的假設(shè)情景下，若美聯(lián)儲選擇繼續(xù)降息，可能會(huì)動(dòng)搖美聯(lián)儲獨(dú)立性，從而也可能一定程度的沖擊金融市場。
另外，科技巨頭盈利勢頭是美股行情的重要驅(qū)動(dòng)因素，若遭遇新技術(shù)沖擊，出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)，美股或也會(huì)有較大波動(dòng)。
總結(jié)以上，當(dāng)前配置美股時(shí)，可以保持中性配置，關(guān)注超額收益的機(jī)會(huì)，并做好風(fēng)險(xiǎn)對沖措施。
一方面，可以堅(jiān)持性價(jià)比原則參與大型科技股的配置。另一方面可以在超額收益層面關(guān)注戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
與此同時(shí)，需關(guān)注寬松預(yù)期扭轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲獨(dú)立性喪失、美元走弱、企業(yè)盈利不及預(yù)期等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
總而言之，當(dāng)前美股投資機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注，但對于潛在的風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)也應(yīng)充分認(rèn)知，有所準(zhǔn)備。
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風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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