時(shí)隔十年上證指數(shù)再次突破4000點(diǎn)，那么當(dāng)前市場水位怎么樣？投資上應(yīng)如何調(diào)整節(jié)奏？
我們從三個(gè)角度出發(fā)來討論這個(gè)問題。
“含泡沫量”低
第一點(diǎn)就是，當(dāng)前的4000比前兩次的4000點(diǎn)要更加“合理”一些。
現(xiàn)在上證指數(shù)pb大概是1.54x，盡管處于上一輪牛市（2019-2021）的相對(duì)高位區(qū)間，但我們也可以發(fā)現(xiàn)，歷史上前兩次突破4000點(diǎn)時(shí)估值都比這高得多，比如2015年首次突破4000點(diǎn)時(shí)對(duì)應(yīng)pb2.3x，而再往前追溯，2007年突破4000點(diǎn)時(shí)對(duì)應(yīng)pb4.78x。
所以這個(gè)時(shí)候的4000點(diǎn)，從“含泡沫量”來看無疑是要遠(yuǎn)低于前兩次的。
此外，隨著深市上市股票擴(kuò)容，上證指數(shù)本身對(duì)應(yīng)的交易金額占比也下了一個(gè)臺(tái)階。在2007年左右，上證占全A交易額的65%左右，而目前只有40%出頭。因此，目前談?wù)撋献C多少點(diǎn)位更多是一種心理錨定，實(shí)際上在結(jié)構(gòu)劇烈分化的A股市場，有的股票組合和上證的相關(guān)性已經(jīng)明顯降低。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，2005/1/1-2025/10/29
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，2005/1/1-2025/10/29
相對(duì)PE/PB在歷史高位
第二點(diǎn)，雖然上證4000點(diǎn)相較于前兩次不算泡沫，但也談不上低估。
當(dāng)前上證的近10年pb/pe水位分別是72%/99.8%。而萬得全A指數(shù)近十年的PB/PE水位也分別高達(dá)58%/95%。尤其是觀察全A指數(shù)近10年的滾動(dòng)估值分布可以發(fā)現(xiàn)，無論相對(duì)PE或者相對(duì)PB都在歷史高位。
主要寬基的估值分位值
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，2025/10/29
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，2015/1/1-2025/10/29
均衡為主，謹(jǐn)慎追高
最后一點(diǎn)就是當(dāng)前的應(yīng)對(duì)。由于現(xiàn)在總體談不上泡沫，但另一方面也不在低位，所以在配置時(shí)建議以均衡為主，謹(jǐn)慎追高。
這主要是由于高位板塊交易做的不好就會(huì)引發(fā)“買在3600，套在4000”的事故，最近的創(chuàng)新藥可能就是個(gè)例子。以恒生創(chuàng)新藥ETF為參考，2025/8/5的時(shí)候上證指數(shù)年內(nèi)收盤首次突破3600點(diǎn)。而從8/5到現(xiàn)在，上證指數(shù)上漲12%的同時(shí)創(chuàng)新藥ETF下跌9.72%，一來一回收益差20%(見下圖表)。因此，如果短期追買創(chuàng)新藥的投資者倉位成本控制不佳，那從8月到現(xiàn)在就會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)烈的背離感。
上證指數(shù)和創(chuàng)新藥ETF走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，2025/8/1-2025/10/29
TMT細(xì)分一級(jí)行業(yè)（申萬一級(jí)口徑）的估值分位值
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，2025/10/29
總結(jié)
最后簡單總結(jié)下我們的想法。
雖然目前上證4000點(diǎn)的“水分”相對(duì)于前兩次突破4000點(diǎn)時(shí)少了不少，但全市場整體水位也不在低位，尤其個(gè)別行業(yè)的估值處于歷史極高位。
因此建議投資者在布局時(shí)更加均衡，適度多關(guān)注現(xiàn)在還處于低位的行業(yè)。比如順周期或者強(qiáng)宏觀相關(guān)的一些領(lǐng)域，而對(duì)于目前處于高位的板塊在追買時(shí)要更加小心。具體到產(chǎn)品推薦上，我們更推薦偏均衡風(fēng)格的主動(dòng)或者指數(shù)類產(chǎn)品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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