股票量化策略在10月迎來了修復(fù)。風(fēng)格上看，前期由于抱團行情導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)的扭曲逐步修復(fù)，前期承壓的小市值、波動率、估值風(fēng)格都出現(xiàn)了回歸，風(fēng)格重歸長期方向之上，流動性分布也趨于均衡，同時市場延續(xù)了前期的高換手環(huán)境，多頭類策略的超額出現(xiàn)快速修復(fù)，alpha環(huán)境較優(yōu)。
展望后市，在低利率背景以及寬松的貨幣政策支持下，市場有望維持當(dāng)前的流動性環(huán)境，貿(mào)易爭端的緩解、美聯(lián)儲的降息預(yù)期的共同促進下，市場整體的風(fēng)險偏好有望抬升，個股的分化度提升也打開了alpha的賠率空間，雖然風(fēng)格的切換會造成一定回撤，但我們依舊看好量化策略在未來一個季度的表現(xiàn)，流動性充裕市場下的量化超額仍會顯著。
基礎(chǔ)市場回顧
1. 指數(shù)：宏觀事件影響，A股寬幅震蕩
▼A股主要指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.9.30-2025.10.31
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：截至2025.10.31
10月A股呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，上證指數(shù)月線收漲1.85%，實現(xiàn)連續(xù)6連漲，但波動幅度顯著擴大。10月初美國對華造船業(yè)加征關(guān)稅等舉措引發(fā)市場避險情緒，高股息板塊階段性占優(yōu)，下旬中美吉隆坡談判釋放積極信號，科技板塊情緒有一定修復(fù)，在中美貿(mào)易爭端擾動下，市場風(fēng)格從成長過熱向均衡配置演進。
2. 行業(yè)：高股息板塊反彈，成長板塊階段承壓
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.9.30-2025.10.31
10月，A股市場行業(yè)間相對強弱關(guān)系大幅逆轉(zhuǎn)，在中美貿(mào)易爭端的影響下，防御性板塊優(yōu)勢凸顯，煤炭、鋼鐵、有色金屬板塊漲幅居前，8-9月領(lǐng)跌的銀行板塊也觸底反彈；另一方面，成長板塊熱度依舊，電子行業(yè)成交占比接近20%，但由于前期累積漲幅過多以及海外科技行業(yè)的波動影響，電子、通信、計算機板塊出現(xiàn)回調(diào)，成長板塊階段性承壓。
3. 風(fēng)格：量價、基本面風(fēng)格均值回歸
▼風(fēng)格因子收益率走勢
▼風(fēng)格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.9.3-2025.10.31
在8-9月的結(jié)構(gòu)化行情中，多個風(fēng)格短期都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，而進入10月后，隨著機構(gòu)抱團的逐漸松散，量價風(fēng)格逐漸回歸。市值風(fēng)格單月下跌1.16%，代表市場小盤股更強，市場中位數(shù)相對中大寬基指數(shù)的強弱出現(xiàn)回歸；動量風(fēng)格上漲0.34%，波動率、流動性風(fēng)格分別下跌0.48%、0.67%，均回到長期方向上，低波低流動性效應(yīng)凸顯；基本面風(fēng)格上，盈利、杠桿、估值等基本面風(fēng)格收益都為正，且估值強于成長，當(dāng)前市場的微觀結(jié)構(gòu)和歷史統(tǒng)計規(guī)律相符，量化策略的預(yù)測準(zhǔn)確度較高，疊加風(fēng)格暴露帶來的收益為正，量化策略的超額在10月迎來修復(fù)。
Beta環(huán)境
1. 指數(shù)活躍度：權(quán)重虹吸效應(yīng)減弱，中小盤成交仍在低位
▼A股市場流動性分布
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
10月，市場活躍資金仍大部分集中于大盤成長中，滬深300的成交占比一度突破30%，月末也仍然保持在29%以上，AI、半導(dǎo)體、固態(tài)電池等主題下的權(quán)重股仍然是大資金競相追逐的對象，即使在下半月科技出現(xiàn)回調(diào)后，市場雖然出現(xiàn)縮量，但小票的成交占比仍未有明顯起色，當(dāng)前市場處于極致抱團向均衡演變的階段，市場流動性分布仍非常態(tài)，中小票的流動性占比仍有相當(dāng)?shù)男迯?fù)空間。
2. 指數(shù)估值：寬基估值處于歷史高位
▼指數(shù)估值分位走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31-2025.10.31
寬基指數(shù)在10月震蕩，而盈利端未有明顯起色，因此指數(shù)估值均處于歷史高位，截至10月末，滬深300估值處于過往10年的83%分位；中證500估值處于過往10年的76%分位；中證1000估值處于過往10年的74%分位，中證500和1000的估值分位達到近5年最高值，存量資金博弈市場下，指數(shù)上行的空間相對有限，市場價格先于盈利端反應(yīng)，在實際的盈利數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前，指數(shù)估值向上的空間相對有限。
3. 股債收益差：中證500指數(shù)位于中等配置性價比區(qū)間
▼中證500股債收益差
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.1.28-2025.10.31
以中證500為代表計算的股債收益差近期位于歷史滾動均值附近，從去年924行情啟動后從-2倍標(biāo)準(zhǔn)差一路上行至均值附近，寬基指數(shù)相對債券的配置性價比回落至中等區(qū)間。
4. 股指基差：先擴后收，對沖成本有所下降
▼股指期貨基差走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
股指基差在10月延續(xù)波動，IC和IM基差均呈現(xiàn)先擴散后收斂的趨勢，IC的季月年化基差由9月末的7.6%擴至8.0%，IM季月年化基差由9月末的10.0%擴至10.9%，兩者月中的基差都突破了15%，基差的波動顯著，中性策略的擇時難度大幅提升。
Alpha微觀結(jié)構(gòu)
1. 成交額：市場成交持續(xù)活躍
▼兩市成交額
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
10月，A股市場成交延續(xù)活躍，兩市成交額長期位于2萬億上方，杠桿資金穩(wěn)定流入，在賺錢效應(yīng)驅(qū)動下，散戶開戶數(shù)據(jù)同比增長迅速，雖然市場出現(xiàn)一定分歧，但交投情緒火熱，全A換手率也升至2%以上，當(dāng)前成交和換手環(huán)境下，錯誤定價機會較多，量化策略有較好的發(fā)揮空間。
2. 流動性：集中度震蕩下行，抱團出現(xiàn)瓦解
▼流動性集中度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
在8、9月的抱團行情下，A股日成交額前5%的個股的成交占比總和一度超過45%，逼近2021年初“茅指數(shù)”抱團的水平，進入10月，隨著貿(mào)易爭端的反復(fù)已經(jīng)海外科技巨頭的業(yè)績影響，抱團出現(xiàn)了一定的瓦解，抱團股的部分資金開始切換其他低位板塊，市場流動性集中度下降，量化策略的選股環(huán)境改善。
3. 分化度：截面波動率回落
▼全市場截面波動率
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
在市場風(fēng)格逐漸回歸之際，個股的漲跌分化有所收斂，成長板塊和低估值板塊的差值出現(xiàn)收斂，截面波動率10日均值相比9月初有所回落，但仍處于2.5%以上，量化策略的賠率空間仍在，疊加勝率的回歸，超額的修復(fù)速度會快于常態(tài)行情。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 指增產(chǎn)品：風(fēng)格回歸，結(jié)構(gòu)化行情進入中后期，超額迎來修復(fù)
股票量化策略的超額在10月迎來快速修復(fù)。風(fēng)格端，在經(jīng)歷了連續(xù)2月的大票行情后，小市值風(fēng)格終于迎來修復(fù)，小市值風(fēng)格單月上漲1.16%，非線性市值風(fēng)格回撤0.88%，小票強于大票，腰部市值的個股弱于兩端，結(jié)構(gòu)上利于量化策略選股；動量、波動率、流動性風(fēng)格都回歸到長期方向上，量價風(fēng)格回歸常態(tài)，風(fēng)格暴露對超額貢獻為正；盈利、估值、杠桿這三類基本面風(fēng)格收益也為正，各類風(fēng)格對超額均有助力。成交方面，市場絕對流動性依舊，日均換手2%以上，同時成交集中度有所回落，流動性分布更均勻，中小票的流動性占比觸底反彈，分散選股的環(huán)境大幅改善，量化模型的預(yù)測勝率回歸至常態(tài)水平上；個股的分化度仍在中高位，量化策略賠率空間依舊。
綜合看，10月量化策略的勝率大幅回歸，疊加高賠率環(huán)境，超額迎來一波顯著修復(fù)，目前市場結(jié)構(gòu)較為均衡，量化策略的超額有望在四季度持續(xù)修復(fù)并創(chuàng)新高。
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.9.30-2025.10.31
8月以來，結(jié)構(gòu)化行情主要的抱團標(biāo)的（科技大票）集中于滬深300和中證500，導(dǎo)致指數(shù)過于強勢，因此300指增和500指增的超額回撤較大，而1000指增由于指數(shù)不強 + 小票的alpha強的優(yōu)勢，超額回撤較小。10月的反彈也同理，500指增超額的反彈幅度較大，1000指增其次。
▼分對標(biāo)指數(shù)指增的超額凈值
▼量化策略超額表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.11 - 2025.10
2. 中性產(chǎn)品：超額回暖，中性策略迎來修復(fù)
500和1000指增在10月平均超額接近2%，對沖端基差在10月雖然波動較大，但10月末和9月的基差基本持平，受益于超額的上漲，中性策略在10月迎來修復(fù)，但舉例8月初高點仍由一定空間；T0策略受益于流動性環(huán)境，在8-10月持續(xù)上行。
▼市場中性策略凈值
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.10.25 – 2025.10.31
3.策略差異性：超額分化度震蕩
▼指增超額分散度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.10.25 – 2025.10.31
隨著市場回歸正軌，高頻和中低頻的分化出現(xiàn)波動，而且風(fēng)格切換后，暴露敞口帶來的分化也比較明顯，策略出現(xiàn)明顯的差異性，量化管理人的超額分化度回升。
股票量化策略投資建議
股票量化策略在10月迎來了修復(fù)。風(fēng)格上看，前期由于抱團行情導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)的扭曲逐步修復(fù)，前期承壓的小市值、波動率、估值風(fēng)格都出現(xiàn)了回歸，風(fēng)格重歸長期方向之上，流動性分布也趨于均衡，同時市場延續(xù)了前期的高換手環(huán)境，多頭類策略的超額出現(xiàn)快速修復(fù)，alpha環(huán)境較優(yōu)。
展望后市，在低利率背景以及寬松的貨幣政策支持下，市場有望維持當(dāng)前的流動性環(huán)境，貿(mào)易爭端的緩解、美聯(lián)儲的降息預(yù)期的共同促進下，市場整體的風(fēng)險偏好有望抬升，個股的分化度提升也打開了alpha的賠率空間，雖然風(fēng)格的切換會造成一定回撤，但我們依舊看好量化策略在未來一個季度的表現(xiàn)，流動性充裕市場下的量化超額仍會顯著。
對已經(jīng)配置量化產(chǎn)品的投資者，短期波動的影響有限。在市場整體向好的背景下，量化策略仍然能夠較好地捕捉市場整體收益，相比集中投資單一板塊仍是更穩(wěn)妥的選擇。若市場趨勢延續(xù)且未出現(xiàn)極端情況，投資者可繼續(xù)持有現(xiàn)有產(chǎn)品，并且可以增加一部分“中間資產(chǎn)”配置。雖然不建議過度關(guān)注短期表現(xiàn)，但當(dāng)前確實是考察管理人能力的合適時機：模型的迭代能力、策略的適應(yīng)性、超額收益的穩(wěn)定性及風(fēng)控水平，在風(fēng)格切換階段能夠得到充分體現(xiàn)。這對尚未入場的投資者，也具有較好的參考價值，對于指增產(chǎn)品，仍然建議投資者可以在指數(shù)回調(diào)時逆向配置。
對沖端，隨著雪球產(chǎn)品的存量規(guī)模的下降，衍生品端對于股指基差波動的平滑作用下降，基差預(yù)計依然會呈現(xiàn)比往年更高的波動，這使得中性產(chǎn)品對于買入時點的要求較高，建議投資者在近期配置中性產(chǎn)品時仍需著重關(guān)注基差的絕對點位，在基差貼水回歸后進行配置，且不建議投資者持有過高的單一中性產(chǎn)品。此外，300中性產(chǎn)品由于超額端的穩(wěn)定以及對沖端的低成本在近年來表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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