前篇文章，我們討論了2026年的科技股投資。（從格局重塑到價(jià)值兌現(xiàn)：AI產(chǎn)業(yè)投資方興未艾）
這篇文章，我們想聊一下和科技互補(bǔ)的紅利。
兩者結(jié)合，既有以科技技術(shù)進(jìn)步所帶來的成長(zhǎng)性，又有以持續(xù)現(xiàn)金流為保障的穩(wěn)定性。
紅利資產(chǎn)的配置意義？
12月5日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》。通知中提到“保險(xiǎn)公司持倉(cāng)時(shí)間超過三年的中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27。”市場(chǎng)反應(yīng)迅速，當(dāng)天Wind保險(xiǎn)指數(shù)上漲5.80%。
作為真正有市場(chǎng)影響力的中長(zhǎng)期資金，險(xiǎn)資是重中之重。當(dāng)下處于前所未有的低利率環(huán)境，高股息策略對(duì)于險(xiǎn)資的吸引力是足夠的。伴隨監(jiān)管在逐漸放開險(xiǎn)資投資權(quán)益市場(chǎng)的指標(biāo)限制，通知中提到的滬深300、紅利低波100、科創(chuàng)板就是未來中長(zhǎng)期資金的投資方向。
紅利資產(chǎn)是什么？
紅利股票資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的股息，是因?yàn)檫@些公司往往處于競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，確定性較強(qiáng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定的情況之下，長(zhǎng)期分紅相對(duì)有保障。
我們從五個(gè)維度來看紅利資產(chǎn)的“護(hù)城河效應(yīng)”。
1、特許經(jīng)營(yíng)與自然壟斷 License&Monopoly
典型行業(yè)如公用事業(yè)（水電/核電）、交通運(yùn)輸（高速/港口/鐵路），依靠牌照優(yōu)勢(shì)維持供給側(cè)壁壘，擁有排他性經(jīng)營(yíng)權(quán)，現(xiàn)金流極其穩(wěn)定。
2、稀缺資源與成本優(yōu)勢(shì) Scarce Resources
典型行業(yè)如煤炭、石油石化、有色金屬，占有不可再生的上游資源，受大宗商品價(jià)格影響，具備極高的重置成本。
3、品牌壁壘與定價(jià)權(quán) Brand & Pricing Power
典型行業(yè)如白酒、中藥、部分高端消費(fèi)品，憑借品牌知名度獲得超越成本的定價(jià)權(quán)，擁有極強(qiáng)的用戶粘性和抗通脹能力。
4、極低資本開支與現(xiàn)金流 Low Capex & High FCF
典型行業(yè)如煤炭、鋼鐵、部分傳統(tǒng)制造，行業(yè)進(jìn)入成熟期或收縮期，無需大規(guī)模再投資，分紅能力隨資本開支減少而增強(qiáng)。
5、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與轉(zhuǎn)換成本 Network Effect
典型行業(yè)如通信運(yùn)營(yíng)商、大型國(guó)有銀行，用戶越多價(jià)值越高，或用戶替換服務(wù)的成本（時(shí)間/金錢）過高，形成高粘性。
紅利指數(shù)有哪些？
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理
以通知中提到的中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)為例，除了對(duì)股息率進(jìn)行排序，還通過波動(dòng)率來進(jìn)行篩選，避免股價(jià)暴跌導(dǎo)致股息率虛高的情況，剔除了股價(jià)大幅震蕩的標(biāo)的，提升了指數(shù)的防御性。其特殊的加權(quán)方式，當(dāng)兩只股票股息率相同，波動(dòng)率越小的股票權(quán)重越高，也進(jìn)一步強(qiáng)化其低波屬性。
數(shù)據(jù)來源：Wind，2021/1/1-2025/12/8
我們對(duì)比近五年各類紅利指數(shù)以及寬基指數(shù)的表現(xiàn)，表現(xiàn)最為突出的是港股通央企紅利 +64%，其次是中證紅利全收益 +56%，中證紅利低波和中證紅利低波100也有近 +40%的不俗表現(xiàn)。
以港股通央企紅利為例，過去五年的突出收益表現(xiàn)來源于四個(gè)因素。
1、深度價(jià)值
港股市場(chǎng)長(zhǎng)期處于全球估值洼地，帶來極致的低估值高股息屬性。AH股溢價(jià)指數(shù)長(zhǎng)期處于高位，同一家央企在港股的交易價(jià)格往往顯著低于A股，這種折價(jià)使得港股央企的股息率天然高于A股同類標(biāo)的。
2、擁抱“順周期”
與傳統(tǒng)紅利指數(shù)高配銀行、地產(chǎn)不同，港股通央企紅利聚焦于能源（石油、煤炭）、通信（運(yùn)營(yíng)商）和公用事業(yè)。從而避開地產(chǎn)拖累，受益資源通脹。
3、制度紅利
國(guó)務(wù)院國(guó)資委將“市值管理”納入央企負(fù)責(zé)人考核，直接推動(dòng)了央企通過回購(gòu)、增持和提高分紅比例來回報(bào)股東。
由于央企具備極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力（如水電、高速、能源），在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)期，這種“確定性”成為稀缺資產(chǎn)，資金愿意給予溢價(jià)。
4、資金流入
險(xiǎn)資等長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金加速南下尋找高收益資產(chǎn)，港股央企紅利資產(chǎn)因其“類債券”屬性（高股息、低波動(dòng)），成為南下資金的底倉(cāng)配置首選，定價(jià)權(quán)逐步由外資轉(zhuǎn)向內(nèi)資，推動(dòng)了估值修復(fù)。
紅利指增是怎么做的？
投資者投資紅利資產(chǎn)，一種方式是投資跟蹤各類紅利指數(shù)的ETF，另一種方式就是投資紅利指增。
紅利指增的做法與常規(guī)指增的差別不大，主要差異體現(xiàn)在選股池。
以某私募為例，會(huì)優(yōu)先通過股息率去篩選股票池，選出全市場(chǎng)股息率最高的大約1000只左右的股票，然后在這個(gè)范圍里面使用常規(guī)的選股模型進(jìn)行選股，最終持股數(shù)量會(huì)在200-500只。
策略中是不會(huì)包含去對(duì)個(gè)股本身的股息率進(jìn)行預(yù)測(cè)，即預(yù)測(cè)哪天該股票會(huì)成為高股息股票然后提前買入這種做法的，核心還是直接選股。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，2024/12/27-2025/12/5
以今年的業(yè)績(jī)?yōu)槔?，紅利指增產(chǎn)品相對(duì)中證紅利低波100指數(shù)普遍有15%左右的超額。
小結(jié)
12月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清圍繞“加快打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，更好助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”致辭，講話提到“當(dāng)前我國(guó)居民資產(chǎn)中股票基金等資產(chǎn)合計(jì)占比約15%，大致相當(dāng)于美國(guó)30年前水平。伴隨經(jīng)濟(jì)和人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，疊加利率中樞下移和國(guó)際金融格局變化，資產(chǎn)管理和財(cái)富管理服務(wù)的需求和潛力巨大。”
而從《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》可以看到，未來中長(zhǎng)期資金參與股票市場(chǎng)的方向包括了滬深300、紅利低波100、科創(chuàng)板。
因此投資者一手科技，一手紅利，科技為矛，紅利為盾，既能捕捉到技術(shù)進(jìn)步所帶來的成長(zhǎng)性，又有機(jī)會(huì)獲得以持續(xù)現(xiàn)金流為保障的穩(wěn)定性。
投資紅利資產(chǎn)的方式，既可以選擇跟蹤紅利指數(shù)的ETF，如港股通央企紅利、中證紅利低波100；也可以選擇紅利指增，獲得貝塔和超額的雙重收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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