2025年的A股市場(chǎng)迎來了久違的吃飯行情，在一季度DeepSeek的催化下重回上行趨勢(shì)，雖然在4月初因?yàn)殛P(guān)稅沖突引發(fā)波動(dòng)，但市場(chǎng)觸底后快速修復(fù)，在風(fēng)格的暖風(fēng)下，量化私募在上半年迎來高光時(shí)刻，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和收益的雙重躍升；但進(jìn)入三季度，以雙創(chuàng)為首的權(quán)重股抱團(tuán)行情，又給量化策略當(dāng)頭一棒，超額再遇波動(dòng)，量化再次迎來結(jié)構(gòu)化行情的挑戰(zhàn)。
但在流動(dòng)性盛宴和風(fēng)格極速切換之下，量化策略不再像過往那樣束手無策，在AI時(shí)代的浪潮下，一些蛻變正在發(fā)生，也有管理人逆潮而上，滄海橫流，方顯英雄本色。
在波動(dòng)過后，也有更多東西值得我們沉下心來去反思、去回顧。
流動(dòng)不息，量化不止
2024年9月24日，儼然已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)志性拐點(diǎn)。央行一口氣推出降準(zhǔn)、降息、房貸利率和首付比例下調(diào)的“政策大禮包”，疊加股票回購再貸款等市場(chǎng)支持工具的落地，給A股注入了一針強(qiáng)心劑，市場(chǎng)一掃長達(dá)三年的熊市陰霾，成交量成倍數(shù)放大，市場(chǎng)迎來久違的“量價(jià)齊升”行情。
時(shí)間來到2025年，流動(dòng)性暖風(fēng)不斷吹拂，在市場(chǎng)引導(dǎo)中長期資金入市、大股東增持、并購重組新規(guī)等加持下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，A股在2025年前三季度迎來了一輪名副其實(shí)的“吃飯行情”，市場(chǎng)熱度節(jié)節(jié)攀升，歌舞升平的氛圍甚至讓人產(chǎn)生恍惚之感——今夕是何年？
股市的泛流動(dòng)性主要分為宏觀流動(dòng)性和微觀流動(dòng)性兩個(gè)維度。
·反映宏觀流動(dòng)性最直觀的指標(biāo)是M1和M2的增速差
這是貨幣供應(yīng)量的活化指標(biāo)：M1（狹義貨幣）代表社會(huì)中隨時(shí)可以用來交易、投資的“活錢”M1同比自去年9月觸底后持續(xù)反彈，2025年9月達(dá)到了7.2%，創(chuàng)下了近55個(gè)月以來的新高，代表著貨幣的“活期化”進(jìn)程加速，錢正在從“沉睡”的狀態(tài)被“喚醒”；與此同時(shí)，M1、M2的剪刀差迅速收窄至-1.2%，是2021年以來的最低值，市場(chǎng)的情緒和預(yù)期，發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)；
·反映股市微觀流動(dòng)性的指標(biāo)是成交額/換手率
但它并不是影響量化策略的直觀指標(biāo)，在羅伯特·席勒的《非理性繁榮》中，量化策略被描述為利用市場(chǎng)非理性獲取超額收益的方法，蛋糕——市場(chǎng)非理性交易總和越大，分蛋糕的人——量化策略的規(guī)模越少，每個(gè)人能分到的蛋糕——量化私募的超額中樞越大：
2015–2023是A股量化蓬勃發(fā)展的階段，市場(chǎng)在8年時(shí)間內(nèi)走完了海外30年的量化進(jìn)程，參與者激增導(dǎo)致超額收益稀釋，呈現(xiàn)“僧多粥少”的局面，2024年初的“黑天鵝”事件引發(fā)市場(chǎng)洗牌，淘汰部分弱勢(shì)參與者，量化迎來“沃野千里而耕耘者寡”的階段，在2025迎來高光時(shí)刻。
狂飆與淬煉
量化的冰與火之歌
在流動(dòng)性盛宴之下，量化策略也經(jīng)歷了上半年的盛夏與三季度的嚴(yán)冬。
2025上半年，在流動(dòng)性寬松和中小盤風(fēng)格的推動(dòng)下，量化策略迎來了歷史性的發(fā)展機(jī)遇，2024年初的“QuantQuake”刷新了投資者對(duì)于量化波動(dòng)的認(rèn)知，行業(yè)處于“震后修復(fù)”階段，彼時(shí)規(guī)模處于階段性低谷，策略同質(zhì)化帶來的影響消退，但股票市場(chǎng)的交易如火如荼，非理性交易占比明顯增加，各類市場(chǎng)風(fēng)格也成為超額的一大助力，量化策略迎來“戴維斯三擊”，造就了量化“狂飆的上半年”。
各類指增的超額宛如量化研究員的“夢(mèng)中情線”，以幾乎一致的斜率持續(xù)累積，僅在DeepSeek火熱的2月出現(xiàn)了小波動(dòng)，小市值風(fēng)格走出明顯的趨勢(shì)，雖然市場(chǎng)的Alpha空間足夠大，但風(fēng)格暴露帶來的持續(xù)正反饋令人難以抗拒，投資者競相追逐暴露小市值敞口的產(chǎn)品，量化產(chǎn)品進(jìn)入“以浪為美”的階段，放開基準(zhǔn)約束追求絕對(duì)收益的量化多頭成為市場(chǎng)的當(dāng)紅炸子雞。
但是，Size之所以歸類為風(fēng)格而非Alpha，是因?yàn)樗⒉环€(wěn)定，A股歷史的行情告誡我們：通過暴露風(fēng)格帶來的收益盈虧同源。根據(jù)索羅斯的主流偏向理論，任何風(fēng)格/主題上的集體行為都會(huì)形成“主流偏向”推動(dòng)風(fēng)格脫離基本面價(jià)值，而這種偏離會(huì)吸引更多跟風(fēng)者加入，形成正反饋循環(huán)——這就是抱團(tuán)的本質(zhì)。
抱團(tuán)為何終會(huì)結(jié)束？因?yàn)橹髁髌蚓哂蟹瓷硇詸C(jī)制，隨著趨勢(shì)的加強(qiáng)，主流偏向會(huì)慢慢衰竭，直到消失，再到偏向的反轉(zhuǎn)、逆轉(zhuǎn)。上半年量化在市值風(fēng)格的抱團(tuán)終于8月上旬，在政策、產(chǎn)業(yè)的催化下，科技成為新一輪行情的寵兒，雙創(chuàng)板塊虹吸市場(chǎng)流動(dòng)性，在存量博弈階段，小盤股、低波、低流動(dòng)性等SmartBeta風(fēng)格迅速“失寵”，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了180°轉(zhuǎn)向，高Beta、高波、高流動(dòng)性風(fēng)格主導(dǎo)市場(chǎng)，成交集中于寬基權(quán)重，指數(shù)和個(gè)股攻守易形，量化策略迎來了結(jié)構(gòu)化行情的淬煉，經(jīng)歷了冰火兩重天。
雖然量化管理人的超額出現(xiàn)了近2個(gè)月的持續(xù)回撤，但對(duì)于量化策略而言，三季度的“難做”更多是一種階段性摩擦，而非結(jié)構(gòu)性崩塌：
一方面，橫向?qū)Ρ?017年的“漂亮500vs要你命3000”、2021年的“茅指數(shù)”抱團(tuán)、2024年的黑天鵝，三季度的結(jié)構(gòu)性行情并沒有觸及這種程度，雖然超額回撤周期較長，但回撤幅度可控，量化的困難更多是周期性失效，而非系統(tǒng)性崩塌；
另一方面，在AI模型的迭代浪潮中，端到端機(jī)器學(xué)習(xí)模型越來越多出現(xiàn)在量化策略中，這類模型擅長捕捉短周期機(jī)會(huì)，我們也觀察到部分帶有高頻日內(nèi)預(yù)測(cè)的策略在流動(dòng)性的加持下能克服量化對(duì)于結(jié)構(gòu)化行情的天然缺陷，結(jié)構(gòu)化行情既是危機(jī)，也是對(duì)策略的一次淬煉，潮水退去，方知誰在裸泳，風(fēng)格賭徒在三季度原形畢露，真正追求alpha的策略則已“百煉成鋼”；
量化的未來
擴(kuò)充策略的邊界
回顧2025年，從上半年小盤股的持續(xù)爆發(fā)，到8月份雙創(chuàng)抱團(tuán)帶來的機(jī)構(gòu)化行情，由于金融市場(chǎng)天然傾向于形成泡沫而非均衡狀態(tài)，處于一輪又一輪的“抱團(tuán)-瓦解-再抱團(tuán)”的輪回中。
市場(chǎng)環(huán)境的快速切換會(huì)是常態(tài)，那也就意味著：沒有一種策略、一種風(fēng)格可以一勞永逸，量化策略的體系并不是非此即彼，而是要找到平衡點(diǎn)，未來的量化，不會(huì)是單一策略/流派的勝利，而是全面性的考驗(yàn)，量化策略需要不斷擴(kuò)充策略的邊界。
未來可突破的邊界已經(jīng)初顯：
·FinCast、LLM4FTS對(duì)傳統(tǒng)時(shí)序預(yù)測(cè)模型的創(chuàng)新突破；
·基于圖神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)個(gè)股間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，構(gòu)建個(gè)股之間的圖譜，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)；
·會(huì)議音頻、視頻、衛(wèi)星等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的拓展；
·多模態(tài)模型整合文本、圖像、時(shí)序數(shù)據(jù)，構(gòu)建更立體的市場(chǎng)認(rèn)知框架，實(shí)現(xiàn)跨模態(tài)融合。
未來量化的競爭會(huì)如同積木博弈，不僅要有穩(wěn)固的底座（扎實(shí)的傳統(tǒng)因子研究），還需要有積木的創(chuàng)新（AI、前沿科技的拓展與應(yīng)用），以及巧思的組合（策略的差異化設(shè)計(jì)），唯有兼具三者的機(jī)構(gòu)才能突破同質(zhì)化競爭的桎梏，在量化疆域中開拓新的藍(lán)海。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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