多年以后，當(dāng)世界享受著科技所帶來的便捷和財(cái)富時(shí)，他們也許會(huì)回想起第一次和AI聊天的那個(gè)遙遠(yuǎn)下午，以及那段隔三岔五就見證歷史的時(shí)光。那時(shí)的世界正悄然編織著一張無(wú)形的網(wǎng)——硅基智能如藤蔓瘋狂生長(zhǎng)，東方國(guó)度的地產(chǎn)神話如古堡緩緩傾頹，太平洋兩岸的巨人在鍍金角斗場(chǎng)里相互凝視，而流通百年的綠色紙片，第一次在歷史的河流中顯露出褪色的痕跡……
我們正站在一個(gè)歷史性的十字路口，所面對(duì)的是百年未有之大變局。多股源自不同領(lǐng)域、強(qiáng)度空前的宏觀力量，如同大洋中的巨流，正以前所未有的方式交匯、碰撞，重塑著全球經(jīng)濟(jì)的航向。人工智能的產(chǎn)業(yè)革命噴薄欲出、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期深度下行、中美博弈持續(xù)加劇、逆全球化與全球右翼思潮的崛起、全球去美元化暗流涌動(dòng)……這些力量共同勾勒出一幅復(fù)雜而充滿張力的圖景。
在此背景下，深刻理解中美兩極的政策取向及邏輯，并據(jù)此構(gòu)建兼具韌性與彈性的大類資產(chǎn)配置方案，已成為投資者駕馭未來風(fēng)浪的關(guān)鍵。
潮汐交匯、多力驅(qū)動(dòng)當(dāng)前宏觀格局的深層邏輯
預(yù)判未來，須厘清當(dāng)下。當(dāng)前環(huán)境的核心特征，是幾股決定性力量的同頻共振。當(dāng)前我們正處在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、AI產(chǎn)業(yè)革命、中美博弈加劇以及逆全球化背景下的全球去美元化四股力量交匯的復(fù)雜變局中。
·國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：地產(chǎn)周期下行下的新動(dòng)能迸發(fā)
與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)捆綁數(shù)十年的房地產(chǎn)行業(yè)，已步入趨勢(shì)性、結(jié)構(gòu)性的下行通道。這不僅意味著一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮，更標(biāo)志著以土地財(cái)政和信貸驅(qū)動(dòng)為核心的傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式難以為繼。地產(chǎn)下行對(duì)地方政府財(cái)政收入、家庭資產(chǎn)負(fù)債表、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性構(gòu)成持續(xù)壓力，形成了強(qiáng)大的內(nèi)需收縮效應(yīng)。這是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最主要內(nèi)部矛盾，也是政策制定必須應(yīng)對(duì)的核心約束。
同時(shí)，二十多年的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，給中國(guó)帶來了成熟的IT基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及對(duì)AI時(shí)代更加重要的數(shù)據(jù)沉淀、互聯(lián)網(wǎng)思維和生活習(xí)慣。除此以外，我國(guó)制造業(yè)的全門類覆蓋，這在當(dāng)前的供應(yīng)鏈安全和接下來的具身智能時(shí)代，更顯彌足珍貴。而這，也是年初以來DeepSeek星火燎原、中國(guó)資產(chǎn)重估的基礎(chǔ)，也是新動(dòng)能接力的底氣。
·AI產(chǎn)業(yè)革命：從模型突破到應(yīng)用深化
以生成式AI和大語(yǔ)言模型為代表的人工智能技術(shù)，正從概念走向?qū)嵸|(zhì)性的生產(chǎn)力變革。它不僅是單一的技術(shù)突破，更是堪比蒸汽機(jī)、電力的通用的技術(shù)，有望滲透至各行各業(yè)，重塑商業(yè)模式，提升全要素生產(chǎn)率。這為全球經(jīng)濟(jì)，特別是科技領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)體，注入了久違的長(zhǎng)期增長(zhǎng)想象空間，是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)樂觀情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心“矛頭”。
當(dāng)前，人工智能產(chǎn)業(yè)正從大模型的技術(shù)突破，邁向以AI智能體（AI Agent）為主導(dǎo)的深度應(yīng)用新階段。后期大概率會(huì)持續(xù)、快速地向下游擴(kuò)散，催生出各種AI+軟硬件應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的提升。當(dāng)然，過程大概率也會(huì)充滿技術(shù)面、商業(yè)化、資本市場(chǎng)、宏觀層面的曲折。
但正如互聯(lián)網(wǎng)泡沫之于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的繁榮，時(shí)代的車輪、技術(shù)的發(fā)展，會(huì)永遠(yuǎn)向前。
·中美博弈與去美元化：全球格局在加速重構(gòu)
作為全球的兩極，中美大國(guó)博弈不僅會(huì)對(duì)本國(guó)的資產(chǎn)定價(jià)邏輯及走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，也會(huì)對(duì)全球各大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展及資本定價(jià)產(chǎn)生重大影響。當(dāng)前，中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)已從貿(mào)易蔓延至科技、金融、地緣政治等全方位領(lǐng)域。技術(shù)封鎖、供應(yīng)鏈安全成為各國(guó)戰(zhàn)略考量重心。
與此同時(shí)，俄烏沖突等地緣事件、美關(guān)稅及財(cái)政問題，加速了全球“去美元化”的進(jìn)程，多國(guó)開始尋求跨境支付和儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化。
這一進(jìn)程漫長(zhǎng)而曲折，但方向已然明確，它動(dòng)搖了戰(zhàn)后布雷頓森林體系的根基，增加了全球資本流動(dòng)的不確定性和交易成本。
·逆全球化與全球右翼思潮的崛起
當(dāng)全球化的盛宴持續(xù)數(shù)十年，全球化分工所創(chuàng)造出的財(cái)富卻未能均分——這仿佛一個(gè)現(xiàn)代版的“分蛋糕”寓言：有人手握鍍金銀叉享用珍饈，有人只能透過玻璃窗窺見盛宴一角。
這種深刻的斷裂催生了逆流而上的浪潮：各國(guó)紛紛筑起高墻，右翼的風(fēng)旗在民意廣場(chǎng)上獵獵作響，他們承諾奪回“被偷走的果實(shí)”，誓言用關(guān)稅的鎖鏈、移民的藩籬重塑民族國(guó)家的榮光。
但幾十年的全球化浪潮下的國(guó)際化深度分工與合作，以及由此產(chǎn)生的系統(tǒng)化的供應(yīng)鏈，又豈是逆全球化、再工業(yè)化所能短期改變的。但政客的“能量”無(wú)疑是強(qiáng)大的，執(zhí)政黨在利益和選票面前，逆歷史潮流而上，確實(shí)正在很多國(guó)家上演。
對(duì)大時(shí)代的塑造，絕不止這四個(gè)變量刻畫，而是多變量共同驅(qū)動(dòng)的高階非線性的系統(tǒng)工程。但大國(guó)博弈下的宏觀及流動(dòng)性變量，無(wú)疑是權(quán)重更大的。這四股力量的交匯，清晰地指向一個(gè)結(jié)論：全球后期的貨幣政策與財(cái)政政策，其主基調(diào)將大概率維持并深化寬松。
國(guó)內(nèi)為對(duì)沖外部不確定性與內(nèi)需壓力，貨幣與財(cái)政政策組合在“十四五”收官之年大概率將維持寬松基調(diào)。海外各重要經(jīng)濟(jì)體均已釋放出寬財(cái)政計(jì)劃（美國(guó)大美麗法案、德國(guó)增加軍費(fèi)開支等），同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟的大背景下，全球貨幣政策空間打開。因此，在逆全球化背景和產(chǎn)業(yè)革命交織下，政府部門加杠桿、各國(guó)央行寬貨幣，似乎是主旋律。而這，也構(gòu)成了我們思考資產(chǎn)配置的宏觀底色。
潮流轉(zhuǎn)向、攻守易型資產(chǎn)配置的進(jìn)攻性轉(zhuǎn)向與科技聚焦
近期OpenAI與巨頭“聯(lián)姻”下的萬(wàn)億算力布局，以及三季報(bào)巨頭們持續(xù)高增的Capex指引，使得對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂和言論不絕于耳，這更多來自科網(wǎng)泡沫破滅的遙遠(yuǎn)但慘痛的記憶。人，終究是有記憶的；但資本，也終究是逐利的，誰(shuí)都想接棒，但誰(shuí)都不想當(dāng)最后一棒的那個(gè)“可憐蟲”。
但基于上文的分析，海外財(cái)政寬松、降息周期開啟，疊加國(guó)內(nèi)“雙寬”的政策環(huán)境下，資產(chǎn)的估值邏輯和風(fēng)格偏好將發(fā)生顯著變化。流動(dòng)性充裕且成本逐漸低廉，將天然提升投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，同時(shí)疊加AI產(chǎn)業(yè)革命的循序漸進(jìn)，大概率會(huì)成為成長(zhǎng)性資產(chǎn)的溫床。
過去兩年，相信很多投資人的投資記憶并不美好。在“資產(chǎn)荒”和不確定性主導(dǎo)下，防御性資產(chǎn)如債券、高股息資產(chǎn)備受青睞。但當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨勢(shì)性下行，且政策意圖明確指向“托底”與“刺激”時(shí)，固守防御意味著機(jī)會(huì)成本的損失。投資者應(yīng)系統(tǒng)性降低現(xiàn)金類資產(chǎn)的比重，將資金更多地配置于權(quán)益類、另類投資等能夠分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的資產(chǎn)上，提升整個(gè)投資組合的貝塔（Beta）值。
當(dāng)前，我們正站在一個(gè)清晰的技術(shù)拐點(diǎn)上。人工智能的潮水不再只是實(shí)驗(yàn)室里的暗流，而是以確定的姿態(tài)，重塑著商業(yè)世界的海岸線。從底層算力的磅礴脈動(dòng)，到模型算法的精妙突破，再到垂直應(yīng)用的遍地花開，一條完整的產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)已輪廓分明。資產(chǎn)之舟向這片深水區(qū)傾斜，已非追逐浪花的投機(jī)，而是順應(yīng)潮汐的必然。
當(dāng)然，站在當(dāng)前高估值，同時(shí)投資如火如荼的背景下，我們必須清醒地審視產(chǎn)業(yè)鏈的每一環(huán)——是算力基石依然穩(wěn)固，還是模型層出現(xiàn)了顛覆性的收斂？是某個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域正率先跑通商業(yè)模式，創(chuàng)造出真實(shí)的現(xiàn)金流，抑或仍困在概念驗(yàn)證的泥沼？商業(yè)化的路徑必須被反復(fù)叩問，它不能僅是技術(shù)的獨(dú)舞，更應(yīng)是需求與盈利的雙重奏。
我們一直相信，明智的產(chǎn)業(yè)投資，是在趨勢(shì)的確定性中，尋找那些技術(shù)壁壘、商業(yè)落地與合理價(jià)格三者交匯的黃金節(jié)點(diǎn)。
氣候變幻、暗礁潛藏不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)與配置韌性
然而，這片看似廣闊的海洋并非坦途，航道上暗礁密布，要求我們?cè)谔嵘M(jìn)攻性的同時(shí)，絕不能放棄對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕。
首先，對(duì)于海內(nèi)外權(quán)益市場(chǎng)，尤其對(duì)于科技成長(zhǎng)類資產(chǎn)，當(dāng)前仍有一定的估值風(fēng)險(xiǎn)。海內(nèi)外AI產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是上游的芯片設(shè)計(jì)、制造和設(shè)備公司，估值已大幅透支未來增長(zhǎng)預(yù)期。一旦技術(shù)迭代放緩、商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，或全球流動(dòng)性環(huán)境再生變數(shù)，都可能引發(fā)劇烈的估值回調(diào)。
其次，從大國(guó)博弈的角度出發(fā)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。中美博弈是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾。科技領(lǐng)域的“脫鉤斷鏈”風(fēng)險(xiǎn)始終存在，任何新的制裁或限制都可能對(duì)特定公司乃至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊。臺(tái)海等地緣熱點(diǎn)區(qū)域的緊張局勢(shì)，是懸在全球市場(chǎng)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。
最后，也需更加注意與地緣政治相伴相生的經(jīng)濟(jì)與政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和可持續(xù)性仍需觀察，畢竟當(dāng)前仍處于地產(chǎn)周期下行下的內(nèi)需不足階段，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能改善，仍需持續(xù)政策蓄力。而對(duì)于海外，美聯(lián)儲(chǔ)降息的路徑和終點(diǎn)存在變數(shù)，若美國(guó)通脹再度反彈，可能導(dǎo)致其貨幣政策“更高更長(zhǎng)”，引發(fā)全球市場(chǎng)動(dòng)蕩。美國(guó)大選等政治事件也可能帶來對(duì)華關(guān)稅政策的反復(fù)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期。
“市”事無(wú)常、方舟之策多資產(chǎn)、多策略、多國(guó)別的配置方案
面對(duì)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的復(fù)雜局面，單一資產(chǎn)、單一市場(chǎng)的押注式投資無(wú)異于賭博。必須堅(jiān)定采用“多資產(chǎn)、多策略、多國(guó)別”的配置方案，以組合的多樣性來應(yīng)對(duì)未來的不確定性，實(shí)現(xiàn)攻守平衡。
·多資產(chǎn)、多策略：長(zhǎng)期均衡、邊際逆向
熟悉我們的朋友應(yīng)該很清楚，長(zhǎng)期均衡、邊際逆向，是新方程長(zhǎng)期的長(zhǎng)期以來的FOF投資理念，也是最近兩年我們平衡組合韌性和彈性的不二指引。
當(dāng)然，基于前文分析，當(dāng)前通過長(zhǎng)期均衡的多資產(chǎn)、多策略配置，戰(zhàn)術(shù)上做到邊際逆向調(diào)整，更顯彌足重要。多資產(chǎn)、多策略的資產(chǎn)配置方案的初衷，是在不確定中尋找盈利確定性，提升投資組合的整體收益性價(jià)比。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際向好、AI產(chǎn)業(yè)和寬財(cái)政改善社會(huì)整體預(yù)期，國(guó)內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)確實(shí)較前期有了更好的環(huán)境。但這并不意味著風(fēng)險(xiǎn)的消散和其他資產(chǎn)盈利機(jī)會(huì)的降低。相反，在AI敘事暫未反映到企業(yè)基本面和全社會(huì)生產(chǎn)率提升之前，市場(chǎng)預(yù)期的變化、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、科技股高估值等都會(huì)使得市場(chǎng)有較大的變化。
因此多資產(chǎn)、多策略的配置方案，當(dāng)前依然是投資組合的“定海神針”。同時(shí)，均衡之余，結(jié)合上文所論證的當(dāng)前的宏觀及產(chǎn)業(yè)狀態(tài)，核心持倉(cāng)為科技成長(zhǎng)股，作為組合的收益引擎。
·多國(guó)別：分散地緣風(fēng)險(xiǎn)、分享增長(zhǎng)紅利
在地緣不確定持續(xù)增加的當(dāng)下，單一地域的視野已顯局促，并且尾部風(fēng)險(xiǎn)陡增，唯有多國(guó)別配置，才能有效分散單一國(guó)別的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，對(duì)于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展當(dāng)下，多國(guó)別更深層的邏輯，在于主動(dòng)擁抱全球性的增長(zhǎng)機(jī)遇。AI產(chǎn)業(yè)鏈的本質(zhì)是高度全球化的精密協(xié)作——美國(guó)在基礎(chǔ)模型與芯片上引領(lǐng)創(chuàng)新，歐洲在工業(yè)AI與數(shù)據(jù)倫理上深耕細(xì)作，而亞洲則在應(yīng)用落地與硬件制造上展現(xiàn)出無(wú)與倫比的效率。各國(guó)龍頭企業(yè)并非簡(jiǎn)單的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，更多是技術(shù)、市場(chǎng)與供應(yīng)鏈上的深度互補(bǔ)。
真正的機(jī)會(huì)在于構(gòu)建一個(gè)跨地域的投資策略。這不僅能有效對(duì)沖政治與監(jiān)管的不確定性，更能讓我們像拼圖一樣，將全球最頂尖的技術(shù)能力、最成熟的制造環(huán)節(jié)與最具潛力的應(yīng)用市場(chǎng)拼接在一起，從而更全面、更穩(wěn)健地分享這場(chǎng)全球智能革命的宏大紅利。
潮汐之上以科技逐浪，以組合穩(wěn)航
潮汐交匯，既孕育著巨大的能量，也潛藏著湍急的暗流。當(dāng)前宏觀及地緣力量的交織，決定了中美兩極“雙寬”政策的延續(xù)性，這為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，特別是科技成長(zhǎng)股，提供了肥沃的土壤。投資者應(yīng)果斷提升組合的進(jìn)攻性，將資產(chǎn)向代表未來方向的AI與科技革命傾斜。
然而，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敬畏與對(duì)收益的追逐同等重要。估值、地緣、政策等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)警示我們，孤注一擲的策略在當(dāng)下環(huán)境中是危險(xiǎn)的。唯有通過構(gòu)建一個(gè)跨越資產(chǎn)類別、地理邊界和投資策略的“組合方舟”，我們才能在歷史的巨浪中穩(wěn)健航行，既不錯(cuò)失時(shí)代賦予的機(jī)遇，也能在風(fēng)浪來襲時(shí)，保有穿越周期的堅(jiān)韌與從容。
未來的贏家，不屬于最激進(jìn)的賭徒，也不屬于最保守的觀望者，而屬于那些深刻理解宏觀變局、并以此構(gòu)建起強(qiáng)大動(dòng)態(tài)配置能力的投資者。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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