本文將從市場格局、風(fēng)格特征、量化策略表現(xiàn)三大維度，拆解2025年量化阿爾法收益的核心邏輯與2026年的潛在機(jī)遇。
市場回顧
全年“先抑后揚(yáng)”的Beta
2025年A股市場呈現(xiàn)出“指數(shù)走牛、結(jié)構(gòu)分化”的鮮明格局。全年行情整體“先抑后揚(yáng)”，在政策托底、流動性寬松和“AI+資源”等產(chǎn)業(yè)趨勢的共同推動下，主要寬基指數(shù)普遍上漲，上證指數(shù)也在時隔十年后再次觸及4000點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，截至2025.12.31
2025年初至4月上旬，美國推行“對等關(guān)稅”政策一度引發(fā)全球市場波動，A股也在4月初經(jīng)歷了短期震蕩。但隨著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)階段性緩和，疊加美聯(lián)儲連續(xù)降息，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好得到明顯提振，A股與全球股市同步回暖，各寬基指數(shù)逐漸企穩(wěn)上行并走向分化。整個2025上半年，小市值風(fēng)格表現(xiàn)突出，中證2000指數(shù)領(lǐng)跑市場，漲幅顯著高于上證指數(shù)、滬深300等中大市值指數(shù)。
進(jìn)入三季度，以AI產(chǎn)業(yè)鏈為核心的科技板塊全面走強(qiáng)，帶動創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板進(jìn)入爆發(fā)期，市場風(fēng)格迅速切換至極端結(jié)構(gòu)化行情，此前占優(yōu)的小市值及紅利風(fēng)格相應(yīng)走弱。
從全年表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板指以49.6%的漲幅位居寬基指數(shù)首位，緊隨其后的是代表小盤風(fēng)格的中證2000指數(shù)，全年上漲36.2%。而上證50受大盤價值風(fēng)格相對疲軟的影響，表現(xiàn)較為溫和，全年收益為12.9%。
“科技+資源”雙輪驅(qū)動的市場格局
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
2025年A股市場的表現(xiàn)，呈現(xiàn)出清晰的“科技+資源”雙主線驅(qū)動格局。從行業(yè)層面來看，有色金屬板塊受益于全球通脹環(huán)境、AI電力需求帶動（如銅），以及地緣政治催生的避險(xiǎn)情緒（如黃金），全年漲幅接近95%，在各行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。與此同時，AI算力建設(shè)的提速與光模塊等硬件需求的爆發(fā)，也強(qiáng)力拉動了通信與電子行業(yè)，兩者漲幅分別位居第二和第三。
與之形成對比的是，消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢偏弱，食品飲料行業(yè)整體表現(xiàn)平平；而在整體走牛的市場氛圍中，紅利策略的吸引力相對下降，煤炭、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K全年走勢也相對疲軟。
這樣的行業(yè)分化，不僅僅是短期市場風(fēng)格的輪動，更折射出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在資本市場上留下的深刻印記。
來自風(fēng)格的饋贈：量價策略的順風(fēng)之年
縱觀全年，貝塔和動量因子表現(xiàn)尤為突出，這對應(yīng)了量價風(fēng)格在2025年的整體強(qiáng)勢，也為常見的量價類策略提供了十分有利的運(yùn)行環(huán)境。同時，在AI與新能源等板塊的帶動下，成長風(fēng)格整體優(yōu)于價值風(fēng)格。相比之下，盈利、杠桿等基本面因子全年未能走出顯著行情。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
因此，在小市值風(fēng)格的進(jìn)一步持續(xù)助推下，2025年的超額收益環(huán)境整體呈現(xiàn)出“量價為王”的特征——即便是較為常規(guī)的中頻量價策略，也能在這一年中取得不錯的成績。
成交放量，為量化交易創(chuàng)造沃土
2025年，A股市場全年交投活躍，成交量顯著超過往年水平。其中8月的表現(xiàn)尤為突出，單日成交額一度突破3萬億元，創(chuàng)下歷史新高。隨后在AI主題引領(lǐng)的三季度行情中，市場成交量依然保持在1.5萬億至2.5萬億的高位區(qū)間震蕩。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2021.1.4-2025.12.31
在高成交、高換手的市場環(huán)境下，個股定價分歧更為常見，錯誤定價機(jī)會也相應(yīng)增多，這為量化策略——尤其是中高頻策略提供了更為充裕和有利的運(yùn)作空間。
中小票是否從“火熱”演變?yōu)?ldquo;擁擠”？
若以全市場1800（即滬深300、中證500、中證1000）以外的股票作為市場中小盤股的代表來看的話，幾年來隨著A股上市公司數(shù)量不斷增多，1800以外的股票成交占比整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢，基本圍繞40%的中樞水平波動，并與以大市值為代表的滬深300成交占比形成此消彼長的互補(bǔ)格局。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2021.1.4-2025.12.31
2025年上半年，小市值風(fēng)格持續(xù)走強(qiáng)，推動1800指數(shù)以外股票的成交占比不斷攀升，并在三季度初突破50%，創(chuàng)下歷史新高。這一變化既反映了市場對中小市值成長機(jī)會的持續(xù)挖掘，也顯示出資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸向高彈性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。僅從這一指標(biāo)來看，當(dāng)時小盤股似乎已進(jìn)入“過度擁擠”的狀態(tài)。
然而，盡管從8月起小市值風(fēng)格有所減弱，但市場并未出現(xiàn)普遍擔(dān)憂的小盤股極端風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)椋S著市場整體成交活躍度提升，顯著放大的流動性為各類股票提供了更充裕的交易支持，從而有效緩解了小盤股內(nèi)部的擁擠壓力。此后，市場熱點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向以AI板塊為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情，小盤股成交占比隨之回落。雖然量化策略的超額收益在此期間經(jīng)歷階段性調(diào)整，但也客觀上進(jìn)一步釋放了小盤股領(lǐng)域積累的潛在擁擠風(fēng)險(xiǎn)。
目前，A股市場仍有接近半數(shù)的成交額分布在1800以外的3000多只股票中，反映出市場流動性分布相對均衡，這為量化策略獲取超額收益提供了可觀的空間。
量化Alpha策略回顧
量化指增：豐收的一年
2025年對量化策略而言無疑是成果豐碩的一年。在beta（市場整體收益）與alpha（超額收益）的雙重推動下，各類量化多頭產(chǎn)品普遍實(shí)現(xiàn)了可觀的絕對收益。在小市值風(fēng)格的助力下，選股自由度更高的量化多頭策略相比500、1000指增展現(xiàn)出了更為強(qiáng)勢的進(jìn)攻性。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，2025.1.3-2025.12.31
不過，如果聚焦于alpha表現(xiàn)，量化超額收益的獲取過程并非一帆風(fēng)順，盡管全年最終交出了一份不錯的成績單。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2025.1-2025.12
● 在2025年8月之前，小市值風(fēng)格的延續(xù)與市場情緒的持續(xù)回暖，助推各類指數(shù)增強(qiáng)策略快速積累超額收益。即便在4月初經(jīng)歷宏觀事件引發(fā)的市場波動，量化超額也在較短時間內(nèi)修復(fù)回撤，恢復(fù)了向上態(tài)勢。
● 然而進(jìn)入8月后，市場主線聚焦于AI為代表的科技板塊，資金明顯從中小盤流向創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板中的權(quán)重股，形成集中抱團(tuán)行情。這一結(jié)構(gòu)性行情不禁令人夢回2021年初的核心資產(chǎn)抱團(tuán)現(xiàn)象：當(dāng)市場上漲高度集中于少數(shù)板塊或個股時，持倉分散、受行業(yè)與個股權(quán)重約束的量化策略往往難以跟上，表現(xiàn)相對乏力。從全市場流動性集中度的變化也能看出，該指標(biāo)在8月至9月期間較二季度顯著躍升，反映出成交高度聚集于熱點(diǎn)個股。
數(shù)據(jù)來源：Wind，2024.12.31-2025.12.31
● 此外，由于這段時期表現(xiàn)突出的科技股多集中于中證500成分股內(nèi)，因此500指增產(chǎn)品的超額回撤在8-9月期間也最為明顯。
● 10月以后，隨著抱團(tuán)行情逐漸消散，市場環(huán)境重新回到對量化策略更為友好的狀態(tài)。量化超額收益也隨之穩(wěn)步修復(fù)，并在年底前基本收復(fù)了前期的回撤失地。
火熱行情對高換手策略的助力
如前所述，2025年市場交投情緒高漲，成交量和換手率均較往年明顯提升，因此對于中高頻策略的運(yùn)作來說更是如虎添翼。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
從我們跟蹤的樣本來看，換手率較高的500指增策略（年化換手超過100倍）在2025年的整體表現(xiàn)優(yōu)于低頻策略，尤其在第三季度超額收益回調(diào)期間，高頻策略受市場“抱團(tuán)”行情的影響相對更小，平均回撤幅度也更可控。
這主要是因?yàn)?，在此類結(jié)構(gòu)性行情中，資金流向往往呈現(xiàn)出較強(qiáng)的短期動量特征，而換手更高、日內(nèi)交易占比更大的管理人通常更擅長捕捉這類短周期機(jī)會，從而在波動中保持更好的超額韌性。
穩(wěn)中領(lǐng)跑 ——“大廠優(yōu)勢”
最后，我們觀察了2025年頭部量化管理人（規(guī)模超200億）與中小型管理人的整體表現(xiàn)差異。
這一差距在今年8月之后開始逐漸顯現(xiàn)：上半年，兩者表現(xiàn)基本同步，無論是頭部還是中小型機(jī)構(gòu)，都處在超額收益穩(wěn)步累積的階段；而在隨后的“科技抱團(tuán)”行情中，頭部管理人展現(xiàn)出了更強(qiáng)的超額回撤控制能力，其后的修復(fù)也更為迅速。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
由此可見，在2025年對量化整體較為有利的市場環(huán)境中，頭部管理人憑借其在策略上的長期積累和更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控體系，進(jìn)一步放大了自身優(yōu)勢。當(dāng)然，在中小型管理人中，同樣不乏表現(xiàn)亮眼且波動控制出色的產(chǎn)品，但由于該群體內(nèi)部表現(xiàn)分化相對較大，從整體平均表現(xiàn)來看，頭部管理人在2025年依然更為突出。
“無功無過”的市場中性策略
自2024年起，宏觀事件頻發(fā)帶來的市場沖擊，疊加雪球等衍生品存量規(guī)模下降對基差波動的平滑作用減弱，共同推動了股指期貨基差波動幅度的逐漸擴(kuò)大。
這一趨勢在2025年得以延續(xù)——4月初受特朗普關(guān)稅事件影響，三大股指基差在短期內(nèi)快速走闊，一度接近2024年初的高位水平。此后，基差經(jīng)歷了約三到四個月的持續(xù)收斂，到9月初已回落至較低區(qū)間，隨后轉(zhuǎn)入震蕩格局。臨近年底，隨著市場情緒再度回暖，基差也重現(xiàn)收斂態(tài)勢。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2024.1.2-2025.12.31
股指期貨在2025年整體呈現(xiàn)深度貼水現(xiàn)象，可能和量化超額的火熱帶動市場中性策略的持續(xù)建倉有關(guān)。而在貼水加深且波動加大的環(huán)境下，中性策略的對沖成本的管理也面臨了更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.27-2025.12.31
2025年，市場中性策略在超額收益改善的帶動下整體也取得了較為可觀的表現(xiàn)，但受到第三季度超額回撤以及全年基差波動的影響，市場中性策略在全年的運(yùn)行過程中也經(jīng)歷了一定的起伏，整體波動相比往年只增不減。基差的波動使得中性產(chǎn)品對于買入時點(diǎn)的要求較高，我們依然建議投資者在基差貼水回歸至相對低點(diǎn)時再進(jìn)行配置。
相比之下，T0策略在全年高成交、高換手的市場環(huán)境下，獲得了更大的日內(nèi)收益空間，且基本未受到三季度alpha回撤的波及，因此全年表現(xiàn)略優(yōu)于以選股為主的市場中性策略。
總結(jié)與展望
2025年作為中國資本市場的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折之年，市場情緒實(shí)現(xiàn)了從普遍謹(jǐn)慎到共識樂觀的轉(zhuǎn)變，投資主線也從防御為主轉(zhuǎn)向積極布局。在這輪市場演進(jìn)中，以人工智能為代表的科技創(chuàng)新成為行情的重要驅(qū)動力，而量化投資也以其穩(wěn)定的表現(xiàn)，進(jìn)一步確立了其在資產(chǎn)配置體系中的關(guān)鍵地位。
在整體市場向好的環(huán)境下，量化策略仍能較好地捕捉系統(tǒng)性機(jī)會，相比集中配置單一賽道，其分散化特征使得投資體驗(yàn)更為穩(wěn)健。若當(dāng)前市場趨勢得以延續(xù)且未出現(xiàn)極端波動，投資者可考慮繼續(xù)持有現(xiàn)有產(chǎn)品，并可適度增配具備均衡特征的“中間型”資產(chǎn)。
盡管不建議過度關(guān)注短期業(yè)績波動，但目前階段確實(shí)是審視管理人能力的良好窗口：模型的迭代效率、策略的環(huán)境適應(yīng)力、超額收益的持續(xù)性與風(fēng)控的有效性，在風(fēng)格切換期往往體現(xiàn)得更為清晰。這對于尚未入場的投資者也具有參考意義——對于指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，仍可考慮在市場回調(diào)階段進(jìn)行逆向布局。
展望2026年，我們相信中國資本市場依然孕育著豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。盡管近年宏觀事件擾動增多，但適度的市場波動反而有助于拓展Alpha策略的選股空間。
此外，在貝塔收益日益工具化的趨勢下，量化策略將更聚焦于提供清晰、可持續(xù)的超額收益來源，更多細(xì)分、差異化的策略與產(chǎn)品也將不斷涌現(xiàn)，為投資者提供更精細(xì)化的配置工具。在技術(shù)演進(jìn)、市場成熟與監(jiān)管體系完善的多重推動下，那些具備持續(xù)創(chuàng)新能力、深厚策略積累與嚴(yán)格風(fēng)控體系的量化管理人，有望在日益成熟的市場中持續(xù)創(chuàng)造長期價值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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