“在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長情況下寬松的貨幣和財政政策可能會為更高的通脹和更高的利率埋下伏筆。”
“以牛市期間全球股市接近20%的歷史平均年化回報為參照，2025年的上漲實則屬于相對溫和的水平。”
“如果投資者的投資期限拉長，投資回報將逐漸由股息和盈利增長主導(dǎo)，估值變化仍會產(chǎn)生影響，但其影響會隨著時間的推移而逐漸減弱。”
“當(dāng)前全球股市的配置機(jī)會仍值得關(guān)注，投資者仍可保持在場，但宏觀環(huán)境的不確定性或加劇全球股市波動，在這樣的大背景下，投資者的配置策略也應(yīng)有所改變。”
“投資者后續(xù)應(yīng)注重回報流多元化與尾部風(fēng)險對沖，股票多空策略或能較好滿足這兩項配置需求，值得投資者重點關(guān)注。”
以上是威靈頓投資管理公司投資業(yè)務(wù)總監(jiān)卞策在好買TV“資配錨點·新時代，新配置”系列直播中發(fā)表的精彩觀點。
2026年以來，大類資產(chǎn)波動加劇，美聯(lián)儲政策路徑的變數(shù)以及AI產(chǎn)業(yè)鏈的變化牽動著投資者的神經(jīng)。我們該如何評估未來的宏觀環(huán)境？又該如何把握全球股市的投資機(jī)會呢？
在好買TV資配錨點系列·威靈頓投資專場直播中，投資業(yè)務(wù)總監(jiān)卞策分享了他對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及資產(chǎn)配置策略的最新觀點。
以下內(nèi)容整理自好買TV直播實錄：
展望2026年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或出現(xiàn)一些新的變數(shù)，我們的配置策略也應(yīng)有所改變。以下，我先整體分析下2026年的宏觀投資環(huán)境，之后重點討論下全球股市的投資機(jī)會，最后再講一講當(dāng)前值得關(guān)注的配置策略。
宏觀環(huán)境展望
逆全球化時代的通脹隱憂
近年來，與過去25年相對穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相比，全球經(jīng)濟(jì)局勢發(fā)生了顯著的改變：經(jīng)濟(jì)民族主義抬頭、地緣政治局勢緊張、供應(yīng)鏈趨于復(fù)雜化，全球化進(jìn)程明顯放緩。而特朗普第二任期的關(guān)稅政策可能會加速這一趨勢。
從各國股市相關(guān)性上可以很明顯地看到逆全球化的趨勢。近年來，全球經(jīng)濟(jì)周期不同步導(dǎo)致多國股市相關(guān)性降至數(shù)十年來的低點。
回顧2025年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，年初投資者對美國的經(jīng)濟(jì)基本面依然樂觀。相對較高的估值和“美國例外論”的持續(xù)成為了左右美股市場行情的兩種力量。
2025年中，特朗普政府的政策帶來了經(jīng)濟(jì)、政治和地緣政治的高度不確定性。這大大增加了經(jīng)濟(jì)增長下行和通脹上行的風(fēng)險。但從結(jié)果上來看，雖然經(jīng)濟(jì)基本面略有惡化，軟數(shù)據(jù)方面略顯疲軟，但宏觀經(jīng)濟(jì)硬指標(biāo)卻保持了驚人的韌性。
展望2026年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，政策方面，短期美聯(lián)儲或更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)放緩，歐洲可能已經(jīng)結(jié)束寬松周期，而日本則仍有加息空間。
值得警惕的是，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的背景下，寬松的貨幣和財政政策可能會為更高的通脹和更高的利率埋下伏筆。
綜合來看，后續(xù)我們需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境在以下幾方面的變化：
1、低通脹向結(jié)構(gòu)性高通脹的轉(zhuǎn)變
2、寬松貨幣政策向緊縮貨幣政策的轉(zhuǎn)變
3、去全球化的加劇
4、宏觀環(huán)境不確定性的增加
那么，基于這樣的宏觀判斷，我們該如何看待后續(xù)的資產(chǎn)表現(xiàn)，并采取怎樣的配置策略呢？
全球股市分析
機(jī)會仍存但波動或加劇
回看2025年，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)波動和貿(mào)易摩擦擔(dān)憂加大了市場波動，但全年來看，全球股市仍實現(xiàn)了約15%的上漲，延續(xù)了2022年以來的強(qiáng)勁走勢。
不少投資者可能會對股市的加速上漲感到恐高，因為他們通常以7-10%的歷史長期平均回報率為基準(zhǔn)來衡量市場年度表現(xiàn)。
但從另一個維度看，牛市中全球股市的歷史平均年化回報率接近20%。所以2025年的上漲在牛市年份中其實算較為溫和的。
在AI科技行情主導(dǎo)的全球股市上漲中，AI技術(shù)的迅速崛起既讓投資者對科技變革感到樂觀，也讓人對市場估值感到不安。
但與90年代互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫時期相比，當(dāng)前科技行情的一個顯著區(qū)別是，如今的科技公司不僅兌現(xiàn)著創(chuàng)新承諾，同時也實現(xiàn)了真金白銀的利潤。
從估值上看，當(dāng)前全球股市估值與凈利潤率的比值處于歷史均值附近，顯著低于歷史上的泡沫時期。
所以當(dāng)前尚未到需要過于擔(dān)憂估值泡沫風(fēng)險的時候。而且，從股票收益驅(qū)動因素上來看，如果投資者的投資期限是一年，那這一年的投資回報受盈利增長和估值變化的影響相當(dāng)。
但如果投資者的投資期限拉長，投資回報將逐漸由股息和盈利增長主導(dǎo)，估值變化仍會產(chǎn)生影響，但其影響會隨著時間的推移而逐漸減弱。當(dāng)投資期限超過十年時，估值變化對股市投資收益的影響或小于25%。
綜合來看，當(dāng)前全球股市的配置機(jī)會仍值得關(guān)注，投資者仍可保持在場，但宏觀環(huán)境的不確定性或加劇全球股市波動，這樣的大背景下，投資者的配置策略也應(yīng)有所改變。
配置策略總結(jié)
注重多元布局，關(guān)注對沖策略
在宏觀不確定性增多，各類資產(chǎn)波動加劇的時期，投資者應(yīng)格外注重資產(chǎn)配置的多元化，做好跨地域、跨行業(yè)和跨資產(chǎn)類別的布局。
但另一方面，由于近年來全球股票與全球債券的相關(guān)性不斷提升，通過股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)進(jìn)行多元配置的性價比在降低。這種背景下，投資者可關(guān)注絕對收益導(dǎo)向的對沖策略。尤其是股票多空策略，后續(xù)或迎來較多的投資機(jī)會，展現(xiàn)出較好的配置價值。
相較于單邊做多股市的股票多頭策略，股票對空策略通過對市場風(fēng)險的對沖與管理，有機(jī)會以更低的波動，實現(xiàn)更為平滑的回報流，并有能力為投資者呈現(xiàn)更好的風(fēng)險調(diào)整后收益。
回溯歷史數(shù)據(jù)，可以看出，在全球股票離散度較高的時期，股票多空策略的歷史年化回報高于全球股票指數(shù)。
所以，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變數(shù)增多，全球股市潛在波動加大之際，股票多空策略或成為有較高價值的多元化配置選項，并在極端行情下，為投資者的配置組合提供更好的下行保護(hù)。
總結(jié)來看，我們認(rèn)為逆全球化趨勢與政策寬松帶來的通脹隱憂之下，后續(xù)宏觀環(huán)境的不確定性增多，全球股市的投資機(jī)會仍值得看好，但波動或有所增加。投資者后續(xù)應(yīng)注重回報流多元化與尾部風(fēng)險對沖，股票多空策略或能較好滿足這兩項配置需求，值得投資者重點關(guān)注。
（本文轉(zhuǎn)載自Howbuy Global公眾號）
風(fēng)險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險，也需要投資者注意。
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