一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3238.23點(diǎn)，跌103.78點(diǎn)，跌幅為3.11%；深成指收于9834.44點(diǎn)，跌531.29點(diǎn)，跌幅為5.13%；滬深300收于3750.52點(diǎn)，跌110.99點(diǎn)，跌幅為2.87%；創(chuàng)業(yè)板收于1926.37點(diǎn)，跌139.03點(diǎn)，跌幅為6.73%。兩市成交78711.81億元?？傮w而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100下跌2.51%，中證500下跌4.52%。

31個申萬一級行業(yè)中有4個行業(yè)上漲。其中，農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、國防軍工表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.28%、2.88%、0.28%，機(jī)械設(shè)備、通信、電力設(shè)備表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-6.78%、-7.67%、-8.09%。

上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲4.95%，標(biāo)普500上漲5.70%；道瓊斯歐洲50下跌3.05%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌8.47%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.58%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心時間：2025/4/7-2025/4/12

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-12

2、基金市場

上周，國內(nèi)基金全部下跌，其中股票型基金下跌3.69%，指數(shù)型下跌3.89%，混合型下跌2.66%，QDII基金下跌4.17%，債券型下跌0.02%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是工銀瑞信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)和嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)等；混合型基金表現(xiàn)較好的是益民優(yōu)勢安享和銀河創(chuàng)新成長等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達(dá)黃金主題A人民幣和諾安全球黃金等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是易方達(dá)中證現(xiàn)代農(nóng)業(yè)主題ETF和華寶中證全指農(nóng)牧漁A等；債券型表現(xiàn)較好的是金元順安桉盛A和嘉實(shí)穩(wěn)怡等；貨幣型表現(xiàn)較好的是信誠理財(cái)7日盈B和信誠理財(cái)7日盈A等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-12

二、近期焦點(diǎn)

中國對原產(chǎn)于美國進(jìn)口商品加征125%關(guān)稅

國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公告，自4月12日起，調(diào)整原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率，由此前的84%提高至125%。這是近期國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布的第二則調(diào)整加征關(guān)稅措施公告。“鑒于在目前關(guān)稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性，如果美方后續(xù)對中國輸美商品繼續(xù)加征關(guān)稅，中方將不予理會。”國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會在公告中表示。

美國3月CPI數(shù)據(jù)

當(dāng)?shù)貢r間4月10日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月CPI同比上漲2.4%，低于市場預(yù)期；核心CPI同比上漲2.8%，為2021年3月以來最小漲幅。從環(huán)比來看，美國3月CPI意外環(huán)比下降0.1%，創(chuàng)2020年5月以來最低水平。3月核心CPI環(huán)比增長0.1%，創(chuàng)2024年6月以來新低。盡管美國3月CPI意外降溫，但未來的“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)高企，美國關(guān)稅政策顛覆了全球貿(mào)易秩序，美國進(jìn)口產(chǎn)品將會大幅漲價(jià)，這意味著3月CPI可能是今年的最低點(diǎn)。

簡評：CPI數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，美股下跌，激進(jìn)關(guān)稅導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂占主導(dǎo)，市場已不再演繹經(jīng)濟(jì)“壞數(shù)據(jù)”就是“好消息”，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)需等待政策不確定性消化。

年內(nèi)47家公募基金自購總額近12億元權(quán)益類產(chǎn)品成主力

截至4月10日，今年以來公募機(jī)構(gòu)合計(jì)自購95次，凈申購金額達(dá)11.94億元，涉及47家公募機(jī)構(gòu)旗下的95只產(chǎn)品。

從這些產(chǎn)品分類來看，權(quán)益基金成主力。數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，權(quán)益基金合計(jì)自購達(dá)76次，合計(jì)凈申購金額達(dá)7.42億元。其中，股票型基金自購59次，凈申購5.71億元；混合型基金自購17次，凈申購1.70億元。

在股票型基金中，被動指數(shù)型基金備受青睞。數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，今年以來被動指數(shù)型股票基金自購47次，占股票型基金自購總次數(shù)的79.66%，凈申購金額4.51億元，占股票型基金凈申購總額的79.00%。

此外，年內(nèi)出現(xiàn)自購的基金類型還包括債券型、FOF（基金中基金）、QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）基金和公募REITs，今年以來凈申購額依次為3.40億元、0.55億元、0.50億元和0.08億元，占基金自購總額的比例依次為28.47%、4.61%、4.19%和0.63%。

簡評：隨著中國資產(chǎn)吸引力的持續(xù)增強(qiáng)，以公募為代表的機(jī)構(gòu)投資者再度用“真金白銀”實(shí)際行動表達(dá)出堅(jiān)定看好態(tài)度。市場認(rèn)為，最近海外超預(yù)期因素?cái)_動市場，部分資產(chǎn)估值受此影響，處于相對歷史低位，具備估值洼地的特征。因此公募機(jī)構(gòu)的自購行為或者意味著，他們認(rèn)為市場在未來一段時間內(nèi)有估值修復(fù)的可能性。

三、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

受特朗普關(guān)稅政策影響，本周市場出現(xiàn)劇烈波動，但在政策“組合拳”呵護(hù)下，各類平準(zhǔn)基金大量入市，上市公司回購數(shù)量和金額明顯增加，市場情緒逐漸修復(fù)，主要股指逐步反彈。

在關(guān)稅沖擊塵埃落定之后，接下來迫切需要擴(kuò)內(nèi)需的政策發(fā)揮作用。預(yù)計(jì)在四月下旬的政治局會議上，很可能會在消費(fèi)、房地產(chǎn)以及民生等領(lǐng)域推出更多的增量政策。由于美元資產(chǎn)的信用有所削弱，美元指數(shù)在經(jīng)歷短暫的回升之后開始加速下跌，美債收益率則快速上升，這在一定程度上間接減輕了人民幣匯率所面臨的壓力，同時也提高了人民幣資產(chǎn)對外資的吸引力。

面對外部沖擊所導(dǎo)致的市場劇烈波動，國內(nèi)相關(guān)部門迅速從三個層面采取措施來維護(hù)市場穩(wěn)定。而在關(guān)稅方面，當(dāng)最高預(yù)期的關(guān)稅稅率確定實(shí)施后，美國將對多數(shù)國家的對等關(guān)稅推遲了90天，并且在對等關(guān)稅中，電子產(chǎn)品也獲得了大幅度的豁免，使得關(guān)稅帶來的不利影響在邊際上得到了改善。在此情況下，市場有希望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，重新回到上行的發(fā)展周期。

短期來看，出口鏈相關(guān)資產(chǎn)上周受關(guān)稅沖擊最大，最近會迎來階段性估值修復(fù)，中期來看，圍繞內(nèi)需政策發(fā)力和科技仍是今年主要方向。配置方面，當(dāng)前處于底部震蕩期，短期逢低配置內(nèi)需、國產(chǎn)替代相關(guān)以及超跌成長?？偟膩碚f，結(jié)構(gòu)上仍然積極把握科技行情，底倉以市場寬基為主，方向上仍以科技+紅利的啞鈴型配置為主。

債券型基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于245.8401，較前周上漲0.38%；中債國債總財(cái)富指數(shù)收于246.8442較前周上漲0.50%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于246.0878,較前周上漲0.21%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于246.0452，較前周上漲0.15%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于207.0506，較前周上漲0.07%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.3978%，較上周四下行8.51個基點(diǎn)，十年期國債收益率為1.6568%，下行6.12個基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行8.01個基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益下行6.21個基點(diǎn)，五年期AAA級企業(yè)債收益率下行3.8個基點(diǎn)，分別為1.795%、1.8911%和2.0009%；一年期AA級企業(yè)債收益率下行6.51個基點(diǎn)，三年期AA級企業(yè)債收益率下行5.62個基點(diǎn)，五年期AA級企業(yè)債收益率下行3.3個基點(diǎn)，分別為1.9443%、2.1236%和2.3179%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

資金面：

央行公告稱，4月11日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了285億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，投標(biāo)量285億元，中標(biāo)量285億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日無逆回購到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈投放285億元。4月11日，R001加權(quán)平均利率為1.6408%，較上周跌2.25個基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為1.7014%，較上周跌4.14個基點(diǎn)；R014加權(quán)平均利率為1.788%，較上周跌0.78個基點(diǎn)；R1M加權(quán)平均利率為1.8873%，較上周跌5.29個基點(diǎn)。4月11日，shibor隔夜為1.609%，較上周跌0.8個基點(diǎn)；shibor1周為1.619%，較上周跌7個基點(diǎn)；shibor2周為1.75%，較上周跌6.9個基點(diǎn)；shibor3月為1.786%，較上周跌8.5個基點(diǎn)。

資金面方面，銀行間市場周四資金面延續(xù)寬松局面，存款類機(jī)構(gòu)隔夜和七天質(zhì)押式回購加權(quán)利率均下滑，非銀機(jī)構(gòu)質(zhì)押信用債融入隔夜也在1.7%下方。交易員表示，銀行融出能力提升，市場自發(fā)式寬松。雖然全球關(guān)稅戰(zhàn)暫有緩和，但中美“硬剛”態(tài)勢還在延續(xù)，仍不能排除寬松貨幣政策落地可能性。

本年同業(yè)存單累計(jì)凈融資規(guī)模為21,178.50億元。上周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為1,656.60億元。其中，發(fā)行總額達(dá)2,720.10億元，平均發(fā)行利率為1.8910%，到期量為1,063.50億元。本周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為1,256.60億元，發(fā)行總額達(dá)6,827.30億元，平均發(fā)行利率為1.7966%，到期量為5,570.70億元。未來三周，將分別有7,131.30億元、7,906.40億元、3,353.10億元的同業(yè)存單到期。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

經(jīng)濟(jì)面/政策面：

2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升1.1個百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平明顯回升。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，3月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明顯收窄；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.4%，同比下降2.5%。這主要受季節(jié)性、國際輸入性因素等影響。從邊際變化看，提振消費(fèi)需求等政策效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，核心CPI明顯回升，同比上漲0.5%，供需結(jié)構(gòu)有所改善，價(jià)格呈現(xiàn)一些積極變化。CPI環(huán)比下降主要受季節(jié)性因素和油價(jià)下行影響。一是天氣轉(zhuǎn)暖，部分鮮活食品大量上市，食品供應(yīng)總體充足。3月份食品價(jià)格環(huán)比下降1.4%，影響CPI環(huán)比下降約0.24個百分點(diǎn)，占CPI總降幅六成。其中，鮮菜、豬肉、雞蛋和鮮果價(jià)格分別下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.22個百分點(diǎn)。二是旅游淡季出行人數(shù)減少，出行類價(jià)格有所下降。其中，飛機(jī)票和旅游價(jià)格分別下降11.5%和5.9%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.13個百分點(diǎn)。三是國際油價(jià)下行影響。國內(nèi)汽油價(jià)格環(huán)比下降3.5%，影響CPI環(huán)比下降約0.12個百分點(diǎn)。

提振消費(fèi)需求等政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，加之春節(jié)錯月影響消退，更多方面顯現(xiàn)出明顯的積極變化。一是CPI環(huán)比降幅小于近十年同期平均水平，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格漲幅擴(kuò)大。CPI環(huán)比下降0.4%，降幅小于近十年同期平均水平0.2個百分點(diǎn)。“以舊換新”等政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn)，其中家用器具、金飾品和服裝價(jià)格環(huán)比分別上漲2.8%、2.3%和0.7%，漲幅均高于近十年同期平均水平。二是CPI同比降幅收窄，比上月收窄0.6個百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.9個百分點(diǎn)，對CPI同比的下拉影響比上月減少約0.35個百分點(diǎn)。食品中，牛肉、鮮菜、雞蛋和水產(chǎn)品價(jià)格分別下降10.8%、6.8%、1.6%和0.2%，降幅均有收窄；鮮果價(jià)格由上月下降1.8%轉(zhuǎn)為上漲0.9%；豬肉價(jià)格上漲6.7%，漲幅有所擴(kuò)大。三是扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI明顯回升，同比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。其中，服務(wù)價(jià)格同比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，對CPI的影響由上月下拉0.15個百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為上拉0.13個百分點(diǎn)。服務(wù)中，家政服務(wù)、美發(fā)、文化娛樂服務(wù)價(jià)格分別上漲2.4%、1.2%和0.7%，養(yǎng)老服務(wù)和教育服務(wù)分別上漲1.4%和1.2%。扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比上漲0.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn)，對CPI的上拉影響比上月增加0.08個百分點(diǎn)。其中，文娛耐用消費(fèi)品和服裝價(jià)格分別上漲2.0%和1.5%。

PPI環(huán)比下降主要有以下原因：一是國際輸入性因素影響國內(nèi)石油和部分出口行業(yè)價(jià)格下行。國際原油價(jià)格下行帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比下降，其中石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格下降4.4%，精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格下降1.7%，有機(jī)化學(xué)原料制造價(jià)格下降0.2%。部分出口行業(yè)價(jià)格環(huán)比下降，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格下降0.7%，汽車制造業(yè)價(jià)格下降0.4%。二是煤炭等能源需求季節(jié)性下行。北方冬季供暖陸續(xù)結(jié)束，采暖用煤需求下降，電煤庫存處于高位，加之新能源發(fā)電具有一定替代作用，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比下降4.3%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.4%，合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.10個百分點(diǎn)。三是部分原材料行業(yè)價(jià)格下行。節(jié)后房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目開工較為平穩(wěn)，鋼材、水泥等生產(chǎn)恢復(fù)快于需求，疊加生產(chǎn)成本下降，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比均下降0.5%，合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.05個百分點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

債市觀點(diǎn)：上周五至本周利率債市場經(jīng)歷了兩個階段，其中周五到周一隨著關(guān)稅政策帶來沖擊，市場情緒逐步發(fā)酵，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回調(diào)、基本面預(yù)期走弱疊加國內(nèi)降息降準(zhǔn)預(yù)期再起，帶動了債券市場的快速走牛，各期限利率債收益率快速下行，10年期國債收益率快速下破1.65%。但隨著周二央行與匯金公司等國家機(jī)構(gòu)介入支持A股市場平穩(wěn)修復(fù)，股債蹺蹺板效應(yīng)再度轉(zhuǎn)向權(quán)益市場，部分機(jī)構(gòu)交易盤也開始逐步止盈，市場對于公募債券基金轉(zhuǎn)為凈贖回，帶動利率債收益率開始進(jìn)入窄幅震蕩行情。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，3月CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于預(yù)期，食品價(jià)格依舊產(chǎn)生拖累效應(yīng)，核心商品相對偏強(qiáng)。PPI同比延續(xù)回落態(tài)勢。后續(xù)來看，基本面方面，本周中美雙方在關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)上繼續(xù)加碼，下半年出口數(shù)據(jù)受到拖累或成為大概率事件，疊加3月二手房價(jià)格再度走弱，24年9·24新政帶來的市場熱情或進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)25年基本面將延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢。貨幣政策方面，最新公布的3月通脹數(shù)據(jù)依舊偏弱，美國最新通脹數(shù)據(jù)同樣低于預(yù)期，疊加關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)背景下央行或一定程度上放松匯率管控，市場對于短期內(nèi)降息降準(zhǔn)的預(yù)期再度走高。但是上周以來利率快速下行或已經(jīng)對基本面走弱以及降息降準(zhǔn)有了一定的定價(jià)。機(jī)構(gòu)行為層面來看，清明節(jié)前機(jī)構(gòu)大量配置債券及基金，推動了上周五到本周一債券市場的快速走牛，但隨著周二國家隊(duì)以及央行發(fā)聲介入，權(quán)益市場表現(xiàn)回暖，部分機(jī)構(gòu)交易盤逐步開始止盈，市場對于公募債券基金的轉(zhuǎn)向凈贖回，機(jī)構(gòu)投資者情緒有所轉(zhuǎn)弱。因此整體來看，短期內(nèi)債券市場預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩的行情，需要觀察后續(xù)政府對于促內(nèi)需和穩(wěn)地產(chǎn)的政策是否會進(jìn)一步加碼，中美關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)談判進(jìn)度以及A股市場表現(xiàn)。

QDII基金投資策略

港股：港股優(yōu)于A股，港股行業(yè)和公司結(jié)構(gòu)更優(yōu)、外資首選，A股恐有虹吸效應(yīng)，A股老經(jīng)濟(jì)成分更多。恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)回調(diào)較A股更多，尤其恒生科技指數(shù)已經(jīng)回踩去年1007的高位位置，性價(jià)比已凸顯；外資特別是配置型外資仍未主動加倉，在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖后，這部分資金是推動港股繼續(xù)走牛的重要力量。

美股：美國時間4月9日，特朗普宣布暫停加征對等關(guān)稅90天，但中國除外，美股應(yīng)聲大漲，納指創(chuàng)下2001年以來最大單日漲幅。特朗普政府態(tài)度有所緩和，使得市場的衰退擔(dān)憂暫時緩解，滯脹交易退潮。資本市場表現(xiàn)看，美股大漲，原油大漲，4月10日開盤的日經(jīng)指數(shù)大漲。往后看，其他國家跟美國談得好的話，關(guān)稅稅率可能是10%，這相對于4月2日的稅率有大幅下降，那么資本市場在4月2日以來的定價(jià)就有待向上修正，建議海外贏持有人繼續(xù)持有。對中國來說，特朗普政府很有可能在和其他國家談判中將轉(zhuǎn)口貿(mào)易當(dāng)做籌碼，最終格局可能是中美兩級分化，對中國而言仍有足夠的政策空間進(jìn)行對沖。對全球配置寶持有人而言，近期股票回調(diào)、中債和黃金上漲、美債下跌，4月9日關(guān)稅推遲后股票有望修復(fù)，建議繼續(xù)持有。