一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于 3276.00 點，漲 10.12 點，漲幅為 0.26%；深成指收于 9774.73 點，跌 2.63 點，跌幅為 0.85%；滬深 300 收于 3772.82 點，漲 9.96 點，漲幅為 0.31%；創(chuàng)業(yè)板收于 1907.11 點，跌 0.83 點，跌幅為 1.21%。兩市成交 11119.04 億元，較前一日交易量增加 3.22%。大盤股強于小盤股。中證 100 上漲 0.31%，中證 500 下跌 0.82%。

31 個申萬一級行業(yè)中有 9 個行業(yè)上漲。其中，交通運輸、銀行、煤炭表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 1.15%、1.00%、0.66%，汽車、機械設備、綜合表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.55%、-1.64%、-1.84%。滬市有 520 只個數(shù)上漲，占比 22.83%，深市有 432 只個數(shù)上漲，占比 15.09%。非 ST 個股中，48 只個股漲停，9 只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/16

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲 0.04 個百分點。

昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌1.73%，標普500下跌2.24%；道瓊斯歐洲50下跌0.03%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌 1.91%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 1.01%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/16

三、新聞

1.一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)：“開門紅”為全年增長打下基礎

4 月 16 日統(tǒng)計局公布最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，一季度 GDP 同比增長 5.4%，持平于去年四季度單季增速，好于2024 年全年水平 5%。分門類看，第二產(chǎn)業(yè)增加值同比增長 5.9%，去年四季度單季為 5.2%，去年全年為5.3%，有較大幅度改善；第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長 5.3%，去年四季度單季為 5.8%，全年為 5%，總體來說好于預期。

消費：政策拉動消費持續(xù)回暖，增長前景廣闊

3 月社會消費品零售總額當月同比 5.9%（1-2 月 4%），累計增速 4.6%。對比今年一季度與去年全年的各個行業(yè)表現(xiàn)，可選消費的彈性最大，包括文化辦公用品類（累計同比 21.7%，去年全年為-0.3%）、通訊器材（累計同比 26.9%，去年全年為 9.9%，且 3 月單月同比在年初“以舊換新”伊始的高增基礎上再上臺階）、家具類（累計 18.1%，去年全年為 3.6%）、體育娛樂用品類（累計 25.4%，去年全年 11.1%）、金銀珠寶類（累計 6.9%，去年全年-3.1%）。

如何看待這一特征的持續(xù)性？一方面，一季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計同比 4.9%，好于城鎮(zhèn)居民人均消費支出累計同比 4.7%，是連續(xù) 8 個季度支出增速跑贏收入增速后首次逆轉(zhuǎn)，可能意味著財富效應的影響逐步消化，收入對消費的支撐作用有邊際改善，另一方面，全國“以舊換新”與各地促消費舉措仍在密集推進，4 月 15 日李強在北京市調(diào)研時強調(diào)以更大力度促進消費、擴大內(nèi)需、做強國內(nèi)大循環(huán)，“以優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造新的需求”，也表明政策層面促進消費的進程尚未結(jié)束。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國銀河證券研究院，數(shù)據(jù)區(qū)間：2019-2025

分析師觀點：消費政策仍有進一步加碼的必要性,持續(xù)看好年內(nèi)消費表現(xiàn)。當前美國關稅政策沖擊大幅提升了年內(nèi)消費政策加碼的必要性，我們認為后續(xù)政策加碼仍需重視對居民增收減負的支持力度。

一方面要加大力度促進居民增收,提高一次分配收入占比、完善收入分配制度、完善就業(yè)市場等;另一方面要切實減輕居民“三座大山”的壓力，如降低公積金利率，減輕居民購房負擔，釋放更多可支配收入用于消費;擴大育兒補貼覆蓋面，將補貼范圍擴展至托育服務、教育支出等，降低家庭育兒成本;完善社會保障，提高醫(yī)保報銷比例、擴大養(yǎng)老金覆善范圍，減少居民儲蓄動機，通過以上政策組合，既能短期內(nèi)刺激消費，又能長期優(yōu)化收入分配和供給結(jié)構(gòu)，推動消費升級與經(jīng)濟增長的良性循環(huán)。

固定資產(chǎn)投資：制造業(yè)持續(xù)高增，基建穩(wěn)定回升

3 月固定資產(chǎn)投資累計同比增長 4.2%，較 1-2 月份加快 0.1 個百分點，考慮到 PPI 負增的加深，實際投資表現(xiàn)甚至好于這一水平。其中：

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國銀河證券研究院，數(shù)據(jù)區(qū)間：2021-2025

1) 基建投資：債券發(fā)行加速，帶動基建穩(wěn)定增長。廣義基建累計同比增速 11.5%，前值 9.95%，不含電力的狹義基建也錄得 5.8%，好于前值 5.6%?；ū澈罂赡苁莵碜哉畟耐苿?，2025 年 3 月政府債券新增規(guī)模為 14828 億元，當月同比多增 10202 億元，靠前發(fā)力特征明顯。此外 2024 年水利投資的高景氣還在延續(xù)，3 月水利管理業(yè)投資累計同比增長 36.8%，水上運輸業(yè)投資增長 25.9%；

2) 制造業(yè)投資：裝備制造業(yè)保持高增，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資邊際下行。制造業(yè)投資累計同比 9.1%，前值 9%（略弱于去年全年水平 9.2%），增長最快的行業(yè)是鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業(yè)（37.9%）、汽車24.5%）、農(nóng)副食品加工業(yè)（18.6%）；（3）房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比-9.9%，前值-9.8%，負增擴大幅度與 PPI 一致，表現(xiàn)較為穩(wěn)定，其對今年宏觀經(jīng)濟拖累的減小預計會貫穿全年。

工業(yè)：“三搶“推動生產(chǎn)超預期，但產(chǎn)銷率仍值得注意

3 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長 7.7%。環(huán)比上，3 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.44%。1-3 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 6.5%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國銀河證券研究院，數(shù)據(jù)區(qū)間：2024-025

工業(yè)增加值三月增速超預期。一季度，工業(yè)生產(chǎn)增長加快，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)較快增長。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長 6.2%,制造業(yè)增長 7.1%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長 1.9%。雖然去年 3 月同期同業(yè)增加值增速為 4.5%，基數(shù)較低，但兩年平均仍有 6.1%的高速增長，基數(shù)效應并不完全解釋 3 月生產(chǎn)的強勢。

“三搶”拉動生產(chǎn)供給加快。我們認為支撐一季度工業(yè)增加值強勢增長的有三重因素。一是特朗普 4 月 2日的對等關稅已經(jīng)預熱很久,國內(nèi)搶出口和美國搶需求的情況在三月有較高爆發(fā)。3 月我國出口商品 3139 億美元，同比增速為 12.4%(1-2 月累計增速 2.3%)，過去十年出口復合增速為 8.1%。二是企業(yè)搶“兩新”的政策效應，由于去年 4 個月就用完了 3000 億的兩新資金，那么在兩會之前企業(yè)還是會擔心 2025 年的財政支持力

度是否充足，以及未來政策是否有延續(xù)性。在政策不確定的情況下，企業(yè)選擇搶“兩新”額度。三是搶“AI”，在 Deepseek 橫空出世，國產(chǎn)人工智能和科技進入新發(fā)展階段，人工智能相關產(chǎn)業(yè)鏈資本開支巨大，對于電氣機械通用設備、計算機電子等行業(yè)將產(chǎn)生持續(xù)的拉動。

產(chǎn)銷不算突出，未來在出口受挫的壓力下，擴內(nèi)需政策仍會加力。3 月產(chǎn)銷率為 93%，較去年同期下降0.1 個百分點。三月縱然社零數(shù)據(jù)顯示消費增速有較高復蘇，內(nèi)需確實起色明顯，但生產(chǎn)增速同樣加開，因此產(chǎn)銷率較去年同期小幅下降。意味著供需缺口目前仍存在隱患，企業(yè)營收和利潤仍被壓制，在未來出口受挫的潛在背景下，外需的下行進一步加大了擴內(nèi)需的重要性和急迫性。

【分析師觀點】

“關稅日”后，市場對逆周期政策力度的預期有所升溫，一季度較強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否會對這一邏輯產(chǎn)生影響？東方證券認為：

1. 對沖出口下行壓力的政策勢在必行，不會因為一季度沖擊尚未顯現(xiàn)而轉(zhuǎn)變；

2. 節(jié)奏上首先穩(wěn)定資本市場，二是穩(wěn)定出口產(chǎn)業(yè)鏈本身，三是既有政策落地節(jié)奏的加快，之后再根據(jù)出口負面沖擊以及其他穩(wěn)增長政策的綜合效應，下半年有類似 2024、2023 年的財政加碼可能性，保持節(jié)奏與定力的根本原因來自中美長期博弈的必然性，而不是短期數(shù)據(jù)超預期；

3. 未來一段時期，針對全球經(jīng)濟與風險的觀察將非常關鍵，如美國需求萎縮導致非美工業(yè)國家產(chǎn)能過剩、美元及美元資產(chǎn)波動引發(fā)全球金融市場風險等。

2.持續(xù)刷新歷史，資金加速涌入黃金

近期，國際黃金價格不斷刷新歷史紀錄。4 月 16 日，COMEX 黃金期貨亞洲盤時段盤中突破 3300 美元/盎司的重要關口，刷新歷史紀錄，現(xiàn)貨黃金價格距離突破 3300 美元/盎司也僅一步之遙。在金價持續(xù)上行的背景下，4 月以來，資金加速涌入商品型黃金 ETF。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 4 月 15 日，商品基金中 14 只黃金 ETF 合計規(guī)模達到 1384.94 億元，僅半個月時間資金凈流入超過 267 億元，接近去年全年 309 億元的“吸金”量。與 3 月底相比規(guī)模增長超過三成，較去年底增長八成以上。最新基金份額為206.90 億份，較 3 月底增加 20%以上。

在 4 只百億元級黃金 ETF 中，華安黃金 ETF 位居首位，最新規(guī)模為 548.64 億元，過去半個月增加 150 億元，增幅超 38%；最新份額為 74.94 億份，增幅超過 26%。博時黃金 ETF 最新規(guī)模為 249.82 億元，較 3 月底規(guī)模增長超 28%；最新份額為 34.17 億份，半個月增加超 5 億份。此外，易方達黃金 ETF、國泰黃金基金ETF 最新規(guī)模分別為 226.24 億元、160.81 億元，半個月增長超 40%。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，黃金 ETF 年內(nèi)收益率超過 23%，顯著跑贏其他大類資產(chǎn)。

目前市場上 6 只黃金股票 ETF 年內(nèi)收益率接近 30%，表現(xiàn)好于商品型黃金 ETF。從基金規(guī)模和份額來看，永贏黃金股 ETF 最新規(guī)模為 37.88 億元，較 3 月底增加 30%，最新份額為 27.30 億份，份額增幅接近 20%，這也是當前規(guī)模最大的黃金股票 ETF。其余 5 只份額變化不大。

今年以來，黃金 ETF 持續(xù)獲得資金流入，3 月份數(shù)據(jù)顯示，各主要地區(qū)的資金流入均有所增長，表現(xiàn)尤為明顯。3 月份全球黃金 ETF 總流入量為 92 噸，價值為 86 億美元，而整個第一季度則錄得 226 噸的流入，總值達 210 億美元，從美元計價來看，僅次于 2020 年第二季度，創(chuàng)歷史次高紀錄。央行公布的黃金儲備數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 3 月末，我國黃金儲備 7370 萬盎司，較 2 月末的 7361 萬盎司增加 9 萬盎司，央行已連續(xù) 5 個月擴大黃金儲備。

華安基金認為，當前黃金依舊受到需求增加、黃金增持、美國未來政策不確定性等因素驅(qū)動，如果以上情形不變，黃金或許還有上漲潛力。但未來的市場不可預測，需要警惕美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向、關稅政策突變、地緣政治變化等潛在風險。特朗普的政策態(tài)度不可捉摸，所以，要秉著配置思維看待黃金，逢回調(diào)分批布局，不盲目追高，或許才是黃金投資的正確“姿勢”。

博時基金表示，隨著美國衰退預期上升，黃金進入新老框架共振階段，去美元化交易（對應中國央行連續(xù)第四個月增持黃金）與衰退預期下流動性邏輯帶來的歐美 ETF 回補，疊加關稅與地緣不確定性帶來的避險對沖，共同構(gòu)成了黃金市場的強勁趨勢。建議投資者保持對黃金的關注度，有持倉的投資者可考慮繼續(xù)持有，資產(chǎn)組合中未含有黃金資產(chǎn)的投資者可考慮適時配置。目前資產(chǎn)波動率較高，建議投資者分批次買入，避免出現(xiàn)一次性追高買入，擁有合理成本是投資者持有體驗的重要因素。