一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3276.73點，漲38.50點，漲幅為1.19%；深成指收于9781.65點，跌52.80點，跌幅為0.54%；滬深300收于3772.52點，漲22.01點，漲幅為0.59%；創(chuàng)業(yè)板收于1913.97點，跌12.40點，跌幅為0.64%。兩市日均成交1.076萬億元?？傮w而言，大盤股強于小盤股。中證100上漲0.38%，中證500下跌0.37%。

31個申萬一級行業(yè)中有23個行業(yè)上漲。其中，銀行、房地產(chǎn)、綜合表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為4.04%、3.40%、3.01%，計算機、農(nóng)林牧漁、國防軍工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.84%、-2.15%、-2.55%。

上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌2.66%，標普500下跌1.50%，納斯達克指數(shù)下跌2.62%；道瓊斯歐洲50 上漲3.31%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.30%，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.41%，印度孟買Sensex30指數(shù)上漲4.52%。

上周，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.05個百分點。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-04-18

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-04-18

2、基金市場

上周，國內(nèi)權(quán)益基金漲跌互現(xiàn)，其中股票型基金平均下跌0.05%，混合型和指數(shù)型基金平均分別下跌0.04%和上漲0.08%。QDII基金平均上漲0.91%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是創(chuàng)金合信積極成長A和易方達金融行業(yè)等；混合型基金表現(xiàn)較好的是中航新起航A和中郵核心主題等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是匯添富香港優(yōu)勢精選和華安德國30(DAX)ETF等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是南方中證銀行ETF和天弘中證銀行ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信可轉(zhuǎn)債和工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信月盈安心理財A和嘉實3個月理財E等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-04-18

二、近期焦點

國家統(tǒng)計局發(fā)布3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)

2025年4月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)： （1）一季度GDP同比5.4%，預期5.2%，前值5.4%。（2）中國3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增7.7%，預期5.9%，前值5.9%。 （3）中國1-3月固定資產(chǎn)投資同比增4.2%，預期4.0%，前值4.1%。其中，中國1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-9.9%，預計-10.2%，前值-9.8%。（4）中國3月社會消費品零售總額同比增5.9%，預期4.4%，前值4%。（5）3月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，預期5.3%，前值5.4%?！军c評】

1、Q1 GDP同比5.4%。市場對于Q1經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強已有一定預期，最終讀數(shù)比預期更強。分結(jié)構(gòu)看，三產(chǎn)增加值增速有所回落；而二產(chǎn)增加值增速明顯抬升，主要在于年初財政資金落地和出口韌性對制造業(yè)的拉動；前期預期修復對需求端也有一定支撐。

2、服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)6.3%，比1-2月份加快0.7個百分點。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)，租賃和商務服務業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長9.9%、9.3%、7.7%、6.0%，生產(chǎn)性服務業(yè)強于生活性服務業(yè)。

3、3月固定資產(chǎn)投資增速4.3%，進一步走強。地產(chǎn)投資有所回落，廣義與狹義口徑基建、制造業(yè)投資均有所提高，預計三產(chǎn)中信息技術(shù)服務業(yè)等投資也有提高。其中，制造業(yè)投資9.2%，較1-2月再度走高0.2Pct，設(shè)備工器具投資進一步走強至19.8%，結(jié)構(gòu)上，重點行業(yè)廣譜性偏強，僅電氣和化工行業(yè)負增，后續(xù)需關(guān)注出口鏈企業(yè)的相關(guān)擾動。廣義基建投資12.6%（+2.6Pct）、狹義基建投資5.9%（+0.3Pct），均有所上升，結(jié)構(gòu)上電力（26.4%）、交運（4.7%）、水利（10.7%）行業(yè)增速均有提高，財政資金支出形成拉動。內(nèi)需對沖是后續(xù)的關(guān)注點，預計會進一步強化資金落地與實物量進展。地產(chǎn)投資增速-10%，較1-2月回落0.2Pct，且新開工-18.1%仍在低位、施工面積下滑0.4個百分點至9.5%，地產(chǎn)投資端整體仍在磨底狀態(tài)。3月商品房銷售面積-0.9%、銷售額同比-1.6%，銷售端降幅延續(xù)收窄，70城二手房價格環(huán)比降幅收窄但仍有下跌。整體看，地產(chǎn)量價平衡尚未達成，而近期高頻數(shù)據(jù)有一定的收斂趨勢，后續(xù)一方面關(guān)注出口鏈對地產(chǎn)的傳導，另一方面關(guān)注核心城市地產(chǎn)政策進一步放松的空間。

4、3月社零同比5.9%，明顯強于預期，這一數(shù)字整體偏積極，可能對今年的內(nèi)需強度有一定反映。幾個主要原因：（1）3月商品價格整體延續(xù)回暖，有一定貢獻；（2）居民消費支出增速強于去年四季度，可能反映一季度預期改善的拉動（小額消費的非耐用品和餐飲有所提振）、以及以舊換新類別（家電、家具、通訊器材、文化辦公、汽車）。（3）限額以上相對更強，可能也反映了財政資金落地之下社會集團零售也有一定修復。不過，消費端后續(xù)擾動增多，一方面是出口鏈傳導、耐用品補貼透支等因素，另一方面關(guān)注服務消費等政策抓手。內(nèi)生性方面，今年Q1城鎮(zhèn)居民消費傾向58.9%，低于去年同期，關(guān)注后續(xù)的修復路徑。

5、不過相對于一季度數(shù)據(jù)，市場更關(guān)注二季度數(shù)據(jù)走勢，尤其是出口情況，有兩個關(guān)注點：

（1）關(guān)稅信息層面，特朗普內(nèi)部的制約因素開始增多，短期有金融市場、本國企業(yè)利益等，中期有經(jīng)濟和通脹走勢，再往后有支持率和中期選舉等，上周對各國全面對等關(guān)稅+對華高額關(guān)稅可能已是偏峰值的狀態(tài)。但當前的多國暫緩和特定商品豁免等情況尚有不確定性，關(guān)注后續(xù)各國談判進展，尤其是歐盟、日韓、東南亞等立場，不排除有所反復。

（2）出口影響方向，短期出口高頻略有回落，關(guān)稅對出口數(shù)據(jù)的影響后續(xù)可能加速體現(xiàn)，首先關(guān)注高額關(guān)稅下我國對美出口增速走勢，其次關(guān)注搶出口后的透支效應，然后關(guān)注美國與全球經(jīng)濟走勢和價格因素對我國出口的潛在影響。

一季度數(shù)據(jù)也客觀上為后續(xù)增速目標提供了一定的冗余，降低了政策預期。而二季度看，出口對基本面數(shù)據(jù)形成拖累，經(jīng)濟量價的同環(huán)比可能有所收斂，關(guān)鍵在于外需回落和財政效應各自傳導的相對速度。

（來源：Wind）

美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話

2025年4月16日，鮑威爾在芝加哥經(jīng)濟俱樂部進行演講與問答，表達了偏鷹派的態(tài)度。以下是其講話與問答實錄。

在美聯(lián)儲，我們始終專注于國會賦予我們的雙重使命目標：充分就業(yè)和穩(wěn)定物價。盡管不確定性和下行風險有所增加，但美國經(jīng)濟仍處于穩(wěn)固的地位。勞動力市場處于或接近充分就業(yè)狀態(tài)。通貨膨脹已經(jīng)大幅下降，但略高于我們 2%的目標。

談到最新數(shù)據(jù)，我們將在幾周后獲得第一季度 GDP 的初步數(shù)據(jù)。目前掌握的數(shù)據(jù)表明，第一季度的增長速度已從去年的穩(wěn)健步伐放緩。盡管汽車銷量強勁，但總體消費者支出似乎增長不大。此外，第一季度強勁的進口反映出企業(yè)試圖趕在潛在關(guān)稅之前采取行動，預計將對 GDP 增長構(gòu)成壓力。

家庭和企業(yè)的調(diào)查報告顯示，情緒大幅下降，對前景的擔憂加劇，這主要反映了貿(mào)易政策方面的擔憂。全年外部預測正在下降，并且在很大程度上表明經(jīng)濟將持續(xù)放緩，但仍將保持正增長。我們正在密切跟蹤最新數(shù)據(jù)，因為家庭和企業(yè)將繼續(xù)消化這些進展。

在勞動力市場方面，今年前三個月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均每月增長 15 萬。雖然就業(yè)增長相對于去年有所放緩，但低裁員率和較低的勞動力增長率使得失業(yè)率保持在較低且穩(wěn)定的范圍內(nèi)。與此同時，職位空缺與失業(yè)求職者的比例一直略高于 1，接近疫情前的水平。工資增長持續(xù)放緩，但仍超過通貨膨脹率。總體而言，勞動力市場狀況良好，大體上處于平衡狀態(tài)，并且不是通脹壓力的重要來源。

至于我們的價格穩(wěn)定任務，通貨膨脹已從 2022 年中期的疫情高峰顯著緩解，且未出現(xiàn)通常伴隨降低高通脹努力而來的痛苦失業(yè)率上升。通貨膨脹的進展繼續(xù)以漸進的步伐進行，最近的讀數(shù)仍高于我們 2% 的目標。根據(jù)上周發(fā)布的數(shù)據(jù)進行的估計顯示，截至 3 月的 12 個月內(nèi)，總體 PCE 價格上漲了 2.3%，剔除波動較大的食品和能源類別后，核心 PCE 價格上漲了 2.6%。

展望未來，新政府正在四個不同領(lǐng)域?qū)嵤┲卮蟮恼咦兏铮嘿Q(mào)易、移民、財政政策和監(jiān)管。這些政策仍在不斷演變，它們對經(jīng)濟的影響仍然高度不確定。隨著我們了解更多信息，我們將繼續(xù)更新我們的評估。迄今為止宣布的關(guān)稅上調(diào)幅度遠大于預期。經(jīng)濟影響也可能如此，這將包括更高的通貨膨脹和更慢的增長?；谡{(diào)查和市場的短期通脹預期指標均已大幅上升，調(diào)查參與者指向關(guān)稅。在很大程度上，長期通脹預期的調(diào)查指標似乎仍然穩(wěn)如磐石；基于市場的盈虧平衡通脹繼續(xù)接近 2%。

隨著我們對政府政策變化的理解更加深入，我們將更好地了解其對經(jīng)濟的影響，進而更好地了解其對貨幣政策的影響。關(guān)稅極有可能至少會暫時（temporary）導致通貨膨脹上升。通脹效應也可能更持久。要避免這種結(jié)果，將取決于影響的規(guī)模、它們完全傳遞到價格所需的時間，以及最終保持長期通脹預期穩(wěn)定。

我們的義務是使長期通脹預期保持穩(wěn)定，并確保物價水平的一次性上漲不會演變成持續(xù)的通脹問題。在采取行動履行這一義務時，我們將平衡我們的最大就業(yè)和價格穩(wěn)定雙重使命，同時牢記，沒有價格穩(wěn)定，我們就無法實現(xiàn)惠及所有美國人的長期強勁勞動力市場狀況。我們可能會發(fā)現(xiàn)自己面臨具有挑戰(zhàn)性的局面，即我們的雙重使命目標處于緊張狀態(tài)。如果發(fā)生這種情況，我們將考慮經(jīng)濟距離每個目標的差距有多遠，以及預計彌合這些各自差距的潛在不同時間范圍。

（來源：Wind）

三、好買觀點

股票型基金投資策略

隨著美國對等關(guān)稅最強沖擊波過去，本周市場窄幅震蕩，觀望情緒濃厚，成交額降至低位。結(jié)構(gòu)方面，國家隊屢次護盤下滬深300等權(quán)重指數(shù)表現(xiàn)較好，內(nèi)需和自主可控方向逐漸修復錯殺，危機短暫解除后AI方向回暖，6G等概念有所表現(xiàn)。國內(nèi)方面，4月16日國家統(tǒng)計局公布一季度和3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，在政策利好釋放和春節(jié)效應下，數(shù)據(jù)整體偏強，不過相對于一季度數(shù)據(jù)，市場更關(guān)注二季度數(shù)據(jù)走勢，尤其是出口情況。海外方面，市場逐步消化關(guān)稅影響，意識到對美股的影響仍大，美股仍處于拋售潮中，黃金繼續(xù)創(chuàng)新高；而隨著日本、意大利等國開始和美國談判，美國短暫豁免消費電子等行業(yè)的對等關(guān)稅，非美股市情緒修復。

對國內(nèi)股市而言，對等關(guān)稅的不確定性恐仍要維持一段時間，而國家隊對于股市的托底意志堅決，市場窄幅震蕩的概率較大，后續(xù)觀察4月底政治局會議情況、降準等新的政策落地情況、A股年報情況?？紤]到不確定性仍存，建議投資者多看少動，有配置的維持配置，沒有配置的可以等形勢更加明確后再做決策。相對而言，我們對國內(nèi)股市看法較其他股市更為樂觀，對A股看法較港股更樂觀。結(jié)構(gòu)上關(guān)注科技成長資產(chǎn)的低位機會，內(nèi)需消費繼續(xù)重視。

債券型基金投資策略

上周中債總財富指數(shù)收于245.7497，較前周下跌0.04%；中債國債總財富指數(shù)收于246.667較前周下跌0.07%,中債金融債總財富指數(shù)收于246.1104,較前周上漲0.01%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于246.0893，較前周上漲0.02%；中債短融總財富指數(shù)收于207.1302，較前周上漲0.04%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.43%,上行3.22個基點，十年期國債收益率為1.65%，下行0.75個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率上行1.36個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率下行0.48個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率上行0.74個基點，分別為1.81%、1.89%和2.01%,一年期AA級企業(yè)債收益率上行1.74個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率上行3.52個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率上行2.11個基點，分別為1.89%、2.02%和2.11%。

上周債券市場維持窄幅震蕩，在曲線極度平坦的情況下，當前市場利率的空間受制于政策利率的下限。我們認為，在降準降息實際落地之前，整體收益率曲線下行的空間受限。短期內(nèi)，資金面偏緊的問題仍在，降準降息的實際落地也需要在關(guān)稅沖突局面降溫后，以實際的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來決定。

整體來看，在中美關(guān)稅沖突短期內(nèi)無法完全解決的預期下，債券市場長期收益率向下仍是后續(xù)債券市場的主要邏輯。在此邏輯之下，此前“擇機降準降息”窗口或隨時開啟，“寬貨幣”政策是支持內(nèi)需的必要舉措。在等待貨幣政策落地的休整期內(nèi)，當前是債券的左側(cè)布局窗口，久期策略相對占優(yōu)。關(guān)注本周LPR和MLF報價。

QDII基金投資策略

面對關(guān)稅的不確定性，國際投資者紛紛減少風險資產(chǎn)配置，增持債券、現(xiàn)金和黃金，短期股票型QDII基金或繼續(xù)承壓，但不排除各國和美國談判取得積極進展提振股市信心。對于港股而言，由于美國主要目的是孤立中國，短期內(nèi)國際資金對港股的興趣不太可能重燃，而歐洲、印度等市場存在較好的分散配置價值，非美股市的相對表現(xiàn)會更好，但出口依賴度高的外向經(jīng)濟體如越南除外。

債券型QDII基金是當下較好的選擇，一方面?zhèn)斜茈U屬性，建議投資者選擇到期時間短、信用好的品種，另一方面美國通脹壓力延續(xù)，利率或維持在高位更久時間。