一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3295.06點，漲18.33點，漲幅為0.56%；深成指收于9917.06點，漲135.41點，漲幅為1.38%；滬深300收于3786.99點，漲14.47點，漲幅為0.38%；創(chuàng)業(yè)板收于1947.19點，漲33.22點，漲幅為1.74%?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證100上漲0.46%，中證500上漲1.20%。

31個申萬一級行業(yè)中有24個行業(yè)上漲。其中，汽車、美容護理、基礎(chǔ)化工表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為4.87%、3.80%、2.71%，煤炭、房地產(chǎn)、食品飲料表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.63%、-1.31%、-1.36%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲2.48%，標(biāo)普500上漲4.59%；道瓊斯歐洲50 上漲2.73%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.74%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.81%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-25

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-25

2、基金市場

上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中QDII型基金平均上漲2.59%，股票型和混合型基金平均上漲1.49%和1.14%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是新華策略精選和寶盈發(fā)展新動能A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是方正富邦科技創(chuàng)新A和前海開源嘉鑫A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達全球醫(yī)藥行業(yè)人民幣和匯添富香港優(yōu)勢精選等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是易方達中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF和鵬華中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是融通收益增強A和金鷹元豐等；貨幣型表現(xiàn)較好的是嘉實3個月理財E和嘉實3個月理財A等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-25

二、近期焦點

政治局會議強調(diào)積極

中共中央政治局4月25日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議提出用高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性，相比前一次會議，有針對性的提法較多，釋放了積極迎戰(zhàn)風(fēng)險的信號

券商點評：本次會議有以下幾個重點。

1、強化底線思維，充分備足預(yù)案：雖然具體舉措的出臺有著程序和節(jié)奏，但工具箱的研究、儲備可能會成為今年甚至未來若干年的工作重點之一

2、統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭：之前的會議如去年中央經(jīng)濟工作會議也對外部環(huán)境有“不利影響加深”的判斷，但將其歸納為經(jīng)貿(mào)斗爭尚屬首次，“統(tǒng)籌”也意味著兩者相互影響牽制，外部斗爭對國內(nèi)經(jīng)濟的負面影響難以避免，唯有應(yīng)對

3、著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期：對就業(yè)的關(guān)注置于優(yōu)先級第一，而這也是目前市場對關(guān)稅影響的主要關(guān)切所在，會議提出，對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例，目的在于鼓勵企業(yè)不裁員少裁員，避免就業(yè)環(huán)境大幅波動

4、鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢。持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場：去年9月政治局會議提出“要努力提振資本市場”、12月中央經(jīng)濟工作會議繼續(xù)明確“穩(wěn)住樓市股市”之后，本次會議提到“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，政策指向得以延續(xù)；相對來說，針對房地產(chǎn)的政策效果已經(jīng)部分顯現(xiàn)，去年9月“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”之后，本次表述為“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”，說明地產(chǎn)的政策仍以穩(wěn)健為主。

三、好買觀點

股票型基金投資策略

近期市場逐漸企穩(wěn)回升，上證指數(shù)十一連陽，目前已接近修復(fù)4.7的大幅跳空缺口，而其他一些大市值寬基，比如上證50等已經(jīng)完全修復(fù)了缺口，我們認(rèn)為這是政策、資金以及信心合力的結(jié)果，體現(xiàn)出市場較強的韌性。

目前正值一季報披露時期，當(dāng)前全A披露比例約為45%，一季度的業(yè)績對全年預(yù)期是一個較為重要指標(biāo)，后續(xù)2季度有望逐漸決斷出全年景氣主線，因此需要對一季度企業(yè)報表呈現(xiàn)的分化予以關(guān)注。從已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)來看，Q1收入&利潤同比增速（中位數(shù)口徑）均超過10%的行業(yè)主要有美容護理、電子、有色、電力設(shè)備和家電等。

整體來看，由于關(guān)稅戰(zhàn)短期內(nèi)雙方的烈度已經(jīng)達到一個較高水平，后續(xù)即便繼續(xù)加碼，市場反應(yīng)可能也比較鈍化，而最新的政治局會議定調(diào)“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，再考慮到全A目前較低的估值水位（wind全A指數(shù)PB 1.5, 十年水位14.3%，5年水位21.6%），我們認(rèn)為在一個較長時間窗口內(nèi)A股會處于以我為主的強韌性狀態(tài)，潛在空間則取決于經(jīng)濟復(fù)蘇的力度，長期來看積極樂觀。

債券型基金投資策略

上周中債總財富指數(shù)收于245.654，較前周下跌0.04%；中債國債總財富指數(shù)收于246.5848較前周下跌0.03%,中債金融債總財富指數(shù)收于245.9957,較前周下跌0.05%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于246.01，較前周下跌0.03%；中債短融總財富指數(shù)收于207.204，較前周上漲0.04%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.4501%,上行2.01個基點，十年期國債收益率為1.6606%，上行1.13個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率上行2.81個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率上行4.74個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率上行4.60個基點，分別為1.8367%、1.9337%和2.0543%,一年期AA級企業(yè)債收益率上行1.81個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率上行4.74個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率上行7.10個基點，分別為1.9610%、2.1873%和2.4200%。

資金面方面，盡管央行公開市場轉(zhuǎn)為凈回籠，終結(jié)連五日凈投放，銀行間市場資金面仍平穩(wěn)偏寬。周五存款類機構(gòu)隔夜和七天質(zhì)押式回購利率雙雙下行，前者下行超2個bp，后者下行超8個bp。長期資金方面，全國和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單最新成交在1.76%附近。中共中央政治局4月25日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議強調(diào)，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。兜牢基層“三保”底線。適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，加力支持實體經(jīng)濟。創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等。強化政策取向一致性。

本周債券市場利率債與信用債收益率全線上行，但整體幅度不大，每日在小范圍內(nèi)波動，仍在底部震蕩，目前10年期國債收益率的1.6%關(guān)口可能仍是央行的調(diào)控防線，往下突破可能較為困難，但大幅上行概率亦缺乏動力。資金面方面，盡管央行公開市場轉(zhuǎn)為凈回籠，終結(jié)連五日凈投放，銀行間市場資金面仍平穩(wěn)偏松。

1-3月份工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)發(fā)布，一季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增，扭轉(zhuǎn)了自上年三季度以來企業(yè)累計利潤持續(xù)下降的態(tài)勢。主要原因為大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新兩大政策加力增效作用明顯。工業(yè)生產(chǎn)增長加快，帶動工業(yè)企業(yè)營收繼續(xù)改善，近六成行業(yè)利潤實現(xiàn)增長，其中制造業(yè)改善明顯，裝備制造業(yè)成為利潤增長重要支撐。

本周中央政治局召開會議，表示要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具等。目前關(guān)稅進展仍存在高度不確定，加快存量政策落地比推出增量政策優(yōu)先級更高，市場反應(yīng)較為中性。債市平衡雖暫時難以打破，但可關(guān)注后續(xù)基本面邊際變化帶來的交易機會。

QDII基金投資策略

港股近期同樣偏震蕩回暖，從價格曲線上看，恒生科技和恒生指數(shù)在4.7暴跌后接近年線，目前回站半年線，結(jié)構(gòu)依舊偏穩(wěn)健。

目前恒生科技市盈率21倍，近5年分位點13%，恒生指數(shù)市盈率9.8倍，近5年分位點50%/近10年分位點43%，兩者估值屬于合理區(qū)間，其中恒生科技的相對估值仍然偏低。港股市場雖然在中短期內(nèi)受海外政策的擾動較大，但一方面南向資金話語權(quán)在不斷增加，港股相較于A股在估值上仍然具備較強優(yōu)勢，同時主要上市的互聯(lián)網(wǎng)細分龍頭兼具內(nèi)需以及AI應(yīng)用雙重屬性，因此中長期看港股諸多資產(chǎn)依舊是較好的配置選擇。整體而言，依舊看好港股的中長期表現(xiàn)。