一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3347.49點(diǎn)，跌0.88點(diǎn)，跌幅為0.03%；深成指收于10040.63點(diǎn)，跌91.79點(diǎn)，跌幅為0.91%；滬深300收于3840.23點(diǎn)，跌42.04點(diǎn)，跌幅為1.08%；創(chuàng)業(yè)板收于1993.19點(diǎn)，跌28.31點(diǎn)，跌幅為1.40%。兩市成交53434.38億元，日均成交1.07萬億元?？傮w而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100下跌1.69%，中證500上漲0.32%。

31個(gè)申萬一級行業(yè)中有18個(gè)行業(yè)上漲。其中，環(huán)保、醫(yī)藥生物、國防軍工表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.42%、2.21%、2.13%，有色金屬、電力設(shè)備、汽車表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.40%、-2.44%、-4.11%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲1.60%，標(biāo)普500上漲1.88%；道瓊斯歐洲50 上漲0.60%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.32%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.17%，印度孟買Sensex30指數(shù)下跌0.33%。

上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌0.05個(gè)百分點(diǎn)。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-05-30

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-05-30

2、基金市場

上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌0.22%，混合型和指數(shù)型基金平均分別下跌0.21%和0.47%。QDII基金平均上漲0.50%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健和嘉實(shí)互融精選等；混合型基金表現(xiàn)較好的是華富健康文娛和東吳智慧醫(yī)療量化策略A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是上投摩根中國生物醫(yī)藥和易方達(dá)全球醫(yī)藥行業(yè)人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華寶中證金融科技主題ETF和博時(shí)金融科技ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是中?？赊D(zhuǎn)換債券A和工銀瑞信可轉(zhuǎn)債等；貨幣型表現(xiàn)較好的是長盛貨幣B和德邦德利貨幣B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-05-30

二、近期焦點(diǎn)

美國關(guān)稅政策一再反復(fù)

上周美國關(guān)稅政策再生變數(shù)。周四美國司法介入美國關(guān)稅政策，市場預(yù)期特朗普關(guān)稅受阻，全球風(fēng)偏提振。周五經(jīng)特朗普政府上訴，維持關(guān)稅政策，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回落。周五，特朗普發(fā)文指責(zé)中國違反日內(nèi)瓦會(huì)談共識(shí)。周六，中國商務(wù)部回應(yīng)指出美國為無理指責(zé)，美國單方面不斷挑起新的貿(mào)易摩擦。

（來源：Wind）

中國5月PMI符合預(yù)期

5 月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為 49.5%，比上月上升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為 50.3%，比 上月下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；綜合 PMI 產(chǎn)出指數(shù)為 50.4%，比上月上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，我國經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出保持?jǐn)U 張。5 月份，制造業(yè) PMI 為 49.5%，景氣水平比上月改善。

（一）企業(yè)生產(chǎn)加快。生產(chǎn)指數(shù)為 50.7%，比上月上升 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng) 有所加快。新訂單指數(shù)為 49.8%，比上月上升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、專用設(shè)備、鐵路船舶 航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于 54.0%，供需兩端較快增長；紡織、化學(xué)纖維及橡膠塑料制 品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，產(chǎn)需釋放不足。

（二）大型企業(yè) PMI 升至臨界點(diǎn)以上。大型企業(yè) PMI 為 50.7%，比上月上升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū) 間，其生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 51.5%和 52.5%，比上月上升 1.7 和 3.0 個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè) PMI 為 47.5%，比上月下降 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平回落；小型企業(yè) PMI 為 49.3%，比上月上升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平有所改善。

（三）高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張。從重點(diǎn)行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè) PMI 為 50.9%，連續(xù) 4 個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū) 間，延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢；裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè) PMI 分別為 51.2%和 50.2%，比上月上升 1.6 和 0.8 個(gè)百分 點(diǎn)，景氣水平均有回升；高耗能行業(yè) PMI 為 47.0%，比上月下降 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，市場活躍度偏低。

（四）進(jìn)出口指數(shù)均有回升。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為 47.5%和 47.1%，比上月上升 2.8 和 3.7 個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查中部分涉美企業(yè)反映外貿(mào)訂單加速重啟，進(jìn)出口情況有所改善。

（五）市場預(yù)期改善。生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為 52.5%，比上月上升 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)對近期市 場發(fā)展信心總體保持穩(wěn)定。其中，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均持續(xù)位于 56.0%以上較高景氣區(qū)間，相關(guān)企業(yè)對行業(yè)發(fā)展更為樂觀。

非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)延續(xù)擴(kuò)張：5 月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為 50.3%，比上月略降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)， 仍高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)總體延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。

（一）服務(wù)業(yè)景氣略有回升。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為 50.2%，比上月上升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，在 “五一”節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)下，居民旅游出行、餐飲消費(fèi)等較為活躍，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商 務(wù)活動(dòng)指數(shù)明顯回升，均位于擴(kuò)張區(qū)間，市場活躍度提升；同時(shí)，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián) 網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)位于 55.0%以上較高景氣區(qū)間，保持較好增長態(tài)勢。從市場預(yù) 期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為 56.5%，比上月上升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，今年以來始終位于 56.0%以上較高景氣區(qū)間， 表明多數(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展持續(xù)樂觀。

（二）建筑業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為 51.0%，比上月下降 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)張有所放緩。 其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為 62.3%，比上月上升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升，表明各地工程項(xiàng) 目施工繼續(xù)加快。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為 52.4%，建筑業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展預(yù)期較為樂觀。

（來源：Wind）

三、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

上周市場縮量整理，關(guān)稅影響暫時(shí)讓位于美國債務(wù)問題。但月底美國關(guān)稅政策一再變動(dòng)，先是美法院（CIT）裁定特朗普援引 IEEPA 征收關(guān)稅屬于越權(quán)行為；隨后特朗普政府上訴，次日美國聯(lián)邦巡回上訴法院判定 CIT 判決暫時(shí)中止，關(guān)稅繼續(xù)；此外特朗普發(fā)文指責(zé)中國違反日內(nèi)瓦會(huì)談共識(shí)，中國商務(wù)部回應(yīng)指出美國為無理指責(zé)，美國單方面不斷挑起新的貿(mào)易摩擦。受端午假期影響，香港市場已經(jīng)完全反應(yīng)了上述變動(dòng)，但A股市場尚未完全反應(yīng)。

對國內(nèi)股市而言，關(guān)稅反復(fù)恐再度影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股小微盤擁擠度達(dá)到階段性高位成為另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，流動(dòng)性上變化不大，基本面看，5月PMI符合預(yù)期，但內(nèi)需表現(xiàn)有所拖累，房地產(chǎn)市場5月銷售情況再度轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)底部回升態(tài)勢仍存在較大不確定性。后續(xù)A股預(yù)計(jì)仍將維持指數(shù)上下空間均有限、結(jié)構(gòu)分化較大的特點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上科技、消費(fèi)、醫(yī)藥是值得重視的方向。

債券型基金投資策略

上周債市行情整體震蕩走弱，債券收益率走勢漲跌互現(xiàn)。受到關(guān)稅政策消息面的影響，長端利率債收益率先上后下。由于美國關(guān)稅政策的反復(fù)，使得市場短期暫缺趨勢性指引，國內(nèi)債市也因此受到擾動(dòng)。盡管臨近月末，但在央行寬松操作下，流動(dòng)性保持平穩(wěn)。信用債收益率先下行后小幅調(diào)整，市場追逐票息資產(chǎn)明顯，信用利差也繼續(xù)壓縮。

中長期來看，利率中樞仍有進(jìn)一步下降的空間，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回暖，但需求端壓力也依然較明顯。關(guān)稅問 題出現(xiàn)緩和，然而中美關(guān)稅沖突并未完全解決，后續(xù)仍存在反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。疊加短期內(nèi)貨幣再度寬松的可能性較 低，而政策端則有望繼續(xù)加碼，當(dāng)前債券收益率走勢難有趨勢性行情，短期預(yù)計(jì)仍以震蕩為主。

QDII基金投資策略

港股方面，市場整體和A股類似在窄幅區(qū)間內(nèi)震蕩的概率較高，當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)情況下外資大幅流入的可能性較小，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在，比如新消費(fèi)、醫(yī)藥。海外方面，美國關(guān)稅政策反復(fù)、美日政府債務(wù)持續(xù)性問題是當(dāng)前制約市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的兩大因素，目前情況看，美國經(jīng)濟(jì)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)較低，但未來不確定性很高，美股表現(xiàn)的關(guān)鍵取決于企業(yè)盈利和科技進(jìn)展，海外股票的配置仍然建議分散化，從集中在美股為主到進(jìn)一步分散至其他股票市場。另外關(guān)稅和全球貿(mào)易重構(gòu)仍然面臨較大不確定性，增持債券、現(xiàn)金和黃金仍是資產(chǎn)配置者的合理選擇。