一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截至收盤，上證綜指收于 3381.58 點(diǎn)，漲 21.69 點(diǎn)，漲幅為 0.65%；深成指收于 10048.39 點(diǎn)，漲 43.36 點(diǎn)，漲幅為 0.43%；滬深 300 收于 3857.90 點(diǎn)，漲 11.26 點(diǎn)，漲幅為 0.29%；創(chuàng)業(yè)板收于 2017.63 點(diǎn)，漲 7.74 點(diǎn)，漲幅為 0.39%。兩市成交 11226.07 億元，較前一日成交額增加 5.14%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證 100 上漲 0.26%，中證 500 上漲 0.61%。

31 個(gè)申萬一級行業(yè)中有 28 個(gè)行業(yè)上漲。其中，計(jì)算機(jī)、國防軍工、煤炭表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 2.25%、1.97%、1.68%，鋼鐵、家用電器、食品飲料表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.11%、-0.43%、-0.80%。滬市有 1735 只個(gè)數(shù)上漲，占比 77.91%，深市有 2462 只個(gè)數(shù)上漲，占比 84.75%。非 ST 個(gè)股中，77 只個(gè)股漲停，3 只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2025/6/23

昨日，歐美主要市場收漲，其中，道指上漲 0.89%，標(biāo)普 500 上漲 0.96%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲 0.94%；道瓊斯歐洲 50 下跌 0.25%。亞太主要市場收跌，其中，恒生指數(shù)上漲 0.67%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 0.13%， 印度孟買 30 指數(shù)下跌 0.62%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2025/6/23

三、新聞

中金：穩(wěn)定幣影響初探

今年 5 月，美國和中國香港接連就穩(wěn)定幣監(jiān)管立法，引發(fā)市場關(guān)注。美國的《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS Act，“天才法案”）于 5 月 19 日通過參議院投票推進(jìn)，并于 6 月 17 日正式通過參議院。中國香港特別行政區(qū)立法會 5 月 21 日通過《穩(wěn)定幣條例草案》，在中國香港設(shè)立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，計(jì)劃 8 月 1日開始實(shí)施。此前，歐盟也于 2023 年通過了《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCAR）。隨著穩(wěn)定幣監(jiān)管框架逐步推進(jìn)，其發(fā)展前景和影響也受到更多關(guān)注，就資本市場而言，伴隨中國香港立法進(jìn)展，投資者對該領(lǐng)域關(guān)注度也在升溫，Wind 穩(wěn)定幣指數(shù)近一月時(shí)間累計(jì)上漲 36.9%。

數(shù)據(jù)來源：WIND，2023/7/6 至 2025/6/23

一、穩(wěn)定幣為何“穩(wěn)定”？有何作用？

穩(wěn)定幣之“穩(wěn)定”在于其作為一種加密貨幣，通過與其他資產(chǎn)（通常為法定貨幣）掛鉤來穩(wěn)定其價(jià)格，區(qū)別于比特幣等價(jià)格波動較高的原生加密貨幣；相比于比特幣等投資性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，穩(wěn)定幣用途更多在于行使貨“幣”作為交換媒介和計(jì)價(jià)單位的功能。穩(wěn)定幣的錨定資產(chǎn)除了法定貨幣資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、國債等）外，也可以包括其他加密資產(chǎn)和商品（如黃金），還有的無抵押穩(wěn)定幣通過算法維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定。當(dāng)前主流穩(wěn)定幣是法幣抵押型，從而構(gòu)建起傳統(tǒng)中心化金融體系和去中心化金融體系的橋梁；

根據(jù) coingecko 數(shù)據(jù)，當(dāng)前全球穩(wěn)定幣錨定的主要法幣為美元，目前（6 月 21 日）穩(wěn)定幣規(guī)模約 2615 億美元，其中 1622 億美元為 USDT，613 億美元為 USDC，兩者均錨定美元資產(chǎn)，共計(jì)約占穩(wěn)定幣總規(guī)模的 85%。

在幣值穩(wěn)定的前提下，穩(wěn)定幣依托區(qū)塊鏈有望使跨境支付更快速、更廉價(jià)、更便捷。相比傳統(tǒng)跨境匯款需數(shù)個(gè)工作日，穩(wěn)定幣依托區(qū)塊鏈可以完成實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬，并大幅降低轉(zhuǎn)賬費(fèi)用，例如 USDC 在 Solana 等區(qū)塊鏈的平均轉(zhuǎn)賬費(fèi)用可低于 0.01 美元；同時(shí)，進(jìn)行穩(wěn)定幣匯款僅需接入互聯(lián)網(wǎng)，為金融基礎(chǔ)設(shè)施不足的地區(qū)提供了一種便捷的跨境支付途徑。

二、穩(wěn)定幣如何影響全球貨幣體系？

穩(wěn)定幣一方面有助于穩(wěn)固美元儲備地位，另一方面若其他國家發(fā)行的穩(wěn)定幣并不錨定美元，而轉(zhuǎn)向錨定一籃子貨幣（如 IMF 的特別提款權(quán)）或其他國家的主權(quán)數(shù)字貨幣，也可能進(jìn)一步挑戰(zhàn)美元的儲備貨幣地位，穩(wěn)定幣的發(fā)展對美元影響如何仍需要進(jìn)一步研究和探索。具體來看：

一方面，穩(wěn)定幣有助于穩(wěn)固美元地位，主要有以下幾個(gè)途徑：1）當(dāng)前穩(wěn)定幣絕大多數(shù)錨定美元，在美元仍是國際主導(dǎo)貨幣的情況下，穩(wěn)定幣降低了美元支付的貨幣和時(shí)間成本，使跨境支付更為便利，從而延展了美元的使用。在部分傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚不充分的新興市場，穩(wěn)定幣成為一種更便捷的獲得美元的途徑，2024 年 Chainalysis全球加密貨幣采用指數(shù)排名中，印度、尼日利亞、印度尼西亞名列美國之前。

2）在穩(wěn)定幣逐步規(guī)范發(fā)展的時(shí)代，發(fā)行美元穩(wěn)定幣需要 1:1 的美元資產(chǎn)儲備，隨著穩(wěn)定幣的規(guī)模提升，美元和美債等資產(chǎn)的需求也會提升，或可一定程度上緩解美債壓力。對于部分本幣幣值不穩(wěn)定、通脹高企的新興市場，美元穩(wěn)定幣還可以作為一種易于獲取的“避險(xiǎn)”資產(chǎn)。

另一方面，當(dāng)前美元主導(dǎo)的國際貨幣體系生變，國際貨幣體系正在加速重構(gòu)。央行行長潘功勝在 2025 年陸家嘴論壇的主題演講中指出，單一國際主導(dǎo)貨幣存在一些內(nèi)在不穩(wěn)定性問題，包括主權(quán)貨幣國自身利益與國際主導(dǎo)貨幣全球公共品屬性時(shí)而發(fā)生矛盾、主權(quán)貨幣國內(nèi)部問題經(jīng)濟(jì)和財(cái)政外溢、國際主導(dǎo)貨幣在地緣沖突中被工具化的風(fēng)險(xiǎn)等，未來的發(fā)展方向是如何弱化對單一主權(quán)貨幣的過度依賴和負(fù)面影響。中金策略團(tuán)隊(duì)在近期發(fā)布的《貨幣秩序重構(gòu)下的資產(chǎn)變局》中認(rèn)為，隨著美國國家資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)上升、全球地緣敘事變化等，疊加特朗普上臺以來的諸多政策也展現(xiàn)出自拆美元體系的傾向，美元資產(chǎn)安全性降低、波動性上升、流動性惡化，國際貨幣秩序正在加速重構(gòu)。在此背景下，加密貨幣被視為加速去美元化的推動力之一。當(dāng)前歐盟、中國香港已經(jīng)通過相關(guān)立法，未來隨著更多國家和地區(qū)規(guī)范化發(fā)展穩(wěn)定幣，不錨定美元的穩(wěn)定幣或可能進(jìn)一步挑戰(zhàn)美元的儲備貨幣地位。

此外，穩(wěn)定幣規(guī)模的擴(kuò)大也存在其他潛在風(fēng)險(xiǎn)。一方面，穩(wěn)定幣發(fā)展可能對傳統(tǒng)銀行業(yè)造成沖擊，雖然穩(wěn)定幣不生息的規(guī)定一定程度上可以降低穩(wěn)定幣的投資屬性，減少對銀行存款的影響，但活期存款仍有可能受到影響。另一方面，穩(wěn)定幣與法幣資產(chǎn)的掛鉤可能是一把雙刃劍。國際清算銀行（BIS, 2025）的研究發(fā)現(xiàn)，2 標(biāo)準(zhǔn)差的資金流入穩(wěn)定幣可在 10 天內(nèi)使美國 3 月期國債收益率降低 2-2.5bp，而資金流出穩(wěn)定幣的影響則是流入的 2-3 倍，這意味著穩(wěn)定幣規(guī)模的增加可能會影響貨幣政策傳導(dǎo)、造成非銀機(jī)構(gòu)安全資產(chǎn)稀缺，甚至可能將加密貨幣受到的沖擊傳導(dǎo)到傳統(tǒng)金融市場。

三、哪些企業(yè)或?qū)⑹艿椒€(wěn)定幣發(fā)展的影響？

結(jié)合中金研究行業(yè)組的觀點(diǎn)，穩(wěn)定幣發(fā)展可能相關(guān)的企業(yè)主要包括：1）銀行 IT 服務(wù)商，例如部分參與 CIPS 系統(tǒng)建設(shè)的企業(yè)，可能具備向穩(wěn)定幣場景遷移的技術(shù)能力；2）電信運(yùn)營商，其龐大的用戶基礎(chǔ)、廣泛的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、較為領(lǐng)先的 IT 基礎(chǔ)設(shè)施等，或使其在穩(wěn)定幣支付的推廣上具有優(yōu)勢；3）加密貨幣交易所；4）作為穩(wěn)定幣交易通道的金融機(jī)構(gòu)等。

圖：穩(wěn)定幣規(guī)模變化情況

資料來源：BIS，中金公司研究部，截至 2025/6/21

美元在全球外匯儲備中占比有所下降，但仍處于絕對主導(dǎo)地位。

資料來源：Haver，中金公司研究部

美團(tuán)優(yōu)選：退出部分虧損區(qū)域，繼續(xù)探索“次日達(dá)+自提”模式

6 月 23 日，美團(tuán)發(fā)布內(nèi)部通知稱，美團(tuán)優(yōu)選宣布進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，將退出部分虧損區(qū)域，繼續(xù)探索“次日達(dá)+自提”模式和社區(qū)零售新業(yè)態(tài)，以更高效業(yè)務(wù)模式滿足消費(fèi)者需求。公司承諾正式員工不裁員，已完成與食雜內(nèi)部快驢小象業(yè)務(wù)接收計(jì)劃，正對接其他業(yè)務(wù)崗位妥善安排人員。全國主要職場設(shè) HR 答疑解惑，偏遠(yuǎn)地區(qū)由當(dāng)?shù)?HR 溝通保障。薪酬福利不受影響。未來美團(tuán)將整合資源，重點(diǎn)保障閃購、小象超市等業(yè)務(wù)，形成領(lǐng)先優(yōu)勢。

阿里巴巴：宣布重大組織調(diào)整，餓了么、飛豬并入中國電商事業(yè)群

6 月 23 日，阿里巴巴集團(tuán) CEO 吳泳銘發(fā)布全員郵件，宣布一項(xiàng)重要的集團(tuán)組織決定：即日起，餓了么、飛豬正式合并入阿里中國電商事業(yè)群。這一戰(zhàn)略舉措標(biāo)志著阿里從電商平臺向大消費(fèi)平臺的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型 ，旨在為用戶打造更豐富、優(yōu)質(zhì)的生活消費(fèi)體驗(yàn)。

根據(jù)調(diào)整安排，范禹將繼續(xù)擔(dān)任餓了么董事長兼 CEO，直接向中國電商事業(yè)群負(fù)責(zé)人蔣凡匯報(bào)；南天則繼續(xù)出任飛豬 CEO，同樣向蔣凡匯報(bào)。值得注意的是，餓了么與飛豬將保留公司化管理模式，在業(yè)務(wù)決策和執(zhí)行方面與中國電商事業(yè)群緊密協(xié)同，集中目標(biāo)、統(tǒng)一作戰(zhàn) 。

吳泳銘在全員郵件中指出：“這是我們從電商平臺走向大消費(fèi)平臺的戰(zhàn)略升級。未來，我們將更多從用戶角度出發(fā)優(yōu)化整合業(yè)務(wù)模式和組織形態(tài)，為用戶創(chuàng)造更豐富優(yōu)質(zhì)的生活消費(fèi)體驗(yàn)。” 此次調(diào)整意味著阿里將進(jìn)一步整合集團(tuán)內(nèi)部資源，借助飛豬在旅游出行、餓了么在本地生活服務(wù)，以及淘天在電商零售領(lǐng)域的多年深耕與資源積累，構(gòu)建更為完善的大消費(fèi)服務(wù)體系 。