一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3857.93點，漲32.17點，漲幅為0.84%；深成指收于12696.15點，漲530.09點，漲幅為4.36%；滬深300收于4496.76點，漲118.76點，漲幅為2.71%；創(chuàng)業(yè)板收于2890.13點，漲207.57點，漲幅為7.74%。31個申萬一級行業(yè)中有15個行業(yè)上漲。其中，通信、有色金屬、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為12.38%、7.16%、6.28%，銀行、煤炭、紡織服飾表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.13%、-2.76%、-2.87%。
上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.19%，標(biāo)普500下跌0.10%；道瓊斯歐洲50 下跌1.54%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.03%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.20%，印度sensex30指數(shù)下跌1.84%。
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金漲跌不一，其中股票型基金平均上漲2.85%，指數(shù)型和混合型基金平均分別上漲2.59%和2.19%。QDII型基金平均下跌0.16%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是富國互聯(lián)科技A和國聯(lián)安科技動力等；混合型基金表現(xiàn)較好的是凱石瀾龍頭經(jīng)濟定開和長安鑫瑞科技先鋒6個月定開A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是上投摩根中國世紀(jì)人民幣和華夏新時代等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是國泰中證全指通信設(shè)備ETF和西藏東財中證通信技術(shù)A等；債券型表現(xiàn)較好的是匯添富多元收益A和景順長城景頤豐利A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是匯添富理財30天A和廣發(fā)理財7天A等。
二、近期焦點
1、8月制造業(yè)PMI小幅回升
2025年8月31日，國家統(tǒng)計局公布2025年8月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI 49.4%，前值49.3%，預(yù)期49.1%；非制造業(yè)PMI 50.3%，前值50.1%，預(yù)期50.1%。
外部點評：
中型企業(yè)PMI有所回落：8月大型企業(yè)PMI明顯改善，較上月回升0.5個百分點至50.8%；小型企業(yè)PMI較上月回升0.2個百分點至46.6%；但中型企業(yè)PMI較上月回落0.6個百分點至48.9%
供需不足依然存在：8月，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至50.8%，較上月回升0.3個百分點；新訂單指數(shù)升至49.5%，較上月上升0.1個百分點。從供需關(guān)系來看，8月生產(chǎn)指數(shù)較新訂單指數(shù)回升幅度更大，指向需求不足矛盾依舊突出。
“反內(nèi)卷”帶動價格指數(shù)繼續(xù)回升： 8月原材料購進價格、出廠價格指數(shù)分別升至53.3%、49.1%，較上月分別上升1.8、0.8個百分點。從庫存指數(shù)來看，8月原材料庫存指數(shù)上升、產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降。8月，原材料庫存指數(shù)較上月上升0.3個百分點至48.0%；產(chǎn)成品庫存指數(shù)較上月下降0.6個百分點至46.8%。其中，原材料庫存回升主要與原材料價格上漲帶動企業(yè)利潤改善有關(guān)；產(chǎn)成品庫存下降更多受出口不確定性影響，企業(yè)經(jīng)營行為仍偏謹(jǐn)慎。
三、好買觀點
股票型基金投資策略
本周市場呈現(xiàn)強結(jié)構(gòu)分化，一方面，成長大幅領(lǐng)先價值，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的周漲幅均超過7%，但同期滬指周度僅上漲0.8%。另一方面大盤領(lǐng)先小盤，滬深300和中證2000周度分別+2.71%/-0.34%。從行業(yè)上看，主要表現(xiàn)的仍然是科技股和海外算力相關(guān)的通信板塊股票，這可能主要源于景氣度以及牛市環(huán)境下市場給遠期空間的樂觀定價。
估值角度，全A當(dāng)前1.82x 的pb，十年期的55%左右分位，PE 22x，近十年的91%分位。技術(shù)上看，市場處于加速上升狀態(tài)，一些成長類寬基的斜率逐漸陡峭。從資金面上看，目前交易量在2.8萬億左右，交易高度活躍?？偟膩碚f，由于個別板塊不斷強勢上漲，資金正在從其他弱勢或者低位板塊進一步涌出，這使得我們看到近期雖然有3萬億左右的巨大成交量，但體驗較為撕裂，有冰火兩重天的感覺。
短期來看，中報披露已臨近尾聲，今年的主線景氣度交易可能也走到了后段。后續(xù)可能主要關(guān)注兩方面，一是反內(nèi)卷，其中一些順周期領(lǐng)域兼具估值低位以及價格預(yù)期彈性兩個因素，比如鋼鐵、化工等行業(yè)中可能有一些細分機會；二是繼續(xù)關(guān)注有強產(chǎn)業(yè)趨勢的科技、醫(yī)藥等方向，擇機進行倉位調(diào)整。
債券型基金投資策略
本周債券市場總體維持震蕩，在權(quán)益市場持續(xù)上漲的情況下，債券市場的交易平淡。當(dāng)前債券市場相對股票市場的調(diào)整幅度趨于溫和，但仍然主要受制于股票市場的表現(xiàn)，對基本面的鈍化程度較高，央行通過大額流動性投放維持市場穩(wěn)定，總體上債券市場的調(diào)整幅度較為有限。經(jīng)濟數(shù)據(jù)層面，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤顯示，利潤總額仍處于下降狀態(tài)，但降幅較上半年有所收窄，表明企業(yè)盈利水平在逐步改善，后續(xù)仍需觀察數(shù)據(jù)的持續(xù)性，總體上制造業(yè)的拉動作用較為明顯，采礦業(yè)的拖累較為明顯。
后續(xù)來看，后續(xù)股票市場對債券收益率的短期影響仍將持續(xù)，調(diào)整壓力相對較大，更建議配置中短期防守。中長期來看，經(jīng)濟基本面仍然為債券市場提供偏樂觀的基礎(chǔ)，盡管后續(xù)貨幣政策的空間仍不大，但當(dāng)前沒有政策利率向上調(diào)整的理由，長短期利率均仍有修復(fù)空間。
QDII基金投資策略
港股近期表現(xiàn)總體弱于A股，這可能同香港HIBOR相對高位（一度逼近4%），以及國內(nèi)宏觀仍然缺乏明顯邊際利好因素有關(guān)。從估值角度看，恒生科技當(dāng)前靜態(tài)市盈率22倍，近5年19%水位，恒生指數(shù)市凈率1.16倍，近5年 80%/近10年75%水位。從估值維度看，恒生科技當(dāng)前或更有相對優(yōu)勢。
由于外賣補貼戰(zhàn)以及整車的價格戰(zhàn)問題，恒科的一些主要企業(yè)被基本面牢牢壓制，近期一些成分企業(yè)的中報也確實驗證了這點。但是目前一些短期的利空也釋放了不少，我們看到在一些邊際利好刺激下上周五晚上一些互聯(lián)網(wǎng)龍頭股的表現(xiàn)超預(yù)期，我們依然認為恒科從中期配置角度看依然是較好的標(biāo)的。
