一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3931.05點，跌15.69點，跌幅為0.40%；深成指收于12980.82點，跌99.27點，跌幅為0.76%；滬深300收于4564.95點，跌23.34點，跌幅為0.51%；創(chuàng)業(yè)板收于3042.34點，跌34.50點，跌幅為1.12%。全A成交17226.35億元，較前一日交易量減少10.76%。大盤股強于小盤股。中證100下跌0.69%，中證2000下跌0.83%。
31個申萬一級行業(yè)中有7個行業(yè)上漲。其中，建筑材料、綜合、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.40%、0.87%、0.86%，電力設備、煤炭、美容護理表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.96%、-2.10%、-2.39%。滬市有562只個數(shù)上漲，占比25.12%，深市有823只個數(shù)上漲，占比28.24%。非ST個股中，49只個股漲停，25只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均下跌，其中，2只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/11/20
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.84%，標普500下跌1.56%；道瓊斯歐洲50上漲0.46%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.02%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.65%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/11/20
三、新聞
1. 中國主權債券屢受熱捧
本周，財政部代表中央政府在盧森堡成功發(fā)行40億歐元主權債券。此次發(fā)行吸引了全球投資者的踴躍認購，超過1000家機構參與，最終訂單規(guī)模逾1000億歐元，認購倍數(shù)25倍，創(chuàng)下中國歐元主權債券發(fā)行的歷史紀錄。兩周前，財政部發(fā)行的40億美元主權債券同樣受到市場熱捧，認購倍數(shù)近30倍，充分顯示出中國主權債券空前強勁的全球投資需求。
從國際投資者類型分布看，央行、主權財富基金、銀行保險等長期投資者占比高，本次歐元主權債券發(fā)行中，亞洲以外地區(qū)獲配超過六成。機構類型和區(qū)域分布的多元化，都彰顯出國際投資界對中國資產(chǎn)的安全性和財政穩(wěn)健可持續(xù)性的認可，其背后反映的是對中國經(jīng)濟發(fā)展的信心。
點評：
1、今年以來，中國在海外發(fā)行主權債的規(guī)模明顯擴張，目前已遠超去年全年水平。海外發(fā)債提速的背后，既有全球央行降息帶來寬松融資環(huán)境的支撐，更重要的是隨著中資企業(yè)持續(xù)深耕“出海”，境外融資需求隨之上升，我國在海外常態(tài)化發(fā)行多幣種主權債券，可為中資企業(yè)境外融資提供定價基準的參考，有助于降低其融資成本與不確定性。二者之間協(xié)同的進一步深化，也有利于壯大中國資產(chǎn)在全球金融市場的影響力和吸引力。
2、中國資產(chǎn)不僅在海外金融市場大放異彩，在境內(nèi)同樣引得外資的持續(xù)流入。國家外匯局最新數(shù)據(jù)顯示，10月證券投資結匯規(guī)模創(chuàng)下310億美元的歷史新高，當月證券投資項下結售匯順差50億美元。近期多家主流外資機構在展望明年市場表現(xiàn)時，紛紛看好中國的股市、匯市，外資流入趨勢有望延續(xù)。可以預期，隨著中國經(jīng)濟高質量發(fā)展的持續(xù)推進，以及金融業(yè)對外開放的穩(wěn)步深化，中國資產(chǎn)在全球金融市場的影響力與配置權重將進一步提升。
2. 美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)姍姍來遲，如何影響美聯(lián)儲降息路徑
受政府關門影響推遲近七周后，美國勞工部發(fā)布的報告顯示，9月美國就業(yè)增長大大出乎預料。11月20日晚間，美國勞工部周四，經(jīng)季節(jié)性調整后，9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.9萬人，是自4月以來最強勁的單月增幅。
這一增幅遠高于經(jīng)濟學家此前預期的5萬人的增量。
不過，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)被下修為減少4000人，7月的新增就業(yè)人數(shù)也小幅下修至7.2萬人。這意味著7、8兩個月合計就業(yè)人數(shù)較此前報告少了3.3萬人。
來源：美國勞工部
失業(yè)率則由一項單獨調查統(tǒng)計得出。9月失業(yè)率小幅升至4.4%，原因是近50萬人重返或加入勞動力大軍。經(jīng)濟學家此前預計失業(yè)率將維持在4.3%不變。
盡管報告發(fā)布時間大幅延后——原本定于10月3日發(fā)布——但這份9月就業(yè)數(shù)據(jù)仍為投資者和政策制定者提供了自政府關門前以來首份有關這一關鍵經(jīng)濟指標的官方讀數(shù)。美聯(lián)儲在制定利率決策時，便高度依賴這一報告。
本輪創(chuàng)紀錄的政府“關門”自10月1日開始，直到上周才結束，其間幾乎暫停了華爾街和政策圈用以衡量經(jīng)濟健康狀況的大部分官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布。
政府方面也無法完全“補齊空白”。美國勞工部周三表示，將不會公布10月失業(yè)率，因為無法采集相應所需的數(shù)據(jù)。不過，該機構將在12月16日隨11月非農(nóng)就業(yè)報告一起公布一項單獨調查得出的10月就業(yè)增減數(shù)據(jù)。
這意味著，美聯(lián)儲在12月9日—10日召開下次貨幣政策會議時，掌握的仍將是相對滯后的就業(yè)市場圖景。勞工部尚未說明是否會發(fā)布10月消費者價格指數(shù)（CPI）報告，但白宮此前稱，這一可能性不大。
美聯(lián)儲10月會議紀要顯示，決策者在下月是否應進一步降息的問題上分歧加大。
會議紀要寫道：“與會者在12月會議上何種政策決定最為適當?shù)膯栴}上，表達了明顯不同的看法。”紀要還指出，“現(xiàn)有指標與勞動力市場繼續(xù)逐步降溫相一致，尚未出現(xiàn)急劇惡化的跡象”。
9月就業(yè)增長主要集中在醫(yī)療保健以及休閑和酒店業(yè)，制造業(yè)、交通運輸與倉儲業(yè)以及商業(yè)服務領域則出現(xiàn)下降。
這份“滯后”的報告，顯示美國勞動力市場在進入年末前走勢仍不均衡。此前的報告曾顯示，在“少招工、少裁員”的環(huán)境下，就業(yè)擴張乏力。此后，一波裁員公告接踵而至，加劇了民眾對自身就業(yè)安全的擔憂。
周四公布的另一項數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日當周，美國首次申領失業(yè)救濟人數(shù)降至三周低位。
利率互換市場繼續(xù)顯示，美聯(lián)儲12月降息的可能性不大。最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，交易員加大了對美聯(lián)儲降息的押注，但總體仍預計美聯(lián)儲將跳過12月降息。
克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲·哈馬克表示，為支撐勞動力市場而降低利率，可能會延長通脹高于目標的時期，并增加金融穩(wěn)定風險。
她在周四為克利夫蘭聯(lián)儲主辦的一場會議準備的發(fā)言稿中指出，近期股市上漲和寬松的信貸環(huán)境，正在通過鼓勵投資者加大風險敞口而推高隱患。
哈馬克表示：“為了支持勞動力市場而降低利率，存在拉長這一輪高通脹時期的風險，同時也可能會鼓勵金融市場的冒險行為。這意味著，一旦下一次經(jīng)濟下行到來，沖擊的幅度可能會比原本更大，對整體經(jīng)濟的影響也會更嚴重。”
在近期官員言論顯示決策層在下一步行動上分歧明顯之后，投資者已下調對12月再度降息的預期。美聯(lián)儲10月會議紀要顯示，許多官員傾向于在今年剩余時間內(nèi)維持利率不變。不過，也有“數(shù)位與會者”表示，在美聯(lián)儲12月9—10日會議上再度下調借貸成本依然可能是合適的選擇。
哈馬克此前多次表示，她認為決策者應繼續(xù)對通脹施加下行壓力，將其帶回央行2%的目標水平。她曾表示自己不支持10月那次降息，并認為目前也缺乏在12月進一步降息的理由。
點評：
1）9月非農(nóng)“ 表面上 ”大超預期，新增就業(yè)11.9萬人，遠超預期的5.1萬， 主要來自教育健康（5.9萬人）和休閑酒店（4.7萬人）等服務業(yè)的貢獻； 勞動參與率也從62.3%抬升至62.4% 。但細看之后，幾個信息使其強勁“大打折扣”：
9月環(huán)比大幅增加受8月低基數(shù)影響太大，如果看兩月平均，8-9月月均新增就業(yè)僅5.75萬人，很一般；
7月從7.9萬人下修至7.2萬人，下修0.7萬；8月從2.2萬人下修至-0.4萬人，下修2.6萬人；合計下修3.3萬人；
失業(yè)率走高至4.4%。
所以，綜合來看，這個數(shù)據(jù)充其量只能說明沒8月那種凈減少0.4萬人得太過異常，但也絕難言強勁，更何況這已經(jīng)是2個月前的數(shù)據(jù)。
因此，數(shù)據(jù)公布后，幾個最敏感資產(chǎn)如美債利率、美元、黃金等都上下起伏，但卻基本變化不大，充分體現(xiàn)市場的“糾結”和這個數(shù)據(jù)本身有限的增量信息。
2）考慮到現(xiàn)在距離下次開會只有不到20天，也沒有其他增量數(shù)據(jù)和信息，所以美聯(lián)儲如果真的就暫停一次，也并不奇怪。但長期來看，美聯(lián)儲依然需要通過進一步降息來解決成本過高的問題。
