一、市場(chǎng)回顧
1、基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3834.89點(diǎn)，跌155.60點(diǎn)，跌幅為3.90%；深成指收于12538.07點(diǎn)，跌677.96點(diǎn)，跌幅為5.13%；滬深300收于4453.61點(diǎn)，跌174.53點(diǎn)，跌幅為3.77%；創(chuàng)業(yè)板收于2920.08點(diǎn)，跌191.43點(diǎn)，跌幅為6.15%。兩市日均成交1.85萬(wàn)億元?？傮w而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100下跌3.88%，中證500下跌5.78%。
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有無(wú)一個(gè)行業(yè)上漲。其中，銀行、傳媒、食品飲料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為-0.89%、-1.25%、-1.44%，基礎(chǔ)化工、綜合、電力設(shè)備表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-7.47%、-9.18%、-10.54%。
上周，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌1.91%，標(biāo)普500下跌1.95%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.74%；道瓊斯歐洲50 下跌1.93%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌5.09%，日經(jīng)225指數(shù)下跌3.48%，印度孟買Sensex30指數(shù)上漲0.79%。
上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌0.01個(gè)百分點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-11-21
圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-11-21
2、基金市場(chǎng)
上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌4.94%，混合型和指數(shù)型基金平均分別下跌3.38%和4.52%。QDII基金平均下跌2.48%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是招商體育文化休閑和創(chuàng)金合信先進(jìn)裝備A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是德邦穩(wěn)盈增長(zhǎng)和金信量化精選等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是天弘越南市場(chǎng)A和泰達(dá)宏利印度等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是工銀中證傳媒A和廣發(fā)中證傳媒ETF聯(lián)接A等；債券型表現(xiàn)較好的是富國(guó)臻利純債定開和人保鑫利回報(bào)A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)A和光大添天盈A等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-11-21
二、近期焦點(diǎn)
LPR 連續(xù) 6 個(gè)月保持不變
2025年11月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025 年 11 月 20 日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.0%，5 年期以上 LPR 為3.5%。兩個(gè)期限 LPR 均與上月持平。
分析人士認(rèn)為，11 月 LPR 報(bào)價(jià)維持不變，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。其主要原因在于其定價(jià)“錨”——7 天期逆回購(gòu)利率持續(xù)保持穩(wěn)定。在央行持續(xù)推進(jìn)完善利率調(diào)控框架的背景下，通過(guò)改革 MLF 操作時(shí)點(diǎn)、招標(biāo)方式等機(jī)制安排，LPR的定價(jià)“錨”已逐步切換至 7 天期逆回購(gòu)利率。當(dāng)前公開市場(chǎng) 7 天期逆回購(gòu)利率保持不變，因此 LPR 報(bào)價(jià)未作調(diào)整，與市場(chǎng)預(yù)期相符。
央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到“著重提高 LPR 報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真 實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平，督促金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則，理順貸款利 率與債券收益率等市場(chǎng)利率的關(guān)系，持續(xù)深化明示企業(yè)貸款綜合融資成 本試點(diǎn)，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下行。”LPR 的報(bào)價(jià)將進(jìn)入一個(gè)“提質(zhì)增效”的新階段，使每一次報(bào)價(jià)調(diào)整都更具市場(chǎng)信號(hào)意義。
（來(lái)源：Wind）
谷歌發(fā)布Gemini3.0Pro和文生圖模型
上周，谷歌先后發(fā)布 Gemini 3 Pro 以及基于 Gemini 3 Pro 基座上的圖像生成模型 Nano Banana Pro。
Gemini 3 Pro在推理、多模態(tài)、Agent能力明顯增強(qiáng)，在數(shù)學(xué)、代碼、長(zhǎng)文本等領(lǐng)域顯著優(yōu)于Gemini 2.5Pro、Claude Sonnet 4.5與GPT-5.1；此外，Gemini 3 Pro采用自研TPU訓(xùn)練，大幅降低訓(xùn)練成本。Gemini 3 Pro確立多模態(tài)視頻理解新標(biāo)桿，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。Gemini 3 Pro為Google新一代原生多模態(tài)模型，支持文本、音頻、圖像、視頻等全鏈路多模態(tài)輸入，能夠理解和處理完整代碼倉(cāng)庫(kù)、長(zhǎng)視頻文檔等復(fù)雜內(nèi)容，適合高難度推理與跨信息源整合場(chǎng)景。在截圖理解上，Gemini 3 Pro達(dá)到72.7%，大幅超越其它旗艦?zāi)Ｐ偷?6.2%；在Video-MMU等長(zhǎng)視頻推理類任務(wù)中，Gemini 3 Pro相比上一代Gemini 2.5 Pro有顯著提升，也普遍高于GPT-5.1與Claude 4.5。
Nano Banana Pro 基于 Gemini 3，在圖像生成中融入了思考能力， 大幅提升生成內(nèi)容的準(zhǔn)確性。Nano Banana Pro 的特點(diǎn)包括：1）分 辨率支持：最高可輸出 4K 分辨率圖像；2）多輪編輯：支持對(duì)話式、 多輪次的圖像編輯工作流；3）多圖像合成：最多可將 14 張輸入圖 像組合為 1 張輸出圖像；4）搜索增強(qiáng)：集成 Google 搜索能力，提 供更精確、最新的知識(shí)支持。產(chǎn)品只需要簡(jiǎn)單的提示詞，就可以生 成包括準(zhǔn)確信息的圖片，文字生成能力也有明顯改善。
（來(lái)源：Wind）
三、好買觀點(diǎn)
股票型基金投資策略
上周市場(chǎng)震蕩下行，周五加速下行。結(jié)構(gòu)上，電力設(shè)備領(lǐng)跌，銀行、食品飲料等較為抗跌。宏觀層面，國(guó)內(nèi)最新LPR報(bào)價(jià)出爐，1 年期 LPR 為 3.0%，5 年期以上 LPR 為 3.5%，連續(xù)6個(gè)月保持不變；10 月投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值同步回落，出口同比轉(zhuǎn)負(fù)，供需兩端同步降溫。海外方面，美國(guó)結(jié)束了歷史上最長(zhǎng)時(shí)間的政府停擺，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員表示12月不應(yīng)降息。
近期全球均經(jīng)歷了一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，調(diào)整沒有明顯的誘因，主要是各方面信息疊加：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅減弱，二是美股高估值和AI泡沫擔(dān)憂開始流行，三是今年各資產(chǎn)漲幅較大，資金有落袋為安需求。展望后續(xù)，分子端能否貢獻(xiàn)實(shí)際業(yè)績(jī)將成為股票表現(xiàn)的分水嶺，有實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的股票將能夠抵御估值下殺，而無(wú)業(yè)績(jī)純拔估值的股票調(diào)整幅度更深?？萍挤矫?，英偉達(dá)業(yè)績(jī)依然炸裂，谷歌新大模型和文生圖應(yīng)用效果驚艷，國(guó)內(nèi)也在取得突破，基本面角度目前看依然向好；在風(fēng)格切換的背景下，部分低估的紅利資產(chǎn)可以繼續(xù)打底；順周期資產(chǎn)可以逐步擇機(jī)布局。
債券型基金投資策略
上周債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢(shì)。資金面持續(xù)寬松，利率波動(dòng)較小，10年期國(guó)債收益率維持在1.8%附近，利率暫時(shí)缺乏明確方向性驅(qū)動(dòng)。信用債則相對(duì)較強(qiáng)，信用利差延續(xù)壓縮趨勢(shì)。高等級(jí)信用債受攤余成本法債基集中開放期配置需求推動(dòng)，3-5年期城投債、二級(jí)資本債等品種收益率普遍下行，信用利差持續(xù)壓縮，不同券種間的分化較明顯。
債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10月份的回暖之后，以窄幅震蕩走勢(shì)為主，對(duì)宏觀基本面的反應(yīng)鈍化，缺乏明顯的行情主線。央行貨幣政策保持適度寬松基調(diào)，更多地通過(guò)公開市場(chǎng)操作維持流動(dòng)性合理充裕，年內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)降息操作的可能性有所下降。此外，臨近年底，機(jī)構(gòu)的配置需求總體仍比較一般，短期看債市行情預(yù)計(jì)偏震蕩。
QDII基金投資策略
美聯(lián)儲(chǔ)多位官員表示，未來(lái)的通脹環(huán)境和就業(yè)形勢(shì)不確定性較大，12月能否降息也存在較大不確定性，同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)的高估值表示擔(dān)心。這一表態(tài)引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅調(diào)整，比特幣從最高點(diǎn)12萬(wàn)元跌至8.5萬(wàn)元左右，跌去約30%。英偉達(dá)公布最新業(yè)績(jī)，財(cái)報(bào)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，谷歌最新大模型Gemini3.0效果驚人，文生圖模型超出市場(chǎng)預(yù)料，但這樣的產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)依然沒有扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行趨勢(shì)。
對(duì)于海外資產(chǎn)的配置，近期可能偏逆風(fēng)，估值高位引發(fā)投資者擔(dān)憂是主要原因。展望后續(xù)，需要觀察分子端能否有持續(xù)增長(zhǎng)，特別是AI對(duì)于科技企業(yè)以及廣泛意義的宏觀經(jīng)濟(jì)能否有持續(xù)的利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)。建議保持標(biāo)準(zhǔn)配置，等待調(diào)整過(guò)后的布局時(shí)機(jī)。
