一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截至收盤，上證綜指收于3870.28點，漲45.47點，漲幅為1.19%；深成指收于13224.51點，漲309.85點，漲幅為2.40%；滬深300收于4579.88點，漲82.32點，漲幅為1.83%；創(chuàng)業(yè)板收于3175.91點，漲104.15點，漲幅為3.39%。兩市成交18111.46億元，較前一日成交額增加5.04%。小盤股強于大盤股。中證100上漲1.74%，中證500上漲1.95%。
31個申萬一級行業(yè)中有28個行業(yè)上漲。其中，通信、有色金屬、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.07%、3.03%、2.48%，煤炭、國防軍工、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.11%、-0.20%、-0.54%。滬市有1584只個數(shù)上漲，占比67.78%，深市有1935只個數(shù)上漲，占比66.36%。非ST個股中，23只個股漲停，9只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2025/12/17
前日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.07個百分點。
昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.47%，標(biāo)普500下跌1.16%；道瓊斯歐洲50 下跌0.03%，納斯達克指數(shù)下跌1.82%。。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.92%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.26%，印度SENSEX30指數(shù)下跌0.14%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/12/17
三、新聞
1、長端債券持續(xù)調(diào)整
上周企穩(wěn)修復(fù)的長端債市，本周再次遭遇調(diào)整。12月15日，現(xiàn)券期貨整體走弱，超長債調(diào)整更劇烈。國債期貨全線收跌，30年期國債期貨主力合約跌0.99%報111.530元，創(chuàng)2024年11月18日以來收盤新低；12月16日，債市情緒稍有回暖，銀行間主要利率債收益率多數(shù)小幅回落不足1bp；國債期貨全天震蕩走勢分化，30年仍偏弱。昨天，債市情緒有所轉(zhuǎn)暖，銀行間主要利率債收益率普遍下行，超長債表現(xiàn)最好，收益率下行4bp左右；國債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.63%。
本質(zhì)上來說，目前債券市場利好消息多于利空消息：
（1）周一公布的基本面數(shù)據(jù)改善幅度不大，工業(yè)生產(chǎn)增速放緩，新舊動能間的分化依然明顯，服務(wù)業(yè)增速亦小幅放緩，內(nèi)部結(jié)構(gòu)差異明顯；社零數(shù)據(jù)連續(xù)第六個月回落，商品消費偏弱；投資端整體仍處承壓狀態(tài)，制造業(yè)投資雖然仍同比負(fù)增長，基建投資也處負(fù)增區(qū)間，地產(chǎn)數(shù)據(jù)則更為不理想?；久鏀?shù)據(jù)的趨弱對于債券市場本應(yīng)為利好，但是債市對此并無太多反應(yīng)。
（2）此前市場對于今年進一步降準(zhǔn)降息的預(yù)期并不高，甚至認(rèn)為明年也不太有降準(zhǔn)降息的空間，上周中央經(jīng)濟工作會議召開，表示“靈活高效運用各降準(zhǔn)降息等多種政策工具”，在貨幣政策上定調(diào)并強化了寬松預(yù)期，從DR001的走勢來看，維護市場流動性的力度也不小，對于債券市場的維護力度仍在。
而本周的債券市場調(diào)整更多的是因為情緒性原因：
（1）在上周中央經(jīng)濟工作會議召開之后，盡管會議提到預(yù)計2026年赤字率在4%左右，廣義財政赤字占GDP比重約9.7%-10.5%，與2025年基本相當(dāng)；但是市場在看到周一公布的基本面數(shù)據(jù)之后，開始認(rèn)為明年在財政政策上會有進一步的發(fā)力，比如新增專項債或超長特別國債的額度等，或者會在財政政策上有前置動作，比如發(fā)債節(jié)奏提前等。在這種預(yù)期下，債市對于“寬財政”的擔(dān)憂提高，也就是意味著如果發(fā)債節(jié)奏和力度都提升的話，短時間內(nèi)債市會有供大于求的矛盾，從而導(dǎo)致長端收益率有所抬升。
（2）中央經(jīng)濟工作會議對于明年的貨幣政策定調(diào)為繼續(xù)實施“適度寬松的貨幣政策”，央行上周五表態(tài)將會“促進社會綜合融資成本低位運行”，較之前“促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”口徑來說，態(tài)度有所改變。市場開始逐漸認(rèn)為，2026年降準(zhǔn)降息空間有限，對于貨幣寬松的預(yù)期不高。結(jié)合上一點，寬財政大于寬貨幣預(yù)期正式形成，對于長端債市影響較大。
（3）情緒放大了一些利空消息的影響，比如公募新規(guī)最終落地之后，債券基金的費率是否會發(fā)生改變；央行在月內(nèi)實施的國債買賣額度較小，不及市場之前預(yù)期等。在情緒的影響下，債券交易更多的吸納了利空影響的影響，導(dǎo)致長端收益率上升。
好買觀點：
在對2026年宏觀經(jīng)濟保持樂觀的基礎(chǔ)上，我們?nèi)匀徽J(rèn)為長債目前點位屬于情緒性超跌，未來會存在修復(fù)性機會。
第一，當(dāng)下以30年期國債為代表的長端利率由于過往存在交易擁擠等現(xiàn)象，對于利空反應(yīng)較大，不過目前地方債的波動并不劇烈，相當(dāng)于長端國債利率的波動存在上限。
第二，如果預(yù)期明年會有寬財政行情，那么在大量發(fā)債的前提下，為了成本考慮也會將長債的收益率穩(wěn)定在合意的區(qū)間以內(nèi)，如果仍由長端利率快速上行，對于相關(guān)國債的新發(fā)也存在不利影響。
第三，“股債蹺蹺板”效應(yīng)在近期已經(jīng)顯著減弱，股市和債市表現(xiàn)已經(jīng)脫離過去一段時間股漲債就跌的強相關(guān)走勢，債券市場更多走出獨立行情，這種情況下，情緒過后會更多的回歸基本面交易，基本面的改善需要時間，預(yù)期長債在短期內(nèi)會存在小幅的修復(fù)性機會。
2、人民幣對美元匯率創(chuàng)近期新高
根據(jù)香港萬得通訊社報道，12月17日，人民幣對美元中間價調(diào)升29個基點，報7.0573，創(chuàng)2024年10月9日以來最高。
11月下旬以來，市場對于美聯(lián)儲12月的降息預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)前期的反彈態(tài)勢告一段落，并轉(zhuǎn)為持續(xù)下行。美元指數(shù)走軟為人民幣匯率的潛在升值創(chuàng)造了較為友好的外部環(huán)境，疊加央行中間價報價釋放的引導(dǎo)信號，人民幣匯率逐步升至年內(nèi)新高并實現(xiàn)“三價合一”。
支撐匯率升值的核心因素是外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯傾向的趨勢性扭轉(zhuǎn)。隨著強美元信仰逐漸松動，帶來的便是連續(xù)三年企業(yè)不愿結(jié)匯的一致預(yù)期的反轉(zhuǎn)。而在聯(lián)儲宣布重啟降息周期的9月，我們看到了歷史級別的跨境資本回流，其中的核心貢獻正是外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯。一致預(yù)期松動形成的勢能需要更強的預(yù)期才能扭轉(zhuǎn)。也就意味著，即使美元維持震蕩，企業(yè)結(jié)匯趨勢也將延續(xù)。
在持匯者樂觀、換匯者搖擺的環(huán)境下，央行一方面通過降低掉期市場貼息來控制外資流入速度；另一方面，通過中間價來引導(dǎo)內(nèi)資預(yù)期。體現(xiàn)在“掉期溢價”與“逆周期因子”的背離。最終目的是為了引導(dǎo)“三價合一”，即內(nèi)資、外資定價都向央行預(yù)期引導(dǎo)靠攏。
好買觀點：
從短期來看，在年底結(jié)匯的季節(jié)性影響下，人民幣兌美元匯率短期內(nèi)達到7.0，或者突破7.0點位均存在一定可能性。不過從長期來看，人民幣兌美元持續(xù)升值存在一定不確定性。目前，美聯(lián)儲12月降息預(yù)期或已充分定價，2026年是否進一步降息仍沒有定論，美元指數(shù)進一步下行存在阻力；此外，目前出口數(shù)據(jù)韌性較強，國內(nèi)近期的基本面數(shù)據(jù)反應(yīng)，內(nèi)需仍需大力呵護，出口數(shù)據(jù)仍為宏觀基本面數(shù)據(jù)中亮點所在，短期內(nèi)出口仍為經(jīng)濟基本面的重要支撐，所以匯率的穩(wěn)定也是監(jiān)管層較為看重的部分，目前央行穩(wěn)匯率政策張弛有度，不會仍由人民幣匯率在短時間內(nèi)發(fā)生較大波動。2026年人民幣的升值雖然為大概率事件，但是升值方式更可能為溫和升值，需要進一步觀察國內(nèi)相關(guān)政策和美元指數(shù)的運行情況。
