一、市場回顧
基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3890.45點，漲1.10點，漲幅為0.03%；深成指收于13140.21點，跌118.11點，跌幅為0.89%；滬深300收于4568.18點，跌12.77點，跌幅為0.28%；創(chuàng)業(yè)板收于3122.24點，跌72.12點，跌幅為2.26%。兩市日均成交1.74萬億元?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證100下跌0.82%，中證500下跌0.00%。
31個申萬一級行業(yè)中有19個行業(yè)上漲。其中，商貿(mào)零售、非銀金融、美容護理表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.66%、2.90%、2.87%，機械設(shè)備、電力設(shè)備、電子表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.56%、-3.12%、-3.28%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指下跌0.67%，標普500上漲0.10%，納指上漲0.48%；道瓊斯歐洲50 上漲1.43%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌1.10%，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.61%，印度孟買Sensex30指數(shù)下跌0.40%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.01個百分點。
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-12-19
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-12-19
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌0.56%，混合型和指數(shù)型基金平均分別下跌0.32%和0.46%。QDII基金平均下跌1.25%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是金信消費升級A和創(chuàng)金合信消費主題A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是廣發(fā)價值領(lǐng)先A和長城消費增值等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是天弘越南市場A和易方達標普消費品人民幣A等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華夏中證旅游主題ETF和富國中證旅游主題ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是華泰柏瑞增利A和國君資管君得盛等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財A和光大添天盈A等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-12-19
二、近期焦點
海南自貿(mào)港正式封關(guān)
自2025年12月18日起，海南自由貿(mào)易港正式啟動全島封關(guān)。至此，進口征稅商品目錄、貨物流通稅收政策、禁限清單、加工增值內(nèi)銷免關(guān)稅政策、海關(guān)監(jiān)管辦法等一系列封關(guān)政策及配套文件同步實施。封關(guān)是海南自貿(mào)港建設(shè)新階段的開始，封關(guān)后還將不斷擴大開放領(lǐng)域，持續(xù)完善政策制度體系，努力打造引領(lǐng)我國新時代對外開放的重要門戶。
全島封關(guān)運作后，海南自貿(mào)港會實施更加開放的政策。例如，“零關(guān)稅”政策覆蓋的商品品類將由目前的1900多項大幅提升至6637項，約占全部商品的74%，比封關(guān)前提高53%。進口“零關(guān)稅”商品及其加工制成品可以在享惠主體間流通，免于繳納進口關(guān)稅。在海南自貿(mào)港注冊的鼓勵類產(chǎn)業(yè)企業(yè)、海南自貿(mào)港各行業(yè)的高端緊缺人才可以享受所得稅15%的優(yōu)惠稅率。
“全島封關(guān)運作是為了擴大開放、加快發(fā)展，是海南自貿(mào)港建設(shè)新階段的開始。”國家發(fā)展改革委區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展司副司長蔡平此前表示，海南自貿(mào)港開放發(fā)展不是簡單打開大門，而是系統(tǒng)性構(gòu)建人流、物流、資金流等要素自由便利流動的制度環(huán)境。封關(guān)后，將有更大空間探索實施更高水平開放舉措，無論是對海南高質(zhì)量發(fā)展，還是為全國改革開放探路開路，都具有十分重要的意義。
財政部關(guān)稅司副司長吳京芳表示，封關(guān)后，更多經(jīng)營主體可享受“零關(guān)稅”政策；享惠主體可進口更多“零關(guān)稅”商品，“零關(guān)稅”政策范圍擴大至約6600個稅目。此外，享惠主體間貨物流轉(zhuǎn)更加便利。這將進一步降低企業(yè)成本，有利于吸引相關(guān)產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)向自貿(mào)港聚集，推動產(chǎn)業(yè)鏈集群化發(fā)展。
（來源：Wind）
美國CPI數(shù)據(jù)超出市場預期
11月美國CPI同比上漲2.7%，低于預期3.1%和9月3%，核心CPI上漲2.6%，低于預期3%。食品漲2.6%、能源漲4.2%、住房漲3%。數(shù)據(jù)弱化關(guān)稅推高通脹擔憂，美聯(lián)儲降息掣肘解除，轉(zhuǎn)向關(guān)注就業(yè)。
美國政府停擺一個多月重新開門后的第一份通脹報告，在美東時間12月18日發(fā)布。美國勞工部統(tǒng)計局發(fā)布的這份11月消費者價格（CPI）報告顯示，11月美國CPI同比上升2.7%。低于道瓊斯調(diào)查3.1%的經(jīng)濟學家預期，也低于9月份的漲幅3%。由于政府關(guān)門，缺乏10月份的CPI報告。
剔除波動較大的食品和能源價格的核心CPI，也低于預期，同比上漲2.6%。低于預期的3%和9月份的3%。CPI中，食品價格同比上漲2.6%，能源價格同比上漲4.2%。住房成本占指數(shù)權(quán)重約三分之一，同比上漲3%。11月份CPI和剔除食品和能源價格的核心CPI的環(huán)比漲幅均為0.2%，也低于預期，預期為上漲0.3%。
這是首份涵蓋美國政府停擺期間的報告。政府停擺擾亂了數(shù)據(jù)收集過程，導致10月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布被取消。這些數(shù)據(jù)原本預計于12月10日發(fā)布。由于10月份CPI被取消，周四的報告沒有包含典型CPI發(fā)布的所有常見數(shù)據(jù)點。美國勞工統(tǒng)計局表示無法追溯收集10月的數(shù)據(jù)，但確實使用了一些“非調(diào)查數(shù)據(jù)源”來計算指數(shù)。
（來源：Wind）
三、好買觀點
股票型基金投資策略
上周市場震蕩調(diào)整，周四周五有所修復。結(jié)構(gòu)上，前期漲幅較大的成長板塊表現(xiàn)落后，如新能源和科技，主要受美國降息預期降低、日本加息的影響；順周期方向有較好表現(xiàn)，如零售、非銀，主要是促進消費政策繼續(xù)出臺、海南封關(guān)帶來刺激作用。宏觀層面，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)弱復蘇態(tài)勢，政策層面繼續(xù)維持偏寬松的貨幣政策和繼續(xù)積極的財政政策組合。
展望后續(xù)，當前處于一定程度的真空期，政策端中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議后缺乏新的重要政策出臺，基本面上弱復蘇的態(tài)勢延續(xù)成為市場共識，AI方面目前也沒有更多新的催化劑，市場風格上我們觀察到臨近年底確實出現(xiàn)了成長往順周期方向切換的痕跡。預計市場將震蕩偏強，配置上，科技方向仍然值得配置，不過建議更多關(guān)注應(yīng)用方向；部分低估的高股息資產(chǎn)可以繼續(xù)打底；順周期資產(chǎn)可以逐步擇機布局。
債券型基金投資策略
上周密集公布了多項實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)，總體上基本面仍在邊際走弱，債市行情小幅回暖。資金面方面，在央行公開市場連續(xù)多日凈投放后，資金價格位于低位，流動性保持寬松，權(quán)益市場近期在高位反復震蕩，“股債蹺蹺板”效應(yīng)有所減弱。全周債市整體上漲，債券收益率則漲跌互現(xiàn)，利率債表現(xiàn)好于信用債。 從最新公布的數(shù)據(jù)來看，實體數(shù)據(jù)方面，11 月份固定資產(chǎn)投資降幅有所擴大，制造業(yè)、地產(chǎn)、基建增速均有進一步下行；社零總額延續(xù)今年6月以來逐月回落趨勢，在國補相關(guān)政策力度減弱之后，社零表現(xiàn)仍有放緩壓力；各行業(yè)工業(yè)增加值增速普遍放緩，或因出口回踩和“反內(nèi)卷”政策影響所致。與此同時，11月份新房銷售加速回落，二手房銷售也相對低迷，新開工、投資完成額同比降幅均有所擴大，房地產(chǎn)市場下行壓力加大。
雖然四季度經(jīng)濟增速大概率將出現(xiàn)放緩，但完成全年經(jīng)濟增長目標壓力不大。目前國內(nèi)總需求依然不足， 投資、消費，以及房地產(chǎn)銷售持續(xù)走弱，當下基本面維度尚不足以支撐債市邏輯的反轉(zhuǎn)，央行的政策呵護態(tài)度仍在，只是當前基本面的邊際影響鈍化，市場缺乏清晰主線，疊加機構(gòu)行為、基金銷售新規(guī)等影響，短期內(nèi)債市或保持震蕩。
QDII基金投資策略
上周，美股周內(nèi)波動較大，市場一方面對于美聯(lián)儲明年的降息預期有所反復，有美聯(lián)儲官員表示明年的通脹壓力依然較大，另一方面市場在演繹對于AI資產(chǎn)回報率的擔憂，甲骨文績后大跌，OpenAI和亞馬遜達成合作協(xié)議進一步增加了市場擔憂，不過美光釋放強勁業(yè)績，引領(lǐng)市場再度上漲。經(jīng)歷了停擺期間CPI數(shù)據(jù)真空后，美國最新一期CPI數(shù)據(jù)公布，通脹率大幅下降，超出市場預期，這導致美股美債有了大幅上漲。
對于海外資產(chǎn)的配置，我們?nèi)员３制行缘膽B(tài)度，主要是高估值資產(chǎn)未來能否如期兌現(xiàn)業(yè)績需要持續(xù)觀察，特別是AI對于科技企業(yè)以及廣泛意義的宏觀經(jīng)濟能否有持續(xù)的利潤增速貢獻。結(jié)構(gòu)上面，仍然看好科技方向和美國，對宏觀經(jīng)濟相關(guān)板塊和非美市場保持謹慎。
