一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于4134.02點(diǎn)，漲幅為0.05%，今年漲幅4.16%；深成指收于14283.00點(diǎn)，漲幅為0.86%，今年漲幅5.60%；滬深300收于4719.58點(diǎn)，漲幅為0.12%，今年漲幅1.94%；創(chuàng)業(yè)板收于3328.06點(diǎn)，漲幅為1.32%，今年漲幅3.90%。兩市成交21417.38億元，較前一日交易量增加7.94%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲0.29%，中證500上漲1.17%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2026/2/12
31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有14個(gè)行業(yè)上漲。其中，綜合、電子、電力設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.31%、1.73%、1.65%，紡織服飾、商貿(mào)零售、美容護(hù)理表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.49%、-1.57%、-1.77%。滬市有867只個(gè)數(shù)上漲，占比37.65%，深市有1128只個(gè)數(shù)上漲，占比39.14%。非ST個(gè)股中，62只個(gè)股漲停， 只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.02個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌1.34%，標(biāo)普500下跌1.57%；道瓊斯歐洲50下跌0.12%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.86%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.02%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2026/2/12
三、新聞
再融資新規(guī)激活市場：頭部券商優(yōu)勢(shì)凸顯，中小投行錯(cuò)位競爭
近日，滬深北三大交易所同步出臺(tái)優(yōu)化再融資一攬子政策，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉為券商投行業(yè)務(wù)釋放政策利好。多家券商投行人士表示，已積極學(xué)習(xí)新規(guī)、梳理相關(guān)客戶情況，計(jì)劃在春節(jié)后集中為上市公司開展政策解讀沙龍等活動(dòng)，搶抓政策機(jī)遇。
在再融資增量空間逐步打開的背景下，投行業(yè)務(wù)格局引發(fā)市場關(guān)注。有分析師認(rèn)為，具備優(yōu)質(zhì)定價(jià)與承銷能力的頭部券商將顯著受益；中小投行則有望依托自身項(xiàng)目儲(chǔ)備與資源稟賦開展錯(cuò)位競爭。部分中小券商人士表示，將深耕北交所再融資市場，以此作為差異化發(fā)展的重點(diǎn)方向。
激活增量業(yè)務(wù)空間
2月9日，滬深北三大交易所同步推出優(yōu)化再融資一攬子政策（以下簡稱 “再融資新規(guī)”），引發(fā)市場各方高度關(guān)注。不少投行人士直觀感受到，市場訴求“被聽見了”。華東一家中小券商投行人士表示，此次改革積極響應(yīng)市場呼聲，有利于推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。
記者梳理此前受訪投行人士的建言發(fā)現(xiàn)，除提高審核效率外，本次監(jiān)管采納的建議還包括：適度提高部分企業(yè)募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的比例；對(duì)因市場因素導(dǎo)致破發(fā)的企業(yè)予以合理的融資空間等。
對(duì)正在推進(jìn)再融資的項(xiàng)目而言，再融資新規(guī)幫助企業(yè)抓住市場發(fā)展窗口期。Wind數(shù)據(jù)顯示，政策出臺(tái)首周，剔除定增并購后，滬深北三大交易所已有至少10家上市公司首次披露定增預(yù)案。其中，北交所首單再融資落地林泰新材，由東吳證券保薦，其他再融資項(xiàng)目的保薦機(jī)構(gòu)暫未公開。
除已啟動(dòng)的項(xiàng)目外，更多潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)正被持續(xù)挖掘。華南一家大型上市券商保代表示，團(tuán)隊(duì)已加緊學(xué)習(xí)新規(guī)政策，本周正集中梳理存量客戶情況，研判相關(guān)企業(yè)是否符合此次政策鼓勵(lì)方向。
另有投行人士稱，多家上市公司客戶對(duì)再融資新規(guī)高度關(guān)注，團(tuán)隊(duì)計(jì)劃在春節(jié)后集中為客戶開展政策解讀工作。東吳證券非銀分析師認(rèn)為，疊加融資層面制度靈活性提升，此次再融資新規(guī)有望推動(dòng)券商股權(quán)投行業(yè)務(wù)收入企穩(wěn)回升。據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，1月A股市場再融資規(guī)模達(dá)1300億元，同比增長56%，環(huán)比增長234%。
“馬太效應(yīng)”難逆轉(zhuǎn)
盡管業(yè)務(wù)增量空間打開，但“馬太效應(yīng)”仍難逆轉(zhuǎn)，中小券商投行還需尋找差異化發(fā)展路徑。華泰證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，再融資規(guī)則結(jié)構(gòu)性松綁有望激活市場融資需求，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)邊際改善，頭部券商有望憑借專業(yè)能力夯實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
西部證券非銀團(tuán)隊(duì)持有類似觀點(diǎn)，認(rèn)為具備優(yōu)質(zhì)投行定價(jià)和承銷能力的頭部券商，再融資業(yè)務(wù)空間將進(jìn)一步打開，看好相關(guān)頭部券商投行業(yè)務(wù)營收增長及盈利能力的提升機(jī)會(huì)。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的2025年增發(fā)情況，中信證券以承銷36家位居首位，國泰海通、中信建投、華泰聯(lián)合、中金公司分別承銷24家、21家、19家、17家，前五家券商承銷家數(shù)合計(jì)占比達(dá)54%。
除已落地的增發(fā)項(xiàng)目外，證券時(shí)報(bào)記者以滬深交易所排隊(duì)審核項(xiàng)目（含已提交注冊(cè)）為樣本觀察發(fā)現(xiàn)，再融資儲(chǔ)備項(xiàng)目同樣呈現(xiàn)“馬太效應(yīng)”，行業(yè)格局未發(fā)生改變。
中信證券以11.5家仍然排在第一。華泰聯(lián)合、國泰海通分別有9家。中信建投則有8家。廣發(fā)證券、申萬宏源承銷保薦各有7家。中小券商方面，長江承銷保薦、國聯(lián)民生承銷保薦、甬興證券分別有5家、4家、4家。
北方一家中小券商投行人士表示，下一步將重點(diǎn)發(fā)力北交所再融資業(yè)務(wù)。他提到，近年來部分中小券商已在北交所積累了較多項(xiàng)目，該市場匯聚了大量中小企業(yè)，再融資做優(yōu)做強(qiáng)的意愿強(qiáng)烈。“此次新政對(duì)我們這類已有項(xiàng)目儲(chǔ)備的投行而言是利好，北交所業(yè)務(wù)仍將是我們接下來的主攻方向。”
點(diǎn)評(píng)：中小投行“錯(cuò)位競爭”的真實(shí)含義，不是分食主流賽道的份額，而是在頭部覆蓋半徑之外的邊緣市場尋求生存空間。北交所確為差異化切口，但中小企業(yè)再融資體量有限，難以支撐規(guī)?；鲩L。策略正確，但不足以逆轉(zhuǎn)行業(yè)集中度。這輪政策釋放的制度善意，最終大概率以頭部券商報(bào)表修復(fù)收?qǐng)觥?/span>
市場暫緩財(cái)政憂慮，日本超長期國債繼續(xù)反彈
日本超長期國債在大選后繼續(xù)走強(qiáng)，高市早苗對(duì)食品消費(fèi)稅削減計(jì)劃的謹(jǐn)慎表態(tài)緩解了投資者對(duì)財(cái)政政策的擔(dān)憂，推動(dòng)收益率進(jìn)一步回落。據(jù)彭博報(bào)道，40年期日本國債收益率下行10個(gè)基點(diǎn)，30年期收益率下行9.5個(gè)基點(diǎn)，回落至接近1月初水平，延續(xù)了選后反彈。
市場反應(yīng)的關(guān)鍵在于高市早苗的最新表態(tài)。她在勝選后的首次記者會(huì)上提及市場對(duì)食品消費(fèi)稅兩年減稅計(jì)劃的關(guān)注，并談及提高國防和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)支出的目標(biāo)，但并未就下調(diào)食品消費(fèi)稅作出強(qiáng)烈承諾，緩和了債市對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的警惕。
此同時(shí)，日元本周已連續(xù)三個(gè)交易日對(duì)美元走強(qiáng)，但日本最高外匯官員Atsushi Mimura周四表示，政府并未放松警惕。投資者情緒改善的同時(shí)，市場仍在評(píng)估若推進(jìn)減稅而不增發(fā)債券，資金缺口將如何被“可持續(xù)”填補(bǔ)。
在此前數(shù)周，圍繞財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂曾引發(fā)超長期國債劇烈波動(dòng)。彭博稱，隨著收益率回落至接近1月初、即高市早苗突襲選舉消息首次被報(bào)道時(shí)的水平，市場對(duì)“尾部風(fēng)險(xiǎn)”的定價(jià)出現(xiàn)收斂。這一輪下行集中體現(xiàn)在長端，30年期與40年期收益率的快速回落，反映出資金重新向期限更長、對(duì)財(cái)政預(yù)期更敏感的品種回流。
彭博稱，債市對(duì)高市早苗勝選的解讀之一是，政治結(jié)果可能帶來更清晰的政策路徑，從而降低財(cái)政政策走向極端情形的概率。
在表態(tài)層面，高市早苗一方面承認(rèn)市場對(duì)食品消費(fèi)稅減稅的擔(dān)憂，另一方面強(qiáng)調(diào)財(cái)政省不會(huì)通過發(fā)行新債來填補(bǔ)支出缺口，轉(zhuǎn)而將審視補(bǔ)貼、特別稅制與非稅收入，以尋找她所稱“可持續(xù)”的資金來源。她對(duì)食品消費(fèi)稅下調(diào)未作強(qiáng)烈承諾，也被市場視為短期內(nèi)減輕新增供給壓力的信號(hào)。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：高收益吸引回補(bǔ)多頭，利率下行或延續(xù)
AXA Investment Managers Ltd.的高級(jí)固收策略師Ryutaro Kimura表示，高市早苗未對(duì)下調(diào)食品消費(fèi)稅作出強(qiáng)承諾，給了債券投資者“恢復(fù)超長期日本國債多頭頭寸的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)”。
這些債券此前提供了“歷史性高收益率”。他并稱，超長期利率的下行趨勢(shì)“可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間”。
這類觀點(diǎn)與市場走勢(shì)相呼應(yīng)，即在政策不確定性邊際緩解后，資金更愿意回補(bǔ)此前因波動(dòng)而收縮的長端倉位。
盡管市場情緒改善，彭博指出，投資者仍警惕再次出現(xiàn)市場劇烈波動(dòng)的可能性。原因在于，即便不通過增發(fā)債券彌補(bǔ)缺口，如果政府要在不新增債務(wù)的前提下降低銷售稅，仍可能需要其他資金來源配合，相關(guān)安排能否兌現(xiàn)，仍將左右后續(xù)超長期國債的定價(jià)與波動(dòng)。
點(diǎn)評(píng)：日本超長期國債大幅反彈，核心驅(qū)動(dòng)力并非經(jīng)濟(jì)基本面改善，而是市場對(duì)高市早苗“不激進(jìn)減稅、不增發(fā)新債”信號(hào)的積極定價(jià)。投資者真正慶祝的不是財(cái)政前景明朗，而是最壞的財(cái)政失控風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)排除。30、40年期國債收益率快速回落，本質(zhì)是“尾部風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”被擠出，資金回補(bǔ)此前因過度恐慌而砍倉的長端頭寸。但需注意：高市早苗并未給出資金缺口的明確解決方案，僅將“可持續(xù)”作為技術(shù)托辭。市場短期情緒修復(fù)容易，財(cái)政邏輯閉環(huán)尚遠(yuǎn)。下一波動(dòng)蕩，或許就在政府不得不公布具體財(cái)源之際。
