一、市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3367.46點，漲25.46點，漲幅為0.76%；深成指收于10179.60點，漲52.77點，漲幅為0.52%；滬深300收于3889.09點，漲42.93點，漲幅為1.12%；創(chuàng)業(yè)板收于2039.45點，漲27.68點，漲幅為1.38%。微盤股指數(shù)上漲1.58%，再度位列寬基之冠。
31個申萬一級行業(yè)中有20個行業(yè)上漲。其中，美容護理、非銀金融、汽車表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.08%、2.49%、2.40%，傳媒、國防軍工、計算機表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.77%、-1.18%、-1.26%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，納指100上漲6.81%，標普500上漲5.27%；道瓊斯歐洲50 上漲1.88%。亞太主要市場普漲，其中，恒生指數(shù)上漲2.09%，日經225指數(shù)上漲0.67%，印度sensex30指數(shù)上漲3.6%。
圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-16
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-16
2、基金市場
上周，國內權益基金普遍上漲，其中QDII型基金平均上漲1.67%，指數(shù)型和股票型基金平均上漲0.7%和0.26%。
上周，權益類基金表現(xiàn)較好的是廣發(fā)品牌消費A和光大保德信智能汽車主題等；混合型基金表現(xiàn)較好的是前海聯(lián)合泳濤A和華夏高端制造等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是建信新興市場優(yōu)選和易方達標普信息科技A人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是匯添富中證港股通高股息A和方正富邦中證保險A等；債券型表現(xiàn)較好的是新華鼎利A和中?？赊D換債券A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信7天理財B和嘉實3個月理財E等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-16
二、近期焦點
26家公募上報首批基于業(yè)績比較基準的浮動費率基金
中國證監(jiān)會官網顯示，5月16日，易方達、華夏、嘉實、富國、交銀施羅德、匯添富、中歐基金等26家基金管理人集中申報了首批基于業(yè)績比較基準的創(chuàng)新浮動費率基金。
點評：該行為緊跟5月初證監(jiān)會的改革方案，并且可以看到一方面首批共26家管理人上代表性較強，均是在主動權益類別規(guī)模頭部的管理人，比如易方達、富國等。其次我們也可以看到首批上報浮動費率基金主要對標滬深300、中證A500、500、800等主流寬基指數(shù)。隨著業(yè)績基準在績效考核中的嚴肅化，未來主動產品同基準指數(shù)的偏離幅度相較于過去會有明顯壓縮，這使得產品業(yè)績有了明確的邊際約束，但浮動特征也意味著在從規(guī)模導向過度到業(yè)績導向的過程中，優(yōu)秀的alpha選手仍然能獲得相匹配甚至更高的報酬。
整體來看，浮動費率產品上新代表著主動權益類基金管理費試點和探索新模式在不斷推進。一方面，浮動管理費基金鼓勵管理人進一步充分發(fā)揮主動管理能力，有利于提升投資者的盈利體驗；另一方面，基金行業(yè)研究推出更多浮動費率產品試點，這樣的設定反而會更加有利于真正具備alpha創(chuàng)造能力的管理人。
三、好買觀點
股票型基金投資策略
近期市場總體仍然在震蕩上行，一方面上證指數(shù)已經回到了3400點左右位置，回到了前期盤整平臺。其他的一些寬基指數(shù)多數(shù)也在9/30后大體處于一個寬幅震蕩的結構。在此期間市場概念輪動，wind微盤股指數(shù)不斷突破前高，今年漲幅已經高達22%，大幅超過其他A股寬基指數(shù)，體現(xiàn)市場充沛的資金流動性和風險偏好，這同2024H1形成了極致鮮明的反差。
在市場偏好同比大幅拉升的背后是基本面仍然需要持續(xù)驗證，從目前PPI和CPI的數(shù)據(jù)來看，這可能是場持久戰(zhàn)。
整體來看，關稅沖突短期告一段落，雖然絕對值角度可能平均稅率依然不低，但邊際好轉以及90天的緩沖期會給市場比較好的未來預期，因此中期尺度內A股可能會處于流動性充沛、資金面等基本面的狀態(tài)，體現(xiàn)在盤面上可能是偏震蕩的結構，而這也適合投資者擇機進行布局。
債券型基金投資策略
上周中債總財富指數(shù)收于245.8029，較前周下跌0.32%；中債國債總財富指數(shù)收于246.5587較前周下跌0.39%,中債金融債總財富指數(shù)收于246.3787,較前周下跌0.22%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于246.7639，較前周上漲0.08%；中債短融總財富指數(shù)收于207.5224，較前周上漲0.05%。
中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.45%,上行3.14個基點，十年期國債收益率為1.68%，上行4.42個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行3.98個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率下行0.31個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率上行0.92個基點，分別為1.71%、1.84%和1.99%,一年期AA級企業(yè)債收益率下行4.98個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率下行2.81個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率上行0.43個基點，分別為1.78%、1.95%和2.11%。
資金面方面，央行年內首次降準正式落地，不過銀行間市場資金面整體呈現(xiàn)均衡平穩(wěn)局面，存款類隔夜和七天期回購加權利率變動甚微，繼續(xù)持穩(wěn)在1.4%和1.5%關口附近。非銀機構以信用債為抵押融入隔夜資金，報價則在1.5%-1.53%左右。央行公告稱，5月16日以固定利率、數(shù)量招標方式開展了1065億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量1065億元，中標量1065億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日770億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈投放295億元。5月16日，R001加權平均利率為1.6513%，較上周漲12.92個基點；R007加權平均利率為1.6251%，較上周漲4.46個基點；R014加權平均利率為1.628%，較上周跌0.88個基點；R1M加權平均利率為1.6528%，較上周跌7.28個基點。shibor隔夜為1.654%，較上周漲15.7個基點；shibor1周為1.545%，較上周漲2.6個基點；shibor2周為1.601%，較上周漲4.7個基點；shibor3月為1.647%，較上周跌4.9個基點。
本周債券市場調整，市場情緒偏弱，結構上呈現(xiàn)為長端的調整幅度大于短端，信用利差修復的行情。最主要的影響因素為5月12日發(fā)布的中美日內瓦經貿會談聯(lián)合聲明，中美關稅沖突暫緩90天，暫緩期間美國僅保留10%的基準關稅和20%的芬太尼問題關稅。中國撤銷了對應的對等關稅反制措施，芬太尼問題關稅的反制仍保留，關稅問題的進展超出市場預期。中美在關稅問題上的進展大幅超出市場預期，關稅問題的緩和扭轉了此前債券市場出口減弱，貨幣政策加碼的短期牛市邏輯。受此影響，長短端均出現(xiàn)調整，長端回吐此前的相對超額，調整幅度相對更大。
長期來看，利率中樞仍然存在下降的空間，經濟數(shù)據(jù)的回暖仍有壓力，關稅問題的最終解決仍不樂觀，中美關稅沖突并未完全解決，后續(xù)仍有反復的風險。但本次暫緩程度的超預期仍對債券市場形成壓力，疊加短期內期待降準的可能性較弱，以及超長期國債的發(fā)行壓力，預計會形成階段性的調整壓力，短端的波動性預計比長端更小。
QDII基金投資策略
在關稅告一段落后，港股持續(xù)反彈，目前港股已經收復4.7的所有跌幅，結構上呈現(xiàn)出較為進取的形態(tài)。從目前港股主要互聯(lián)網龍頭的Q1財報來看，不少企業(yè)在如今宏觀景氣弱修復的大背景下經營依舊穩(wěn)健。
目前恒生科技市盈率21倍，近5年分位點15%，恒生指數(shù)市盈率10.4倍，近5年分位點65%/近10年分位點58%，后者分位偏高/絕對值較低，恒生科技的相對估值仍然偏低?？偟膩碚f目前海外政策對于港股風偏的負面壓制有所減輕，假設估值保持大體穩(wěn)定，未來的看點主要是EPS的增厚力度，當前港股相較于A股在估值上仍然具備較強優(yōu)勢，互聯(lián)網細分龍頭兼具內需消費以及AI彈性雙重屬性，中長期看港股諸多資產依舊是較好的配置選擇。
