一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3897.03點，漲14.25點，漲幅為0.37%；深成指收于13355.42點，跌171.09點，跌幅為1.26%；滬深300收于4616.83點，跌23.86點，跌幅為0.51%；創(chuàng)業(yè)板收于3113.26點，跌124.90點，跌幅為3.86%。
31個申萬一級行業(yè)中有17個行業(yè)上漲。其中，有色金屬、煤炭、鋼鐵表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為4.44%、4.41%、4.18%，電力設(shè)備、電子、傳媒表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.52%、-2.63%、-3.83%。
上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌2.73%，標普500下跌2.43%；道瓊斯歐洲50 下跌1.20%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌3.13%，日經(jīng)225指數(shù)上漲5.07%。
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-10-10
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金漲跌不一，其中QDII型基金平均上漲0.42%，混合型和股票型基金平均下跌0.95%和1.64%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是廣發(fā)資源優(yōu)選A和華商上游產(chǎn)業(yè)等；混合型基金表現(xiàn)較好的是華富天鑫A和前海開源滬港深核心資源A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達標普生物科技人民幣A和廣發(fā)納斯達克生物科技人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是萬家中證工業(yè)有色金屬主題ETF和中信保誠中證800有色A等；債券型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信添慧A和財通可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是大成月添利理財B和大成月添利理財E等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-10-10
二、近期焦點
美國宣布對中國加征關(guān)稅
美東時間10月10日，美方宣布，針對中方采取的稀土等相關(guān)物項出口管制，將對中方加征100%關(guān)稅，并對所有關(guān)鍵軟件實施出口管制。
點評：
戰(zhàn)術(shù)上看，特朗普加征關(guān)稅或意在為后續(xù)中美談判增加談判籌碼，由于前一次的經(jīng)驗，本次延續(xù)“TACO”的概率可能不低。近1個多月來，美國在部分領(lǐng)域?qū)χ袊俣仁?，如將多家中國實體列入出口管制“實體清單”，對中國船舶征收“港口費”等，或是為中美新一輪談判積累籌碼，符合特朗普一貫的談判策略；本次特朗普加征100%關(guān)稅的生效日定在APEC峰會之后的11月1日，留有相當長的緩沖期，此外特朗普最初表示“沒有必要”在APEC峰會期間與中方會晤，但后續(xù)又表示“沒有取消”中美會晤，表明中美貿(mào)易談判具備較多空間，因此月底中美元首會晤是關(guān)鍵節(jié)點。
戰(zhàn)略上看，中美兩國的博弈長期化已成為市場共識，貿(mào)易摩擦對股市的影響可能越來越小。雖然特朗普對華的關(guān)稅博弈在第二任期再度上演，但與特朗普第一任期相比，毫無疑問我國對關(guān)稅戰(zhàn)的應對策略更加主動和成熟，并且逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃映鰮舨┺摹?0月9日至10日，中國在兩天內(nèi)打出“稀土管制+反壟斷調(diào)查+實體清單+對等收費”的反制組合，展現(xiàn)出強烈的主動性，正如今年4月中央政治局會議提出的將關(guān)稅沖擊定性為“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，對于關(guān)稅戰(zhàn)，中方始終采取“積極應對，敢于斗爭”的態(tài)度。中長期來看，對于經(jīng)濟和資本市場而言，走勢或最終取決于各自的產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟韌性。
（內(nèi)容來源：Wind）
三、好買觀點
股票型基金投資策略
本周A股市場只有2個交易日，寬基先漲后跌，波動較大。由于國慶假期間黃金價格大漲刺激有色相關(guān)板塊，并帶動鋼鐵、煤炭等短期有所表現(xiàn)。高位的科技方向沖高后單邊回落。
估值上看，全A當前PE_TTM 22.5x/PB 1.8x，分位值角度近5年分別為92.5%/71.6%，而近十年角度約93.7%/56%分位，以周期股的角度去看當前估值處于長期中等，短期偏高水平。細化到行業(yè)角度，近幾個月大漲的TMT目前估值仍然偏高，pb角度看無論近5年或10年均約80%以上。而消費板塊中的食品飲料，其近十年P(guān)E分位值已跌至10%以下。
盡管短期關(guān)稅風險再起，但此次相較于4.7而言可能更加鈍化，一方面我國準備更為充分和主動，另一方面具體實施力度還有不小變數(shù)，Taco概率仍然不低，因此綜合來看可能對于A股影響不大，尤其是對本身處于中低位的股票而言。從配置上來看，短期波動可能加大，均衡風格或提供較強韌性，一方面考慮估值處于低位的“反內(nèi)卷”或者內(nèi)需方向資產(chǎn)，而對處于相對高位的科技成長類資產(chǎn)而言，如果波動能提供較好的買點也是介入機會。
債券型基金投資策略
本周債券市場總體維持震蕩，略有回暖，節(jié)后債券市場交易平淡。股債蹺蹺板效應和公募新規(guī)對債券市場的壓制未見明顯改變。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)層面，9 月 PMI 有所回暖，內(nèi)需整體未見明顯復蘇，PMI 對債市的影響有限。消息層面，原定于 Q4 重談的中美關(guān)稅問題被提前，特朗普在社交媒體上宣布對中國產(chǎn)品征收100%關(guān)稅，消息公布當日引發(fā)美股市場恐慌，各股票指數(shù)均大幅跳水，同時黃金和加密貨幣下跌。如若100%的額外關(guān)稅實施，美國可通過二級關(guān)稅極大限制中國對美出口，對中國的出口將形成巨大打擊，此前市場對關(guān)稅沖突實際缺乏定價，會引起股債市場的短期價格變化，長期影響仍需跟隨談判進程做進一步的確認。就談判結(jié)果的可能性而言，在已經(jīng)有了關(guān)稅緩和的先例之后，當前的關(guān)注重點在于關(guān)稅政策是否會實際執(zhí)行以及實際執(zhí)行的力度，本輪沖突中中美互有限制，并非完全是單方面制裁的結(jié)果，談判回到此前互免狀態(tài)的可能性較低，關(guān)鍵在于加征關(guān)稅的程度，還需要跟隨具體談判進程而定。
后續(xù)來看，關(guān)稅問題或帶來債券市場的短期回暖，如果關(guān)稅沖突沒有明顯緩和跡象，股票市場的上漲動量消失，或為債券市場帶來較好的收益窗口，或成為債券市場短期內(nèi)反轉(zhuǎn)的契機。
QDII基金投資策略
港股近期總體跌幅大于全A，從10.1到10.10恒生下跌2.1%，恒科下跌3.18%，總的來說港股的波動有所放大。
目前恒科靜態(tài)估值24x，處于近5年約35%分位值，相較于A股的雙創(chuàng)在絕對以及相對估值上仍然有一定優(yōu)勢，成長方向上除了創(chuàng)新藥、硬科技、新消費等領(lǐng)域處于景氣階段外，整車智能化以及AI應用還有遠期的兌現(xiàn)期權(quán)，而在反內(nèi)卷以及宏觀復蘇下，港股紅利類資產(chǎn)或有進一步的重估空間。
總的來說基于資產(chǎn)稀缺性、估值和聯(lián)儲降息下對分母端的長期利好，我們認為港股仍然值得長期配置。
