"現(xiàn)在能不能買？""要不要逃頂？"這是散戶最愛(ài)問(wèn)的兩個(gè)問(wèn)題。但管理著全球數(shù)萬(wàn)億美元的頂級(jí)機(jī)構(gòu)，給出了完全不同的答案。
耶魯捐贈(zèng)基金400億美元，在1998-2018的20年間創(chuàng)下年化13.9%的成績(jī)；橋水中國(guó)通過(guò)全天候策略名列2024年全球?qū)_基金前十；挪威主權(quán)基金1.7萬(wàn)億美元，全球第一大資金量，十五年年化7.7%。
這些大資金有個(gè)共同點(diǎn)：不擇時(shí)，只配置。
耶魯捐贈(zèng)基金：擇時(shí)是"負(fù)和游戲"
1985年，30歲出頭的大衛(wèi)·斯文森接手耶魯捐贈(zèng)基金，當(dāng)時(shí)規(guī)模只有13億美元。35年后，這筆錢變成了超過(guò)400億，跑贏了90%的同行。
斯文森是耶魯金融學(xué)教授，他給出的解決方案很學(xué)術(shù)，但也很直接：資產(chǎn)配置決定100%以上的投資收益，擇時(shí)和選股都是負(fù)和游戲。
斯文森研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是散戶還是專業(yè)機(jī)構(gòu)，擇時(shí)能力都會(huì)被恐懼和貪婪主導(dǎo)。
漲了怕跌想逃頂，跌了怕虧不敢買，結(jié)果總在高位買、低位賣。更重要的是，每次交易都有成本。
他怎么做的？把耶魯?shù)腻X分散到8大類資產(chǎn)：股票、債券、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、自然資源、絕對(duì)收益策略等。
任何單一資產(chǎn)占比不超過(guò)25%。這套打法后來(lái)被稱為耶魯模式，啟發(fā)了后來(lái)的普林斯頓、斯坦福、麻省理工等名?；鸬恼崎T人。
斯文森有句名言："資產(chǎn)配置是投資者可用的工具中最重要的工具。"這話說(shuō)得很絕對(duì)，但用長(zhǎng)達(dá)35年的業(yè)績(jī)驗(yàn)證了這句話的含金量。
橋水基金：準(zhǔn)備好所有天氣的衣服
如果說(shuō)耶魯是學(xué)術(shù)派，那橋水就是實(shí)戰(zhàn)派。
橋水創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐在1996年推出了一個(gè)策略，叫"全天候"(All Weather)。這個(gè)名字很直白：不管刮風(fēng)下雨、嚴(yán)寒酷暑，這套組合都能應(yīng)對(duì)。
從這個(gè)策略的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，倒也確實(shí)如此，再長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的考驗(yàn)中給出了不錯(cuò)的答卷。
用接地氣的一段話來(lái)介紹達(dá)里奧的邏輯的話，大概就是：沒(méi)人知道明天是晴天還是雨天，與其猜天氣，不如準(zhǔn)備好所有天氣的衣服。
他把經(jīng)濟(jì)環(huán)境分成4種情況：增長(zhǎng)上+通脹上、增長(zhǎng)上+通脹下、增長(zhǎng)下+通脹上、增長(zhǎng)下+通脹下。
每種情況下，總有資產(chǎn)會(huì)漲，增長(zhǎng)好時(shí)股票漲，通脹高時(shí)黃金漲，衰退時(shí)債券漲。全天候策略給每種情況分配25%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，做到東方不亮西方亮。
并且還搭配了再平衡機(jī)制：假設(shè)股票漲多了，超過(guò)了的目標(biāo)比例，就賣掉一部分；債券跌了，低于40%的目標(biāo)，就買回來(lái)。這就實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)"高拋低吸"，不需要你判斷頂?shù)住?br />
并且，達(dá)里奧還給個(gè)人投資者推薦了他的極簡(jiǎn)全天候策略。
但是這是美股的全天候策略，針對(duì)A股，近年來(lái)各大機(jī)構(gòu)都有相關(guān)的解法，其中，中泰資管唐軍的做法可能是本土化改造最為合適的。
在做資產(chǎn)配置時(shí)，他認(rèn)為盡量多元配置，豐富“回報(bào)流”。因?yàn)楫?dāng)你的組合底層是多種不同類型的資產(chǎn)時(shí)，即便市場(chǎng)走勢(shì)和自己判斷不同，多元的資產(chǎn)也會(huì)幫助你分散壓力。
挪威主權(quán)基金：巨無(wú)霸的答案
挪威主權(quán)財(cái)富基金（NBIM）規(guī)模1.7萬(wàn)億美元，是全球最大的主權(quán)基金。這筆錢來(lái)自挪威的石油收入，投資覆蓋71個(gè)國(guó)家、9000多家公司，持有全球股市1.4%的份額。
在過(guò)去的15年中，該基金取得了年化7.7%的成績(jī)，僅在22年、18年這種全球金融市場(chǎng)下跌的時(shí)候產(chǎn)生虧損，但是跌幅遠(yuǎn)小于市場(chǎng)本身，因此很快就能夠在后續(xù)的反彈中修復(fù)凈值。
數(shù)據(jù)來(lái)源：NBIM2024年年報(bào)
最引人注目的是它的配置：71%股票、27%債券、2%房地產(chǎn)。對(duì)于養(yǎng)老性質(zhì)的資金來(lái)說(shuō)，71%的股票倉(cāng)位，算很激進(jìn)了。
數(shù)據(jù)來(lái)源：NBIM2024年年報(bào)
可能會(huì)有人好奇，為什么NBIM配置的股票比例如此之高？原因來(lái)自于以下三點(diǎn)：
第一，錢是"永久性"的。這筆錢不是短期要用的，而是為挪威未來(lái)幾代人的養(yǎng)老準(zhǔn)備的，時(shí)間足夠長(zhǎng)。短期虧了23.3%怎么辦？等著唄。市場(chǎng)反彈，長(zhǎng)期看依然賺。
第二，分散夠徹底。9000家公司分布在全球，單一股票暴雷影響很小。美國(guó)占40%、日本9%、英國(guó)8%，中國(guó)也有3.1%。
第三，相信股票的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。挪威央行的研究很清楚：當(dāng)持有期限拉長(zhǎng)到10年以上，股票幾乎總能跑贏債券，年化多賺4-6%。短期波動(dòng)？有時(shí)間慢慢等。
更關(guān)鍵的是：配置幫它控制了風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)，如果全是股票會(huì)虧40.7%，但因?yàn)橛?7%債券做對(duì)沖，實(shí)際只虧了23.3%。
這就是配置的價(jià)值，不是讓你不虧錢，而是讓虧損可控。
散戶為啥總想擇時(shí)？
原因很簡(jiǎn)單：人性驅(qū)使。漲了貪婪想賺更多，跌了恐懼怕虧更多，總在高位買、低位賣。
達(dá)利歐說(shuō)得好："輕預(yù)測(cè)，重應(yīng)對(duì)。"配置的本質(zhì)，就是承認(rèn)預(yù)測(cè)不了未來(lái)，但為所有可能做好準(zhǔn)備。
那么，我們普通投資者怎么做呢？最簡(jiǎn)單的起點(diǎn)：股債平衡。
比如50%股票基金+50%債券基金，或60/40，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受力調(diào)整。每年或半年再平衡一次，漲多了賣、跌多了買，保持比例。進(jìn)階版：加入黃金、商品等低相關(guān)資產(chǎn)，參考橋水"全天候"思路。
配置的價(jià)值不在一兩年，而在十年二十年。耶魯400億是35年積累的，挪威1.7萬(wàn)億是數(shù)十年積累的，你的養(yǎng)老錢也是幾十年的事。
世界上最聰明的錢，都在用配置穿越牛熊。與其天天猜頂?shù)?，不如把擇時(shí)交給配置來(lái)干。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低或基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人應(yīng)詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。特別提醒，基金在封閉運(yùn)作期間或特定持有期間存在無(wú)法贖回的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
